钱的事情：一些人在负油价中赚了钱 - 彭博社
Matt Levine
结算时交易
在纽约时间4月20日星期一下午2:30，5月西德克萨斯中质原油期货合约以每桶负37.63美元收盘。这真奇怪！我们 谈论 了很多，试图拼凑出为什么一种几乎总是以正价格交易的商品会在某一天以极其负的价格交易的解释。
我们讨论的一个相当技术性的解释 是“结算时交易”机制。在原油期货中，你可以进行TAS交易，在这笔交易中，你同意在当天的某个时刻以当天的 收盘价格买入或卖出原油期货，价格上下浮动几分钱。因此在上午11点，你可以同意“我将在今天2:30以当时的结算价格卖出期货。”如果你是基于结算价格进行基准交易，或者你是某种被动型交易者，工作是反映官方每日原油价格，而不是准确把握交易时机，你可能会这样做。
如果你进行TAS交易，另一方会在对面。如果你签约以尚未确定的结算价格出售原油期货，其他人则会签约购买它们。也许双方都是“自然”的；你希望以当时的结算价格出售，而其他人希望以那个价格购买，你们就这样配对。但也许不是。特别是在4月20日，5月WTI合约到期前一天，你可能会期望许多被动型原油投资者希望以当天的结算价格退出该合约，而不希望以此价格进入。因此会有很多自然的TAS卖家，而自然买家则不多。
那么谁会是买家呢？套利者、专营交易员、做市商，类似的人；那些在做交易的人想要的另一方，并从中获利的人。这些人并不想以任何结算价格购买原油期货，他们不需要任何原油期货，他们只是因为其他人想要而进行交易。他们希望保持平仓，从交易中获利，最终不持有任何期货。因此，他们会通过TAS机制从普通投资者那里购买期货，并在结算时间附近出售相同数量的期货。如果他们在一天内购买了1,000个TAS期货合约，他们会在结算时间附近出售1,000个期货，最终在一天结束时不持有任何期货。如果他们以高于结算价格的价格出售期货，他们将赚钱（因为他们以结算价格买入TAS期货，加上或减去几分钱）。
这里有一个非常简单的方式来实现这一点。你在一天内通过TAS购买1,000个期货。你得出结论，很多人正在出售而没有人购买（除了你）。你想，好吧，我必须在2:30之前出售1,000个期货，因为在2:30我将以当时的价格获得1,000个期货。所以你开始出售。你以10美元出售100个期货，价格下跌。你以5美元再卖100个。你以0美元再卖100个。你以-5美元再卖100个。等等；你不断出售——在非常稀薄的流动性中，因为没有很多自然买家——价格不断下跌。当你完成时，已经是2:30，价格是-37.63美元。你出售的1,000个合约的平均价格是，假设，-15美元：你以+10美元开始出售，以-37.63美元结束，并平均降低价格。但在2:30时你 购买1,000个合约——你通过结算交易机制预先安排购买的合约——以-37.63美元的价格。你平均支付人们15美元来将原油从你手中拿走，而人们支付你37.63美元来将原油从他们手中拿走，你每桶移动原油平均赚取22.63美元。
关于这个风格化示例，有一点可以说的是，你完全乐意以负价格出售石油：如果价格在收盘时持续下降，你的平均价格总是高于收盘价，因此以越来越低（甚至负）的价格出售，使你在TAS交易中赚的钱超过了现货交易的成本。
关于这一点的另一点是，它在“对冲”和“操纵”之间处于一种完美的平衡。如果你处于这个位置，准备在下午2:30接收1000份期货合约，那么在下午2:30左右通过出售相应数量的合约来“预对冲”这些合约是完全合理的，而你通过出售这些合约在合理地进行标准风险管理。另一方面，你也可能在“打压收盘”，操纵市场，出售这些合约 以便于压低你将在下午2:30支付的结算价格。这两者之间几乎没有区别。可以说，正常的对冲是小心进行以最小化价格影响，而操纵则是粗心进行以最大化价格影响。可以说，真正的区别在于操纵伴随着给你的朋友发邮件和聊天，内容是“哈哈，我在打压收盘，希望我不会进监狱，兄弟”，而对冲则没有。
关于这一点的第三点是，世界很少像我的风格化示例那样运作，这并不是一种无风险交易。有时，另一方会有一个大买家，价格会在收盘时 上涨，而你在进行这笔交易时会损失一大笔钱。如果你计划通过这笔交易赚一大笔钱，了解整体供需平衡是有帮助的；如果你确信不会有大买家，那么你的出售将可靠地影响结算价格。几年前的 外汇交易丑闻 就是 部分关于这个：银行会同意在当天稍后的特定时间以固定价格购买货币，他们会在临近固定时通过出售货币来预对冲这种风险——这没问题！——但他们还会与其他银行的朋友聊天，以了解谁在买卖，从而更有效地操纵固定价格。
无论如何，我在四月描述了这个假设的TAS石油交易，但这非常假设。“结算机制的交易失败了，”一位商品交易员当时对彭博新闻说，所以有一些迹象表明这可能真的发生过，但我无法指出任何实际进行过这笔交易并赚了大钱的人。
但现在我可以！彭博社的利亚姆·沃恩、基特·切尔尔和本杰明·贝恩报道：
监管机构、石油高管和投资者一直在努力理解，作为全球贸易几乎每个方面核心的商品，怎么会跌得如此之低，以至于买家不得不支付对手方将其从手中接走。
但对于一家名为维加资本伦敦有限公司的小型伦敦公司的一小群资深交易员来说，这个谜团比结果重要得多：据知情人士透露，他们当天口袋里装了多达5亿美元，这些人以匿名身份对彭博商业周刊表示。…
在4月20日，当中国银行和其他机构在出售5月合同时，维加的交易员们在TAS市场上疯狂购买这些合约，知情人士称，他们同意以结算价格购买石油。然后，随着结算时间的临近，他们积极出售WTI合约和其他相关工具，进一步施加了价格下行压力。如果维加能够以比当天出售的石油更便宜的价格通过TAS市场购买石油，他们就能获利。..
