每周修复：债券市场大空头的巨大考验 - 彭博社

乔·拜登，2020年民主党总统候选人。

摄影师：凯文·迪奇/UPI/彭博社。

欢迎来到每周修复，这份通讯认为货币与财政关系即将变得非常复杂。 -艾米丽·巴雷特，现在是亚洲外汇编辑，在世界的另一边。

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美国大选将为推动支出增加的洪水开辟道路的理论可能仍然成立，但是…大流行病。

病毒本周再次向我们展示它掌控着局面。全球收益率刚刚开始上升，民意调查显示民主党有机会全面赢得白宫和国会，并且可以毫无阻碍地做出关于一项大规模支出方案的决定。然后，大西洋两岸的感染激增以及欧洲最大经济体可能重新实施封锁的前景使基准利率从四个月高位回落。

这种逆转对于杠杆投资者来说是个坏消息，他们在债券期货上的亏损赌注从未如此之大。但他们可以欣慰的是，对冲行动似乎已经结束。美国10年期基准实际上在周三艰难的交易日结束时收盘，标普500指数下跌了3.5%，收益率比前一周的高点仅低了一基点。

这更多地证明了财政部对冲的消亡，除了其他传统的避险资产也一直没有受到太多青睐，日元兑美元在104附近遇到阻力，黄金下跌。

实际情况是重大风险事件仅剩不到三个交易日，对于债券空头而言，放弃可能是今年最佳交易似乎有些荒谬。民意调查--到目前为止--仍然显示民主党在总统选举中获胜。参议院选举似乎非常激烈。

最终，更高收益的理由取决于财政刺激，很难说这不会发生。在下周的头条新闻中，我们将看到财政部的借款估计和退款公告，这可能表明政府计划在未来三个月内筹集数千亿美元的债务。

但让我们为财政部的多头投资者留一点时间，因为如果我们从上次经验中学到了什么，那就是市场预测都是泡影…或者也许是悬而未决的选票。

可以说，由于疫情仍未得到控制--请看白宫幕僚长的评论--以及疫苗的到来仍未确定，另一轮救助计划的规模和时间将对经济走势和所有参与者的命运至关重要。

BMO的Ian Lyngen简洁地阐述了空头案例及其不满：“冒着过分简化问题的风险，人们认为2021年不可能比2020年更糟糕 - 我们希望情况会好转… 尝试突破1.0%的10年期收益率绝对是可以预见的结果范围之内 - 尽管这取决于相对顺利的选举过程，能够迅速产生结果并且不确定性有限。诚然，下周出现这样的情景并非毫无疑问。”

最后那个限定词邀请我们凝视一个有争议的选举的垃圾场火灾，这很容易导致收益率下跌。

次日清晨

要是能成为选举后联邦储备会议墙上的一只苍蝇该多好。

如果备受瞩目的“蓝色浪潮”应运而生，将更加关注长端，以及如何最好地控制借贷成本。

到目前为止，联储传递的主要信息是，它并不急于再次出手救援。政策制定者们在过去几周里反复强调，带着各种程度的沮丧，现在该轮到政府出手了。

前纽约联储主席比尔·达德利在一篇标题为“联储真的快用尽火力了”的彭博专栏中直言不讳：

“毫无疑问，联储官员仍应承诺充分利用所有工具。但他们也应明确表示，货币政策只能为经济提供有限的额外支持。现在，经济需要的是立法者和白宫提供的更大规模的财政刺激。”

但不要太肯定选举后美联储会坐视不管，杰富瑞的经济学家安妮塔·马科夫斯卡和汤姆·西蒙斯说。

“在九月份，美联储强调了增长面临的三大风险：财政支持不足、新一波COVID感染以及金融条件收紧。这三大风险都已经显现。”

目前紧缩并不深刻，但经济学家们指出了政策制定者的另一个担忧——他们刚刚几周前宣布的新的通胀目标策略的可信度。

市场隐含的消费者价格通胀路径预期——预期通胀率正在再次走低。10年期利率在1.7%左右徘徊，比上个月的2020年峰值低了多达10个基点。这远低于未来十年的2%通胀目标，表明投资者需要更多证据证明美联储有能力将其言论付诸行动。

杰富瑞认为美联储最有可能将其资产购买倾向于更长期的债券。或者，主席杰罗姆·鲍威尔可能会暗示购买更多公司债券。

逆向思维

自上次选举教会我们警惕民意调查并留意逆向市场信号后，让我们简要转向高收益债券市场。

我们的记者詹姆斯·克伦比指出，在本月的抛售中，能源部门表现优于更广泛的资产类别，尽管油价暴跌。这可能是对特朗普总统获胜的信心的一个迹象，因为这是最有可能从第二个任期中受益的垃圾债券市场的一角。尽管如此，能源部门今年迄今仍下跌超过10%，是唯一出现亏损的部门，在一波破产和困境中。

垃圾债券总体而言 并没有繁荣 在特朗普的白宫任期内。美国高收益债券的回报远低于过去八个总统任期的平均水平50%。根据彭博数据，过去四年的收益仅略高于22%，是自1983年以来乔治·W·布什第二个任期以来最低的。奥巴马的第一个任期对高收益债券投资者来说是最有利可图的，回报超过100%，因为经济从衰退中复苏。

然而，正如彭博观点的Brian Chappatta所指出的那样，市场似乎正在走向增长。评级机构穆迪投资者服务本周发布的一份报告显示，被视为潜在“堕落天使”的美国公司的总债务在第三季度飙升至创纪录的2540亿美元，而在六月底仅为2170亿美元。

但要注意，质量谱系较低的违约恢复前景堪忧，据Jeremy Hill和Max Reyes报道。他们关于 美国破产新时代 的报道指出，债权人可能只能从债务重组中获得几分钱，远不及近年来的40分。根据彭博编制的数据，今年迄今为止已有199家负债超过5000万美元的公司申请破产，这是自2009年以来任何可比期间的最多。

再来一次，欧洲央行

最后 -- 投资者欣赏直言不讳的人。

克里斯汀·拉加德在周四的欧洲央行新闻发布会上直言不讳：12月将会有“很少疑问”会有更多的政策行动，欧洲央行将考虑所有工具。

“绝对买下所有还没有被钉牢的东西，”来自荷兰合作银行国际部的策略师马修·凯恩斯说。

一如既往，派对在边缘地区进行，意大利债券收益率下降，西班牙和葡萄牙债券上涨。交易员已经提前进行了开始看起来过于激进的利率下调赌注，货币市场现在预计央行将在6月前再次将政策利率下调10个基点。

法国兴业银行的经济学家预计欧洲央行将提供7500亿欧元的额外资产购买计划，以及10个基点的利率下调和一批新的定向贷款。

欧洲央行的行动对于市场来说来得正是时候，市场因新冠病例再次激增和新的封锁而动荡不安。但令人不安的是，尽管已经实施了负利率、大规模资产购买计划和几轮廉价贷款，但央行仍需重新装填其大炮以支撑经济。

额外奖励分数

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