每周修正：通胀、高盛、国债、高收益、交易所交易基金 - 彭博社

在比利时普尔斯的辉瑞公司设施附近的强制戴口罩标志，2020年11月10日星期二。

摄影师：Geert Vanden Wijngaert/Bloomberg欢迎来到《每周要闻》，这是一个30个基点很重要的新闻简报。我是跨资产记者凯瑟琳·格雷菲尔德，代替艾米丽·巴雷特。

通胀脉搏检测

那些等待大规模通胀交易最终启动的人本周再次受挫。

首先是有关新冠疫苗研究取得潜在突破的消息，引发了债券市场的抛售浪潮。基准收益率迅速飙升至0.97%，周一短暂推高2年期和10年期收益率曲线至2017年以来的最陡峭水平。

兴奋感触颇深。摩根士丹利的马修·霍恩巴赫告诉彭博新闻，这对世界来说是一个“巨大的一天”，并且“进一步曲线陡峭化的空间很大”。荷兰国际集团策略师写道，周一带来了“利率市场一直在等待的‘疫苗’时刻”，而这一次确实不同：

这次与以往的不同之处在于我们不需要再回头。我们已经从没有疫苗的数字状态转变为有疫苗的状态。

辉瑞公司和BioNTech SE正在开发的疫苗的大规模研究防止了90%的感染，这是非同寻常的。这种进展的缺失是每个通胀论点中的一个巨大漏洞。

但现实很快显现出，要广泛分发这种疫苗需要多长时间，以及在此期间可能出现的经济痛苦。本周美国病例数量创下新纪录，而从芝加哥到明尼阿波利斯再到纽约市等城市都重新实施了遏制措施。

而在此之前，已经有迹象显示经济活动在放缓。在上周，仅有约十个美国大城市地区的工人中有大约四分之一返回办公室。西南航空警告称，随着病例激增，其收入恢复速度正在放缓。高频数据来自OpenTable -- 一个衡量餐厅预订情况的指标 -- 显示“在病例增长较高的州，室内就餐活动大幅下降”，根据高盛集团的说法。

这些头条新闻的综合影响足以击垮另一个新兴的通胀赌注。利率急剧下跌，主导者是30年期债券的长端反弹，面对270亿美元的30年期债券拍卖。周五亚洲交易中，10年期收益率下跌至0.87%。

但是如果利率继续上涨会怎样呢？如果10年期收益率实际上突破了备受炒作的1%水平会怎样呢？值得注意的是，即使在本周的抛售中，衡量风险市场压力的金融条件几乎没有变化。

这种缓和的变化 -- 再加上债券出售有充分理由 -- 意味着美联储政策制定者可能会相当放松。

“如果收益率大幅上升，那么他们可能会感到担忧并表示他们将购买更多债券。但如果这是在更好的经济消息下逐渐上升，我认为他们会坐下来说，‘情况并不那么糟糕’，”查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）的首席固定收益策略师凯西·琼斯（Kathy Jones）说。“我们没有看到系统中有太多压力。”

高盛的（小）重要呼叫

高盛本周发布了其年度前瞻投资展望，其中将美国收益曲线的陡峭化作为2021年的关键全球主题之一。其论点很简单：美联储将保持短端稳定，而对增长和通胀的预期将支撑长端。

然而，对于一些人来说，这个呼叫的幅度还有待加强，正如我的彭博观点同事布莱恩·查帕塔所指出的那样。该银行预计2年期和10年期收益率曲线将陡峭约30个基点。他们预计10年期收益率将最高达到1.3%，而2年期收益率可能会上升到0.25%。

作为一名市场记者，认为2021年只会出现30个基点的波动，描绘了一个相当黯淡的画面。但是，这种非行动 - 如果发生的话 - 将对各类资产产生重要影响。

考虑一下股市最近试图摆脱科技股并重新转向价值股 - 那些相对基本面看起来便宜的股票。就像通胀交易一样，这个趋势很快就被扼杀了。但在这个过程中，银行股帮助推动了反弹。事实上，金融股本周仍上涨约6.6%，即使在周四的回吐之后。