你看。有人进行了交易，并赚了钱。这是我能说的全部。不过，这笔交易是“我们通过在TAS市场购买他们的合约来为真实货币投资者促进交易，在现货市场对冲我们的风险，并期望为我们的努力收取合理的差价”？还是“我们同意以结算价格从真实货币投资者那里购买石油，然后操纵该价格以坑害这些投资者，为自己赚取暴利”？这两者之间的区别非常难以分辨：
根据市场参与者的说法，在结算之前和期间购买TAS并出售现货是一种众所周知的策略，追溯到交易所，但它带来了相当大的风险。如果一个更大的参与者出现并开始购买，卖出期货可能迅速转变为亏损。“这是一场大型扑克游戏，”能源交易公司Onyx Capital Group的创始人Greg Newman说。
还有一些规则禁止以故意影响结算为目的进行交易。在2008年，荷兰公司Optiver因滥用TAS机制并在电子邮件中吹嘘其行为而受到CFTC的制裁。而在2011年，该机构引入了一项规则，禁止一种被称为“敲打收盘”的做法，定义为在一个市场的结算期间进行大量交易，以影响其他地方的更大头寸。
但证明操纵需要政府证明意图，而没有诸如短信等自 incriminating 的通讯，这一点很困难。
没错，再次强调，对冲和操纵之间的实际区别在于监管机构是否能找到愚蠢的聊天信息。“现在，美国商品期货交易委员会、英国金融行为监管局和CME集团（Nymex交易所的拥有者）的监管机构正在审查Vega的行为是否违反了结算期间的交易规则，并导致石油价格的急剧下跌，”所以我想他们会尝试。
愚蠢的TikTok事情
唉，真的?
特朗普总统表示他准备批准收购中国视频分享应用TikTok，但前提是政府必须获得“很多钱”作为交换——这一主张似乎缺乏先例的总统权力。
微软公司表示希望收购TikTok在美国和其他三个国家的业务。特朗普先生表示，他告诉公司的首席执行官萨蒂亚·纳德拉，“这笔价格的很大一部分必须进入美国财政部，因为我们让这笔交易得以实现。”
这里的一个问题是，历史上当美国总统说某些事情时，这代表了他政府的政策，但当特朗普总统说某些事情时，这只是一个看电视看得太多的家伙的古怪观点，而人们不断被迫将后者视为前者。“总统提议美国从商业交易中分一杯羹，尤其是他自己策划的交易，这完全是非正统的。这一想法也可能是非法和不道德的，”某位被叫来评论这些愚蠢事情的可怜法学教授说。想象一下，给法学教授打电话让他评论你叔叔在感恩节的醉酒咆哮。“唐叔，我有一位法学教授在线，他告诉我你的提议是非法和前所未有的，”你说，仿佛唐叔会在意，仿佛“非法”是适用于他不严肃的喃喃自语的相关类别。尽管他也是总统，所以这可能会发生？
在这里我们在谈论它。它无休止地、毫无意义地继续着：
“这是一个很好的资产，”特朗普先生谈到TikTok时说。“但在美国，它不是一个很好的资产，除非他们获得美国的批准。”
当天晚些时候，他被要求澄清他的言论。“这将来自于出售，”特朗普说。“无论数字是多少，它都将来自于出售。除了我，没有其他人会考虑这个。但这就是我的想法。我认为这非常公平。”
澄清！而且：
“这有点像房东/租户；没有租约，租户就什么都没有，所以他们支付所谓的‘钥匙钱’，或者他们支付一些东西，”特朗普说。
“现在他们没有任何权利，除非我们给予他们，所以如果我们要给予他们权利，那么它必须进入这个国家。”
听着，我并不是对财产是社会构造的观点没有同情心，财产权并不存在于外部现实或自然法则中，而是由政府和社会结构创造的，但我倾向于期待这些观点来自社会主义者，你知道吗？而不是美国的共和党总统。在特朗普总统上任的第二周，我提出了一个谦虚的建议，即法治对商业有利，并且一个不相信法治的总统可能会对商业产生不利影响。老实说，他在商业方面的表现大多比我预期的要好，但我仍然相信，如果微软拥有权利，现在会更开心。“美国：如果有人给我们足够大的贿赂，我们将征用外国公司的资产”是一个可能最大化短期收入的规则，但从长远来看会有问题。