银行业务模型的一个基本原则是以短期利率借款，以长期利率放贷 - 这在美国曲线相对平坦的情况下是一个棘手的问题。这对于价值策略来说是一个问题，因为金融股是罗素1000价值指数中最大的行业权重。

如果对价值的看涨情况是对债券的看跌赌注，那么即使只有30个基点的陡峭，也可能不利于该策略在新一年的前景。

或许4.56%的垃圾债券收益率是合理的

这周又有一个引人注目的头条：彭博巴克莱美国公司高收益指数的平均收益率周一暴跌至创纪录的4.56%，低于2014年6月创下的4.83%的历史最低水平。从上周五收盘价下跌了45个基点，是自4月9日以来最大的下降，当时美联储扩大了其公司债购买计划，包括某些垃圾债券。

当然，这激发了一些社交媒体上的讽刺，以及对于在现代史上最严重的大流行病中，4.56%竟然被视为高收益的惊叹。当然，有几个因素导致了我们的现状：一个强大的美联储，似乎拥有无限的火力，全球对收益的追逐由前所未有的央行刺激引发，最后，本周的关键疫苗消息。

但值得一提的是，看一看该指数的内情也是值得的。彭博巴克莱高收益指数中超过53%是双B级债券，这是垃圾市场中最高的评级等级，而CCC级债券占11.8%。进入今年时，这些数字分别接近47%和13%。

“这是一个与年初不同的高收益市场，”哥伦比亚威丁投资公司固定收益副全球负责人吉恩·坦努佐说。“那些无法度过疫情的高杠杆公司已经违约。所以从这个意义上说，风险更小了。”

垃圾债券质量提高的另一个重要因素是2020年堕落天使的增加，即失去投资级评级的公司。福特汽车公司在三月成为了最大的这类发行人，从彭博巴克莱高级指数中剔除了358亿美元的债务。

目前，彭博巴克莱高收益指数中五大发行人中有三家是今年的堕落天使——福特、美国石油公司和卡夫亨氏。这些公司主要集中在双B级别，这有助于将高收益指数偏向于最不垃圾的垃圾债券。

1500亿美元的债券交易繁荣

组合交易处于债券市场结构的前沿，并且规模越来越大。Tradeweb Market 告诉 彭博新闻本周十月份处理了价值190亿美元的组合交易，这是自2019年推出该服务以来最多的一次。总体而言，该公司在这些交易中处理的交易量超过了1500亿美元。

组合交易是一项新颖而令人兴奋的交易方式：市场参与者能够一次性交易整个债券篮子。这对于交易流动性较差的证券尤其方便：通过将它们与其他债券捆绑在一起，更容易移动它们。

信贷交易所交易基金多年来的爆炸性增长推动了投资组合交易的崛起。传统ETF每日披露其持仓，提供独立价格，并为银行和投资者提供了一个蓝图，以便对其自己的投资组合进行估值。

此外，尽管投资组合交易不一定与ETF挂钩，但它们往往利用这种结构。ETF的股份由被称为授权参与者的中间人创建和赎回，他们将与基金配置文件匹配的一篮子资产与ETF发行人的股份进行交换，反之亦然。

今年，固定收益ETF大幅增长，美国基金的资产激增至创纪录的1万亿美元。尽管Tradeweb的数据是ETF推动投资组合交易兴起的最新证据，但要获得利益并不一定简单。

要充分利用这一策略，“在交易前需要满足一些条件，例如多样化的债券、部门和到期日清单，” BlueBay Asset Management的交易主管斯图尔特·坎贝尔告诉彭博新闻。

额外奖励

朱迪·谢尔顿——唐纳德·特朗普总统提名的美联储候选人之一——接近确认投票

美国退伍军人拥有越来越大的份额，参与美国投资级公司债券承销

乔·拜登度过了不平凡的一周。日本市长也是如此乔·拜登。