这完全是愚蠢到极点的事情，显然并不是很严肃的意思，我为写关于它的内容感到厌恶，但我必须说，如果你只是要 出售 合并批准，那么你不如 拍卖 它们。让微软出价50亿美元给财政部以获得购买TikTok的批准，让Facebook Inc.—可以说是 受到TikTok受欢迎程度威胁并且 从其潜在关闭中受益—出价100亿美元给财政部以拒绝该批准。出价最高的人可以制定法律，等等等等，完全如创始人所意图的，这一切都很棒，真是太棒了，你会喜欢看到这一切。
当然，微软并不是傻瓜，所以在他们的新闻稿中，他们必须 假装这是一回事：
微软充分认识到解决总统关切的重要性。它承诺在进行全面安全审查的前提下收购TikTok，并为美国提供适当的经济利益，包括美国财政部。
伙计，我知道这个套路。当你无知的老板走进房间，浏览你的演示文稿并说“这很好，但我们需要讨论如何解决星际龙的问题”时，你会加上一条要点，比如“我们将采取所有适当措施来解决星际龙的问题”，希望没人会问你。不要问微软财政部的适当经济利益是什么！(大概是缴税？) 这不是重点！重点是把特朗普总统的话还给他，这样他就会感到安慰，直到他找到另一个愚蠢的话题来谈论。
绿色结构性票据
哦可爱：
周五，BNP出售了价值1.4亿澳元（1.0112亿美金）的8年期债券，支付固定票息，并可能与“前瞻性”气候转型指数的表现挂钩，这是首个此类债券，投资者表示。
随着大型资产管理公司将投资策略从污染投资转向更清洁的投资，这种“A+”评级的债券为预计今年全球发行的3500亿美元绿色债券增添了新的份额。
该指数由法国银行与莫纳什大学、ClimateWorks Australia和企业治理顾问机构Institutional Shareholder Services的ESG部门合作开发，利用情景加权和公司数据选择那些在向脱碳世界转型中可能表现良好的公司。
澳大利亚的第一州超级基金（First State Super），一个价值1250亿澳元的养老金基金，QBE保险公司，以及政府资助的清洁能源金融公司（CEFC）都投资了该债券，该债券建立在BNP在2014年发行的类似欧洲股权挂钩绿色债券的基础上，后者并不具有前瞻性。
投资者将获得与BNP Paribas的绿色债券计划挂钩的未披露固定票息，以及来自新澳大利亚指数表现的潜在“绿色溢价”。BNP将利用收益投资于认证的绿色项目，并对指数的风险进行对冲。
你想用你的投资资金让世界变得更好吗？那么你可以购买环保公司的股票，当然，这是一种方法。但如果你能做一些更……复杂的事情呢？如果你能从一家法国投资银行购买一只与环保公司专有指数挂钩的债券呢？你实际上并没有把钱投资于环保公司，但BNP Paribas SA将利用部分收益来“对冲对该指数的风险”（即购买环保公司的股票），我想其余的用于投资其他绿色项目。这一切都足够绿色，而且令人愉悦地复杂。
如果你喜欢复杂的金融，你应该喜欢社会责任投资。首先，因为它增加了新的复杂性，新的变量需要优化，新的投资模式，新的套利机会。我们曾经谈过一个提议，将绿色债券分解为其基本组成部分，（1）一张债券和（2）一个承诺去做绿色的事情，并且单独交易它们。可以创造出一种全新的金融工具——一种没有现金流的工具，仅仅是一个不污染的承诺。
但是，更平实地说，社会责任、绿色和环境/社会/治理投资都还新得足够，仍然有机会重新创造所有传统金融，只不过是“绿色”或其他。你可以拥有一个绿色结构性票据；你可以拥有一个ESG信用违约掉期指数；我敢打赌，如果你下定决心，你可以做一个社会责任的次级抵押贷款合成担保债务义务。所有已经存在的复杂东西都可以适应绿色和ESG投资，并最终会这样做。
有效市场
我最喜欢的迈克尔·刘易斯的书《闪电男孩”的片段出现在第一章的结尾。一个名叫丹·斯派维的人创办了一家公司，叫做Spread Networks，正在建设一条连接芝加哥和纽约的快速光纤连接，这将减少指数套利交易的延迟，而斯派维正在向银行和对冲基金推销这条连接。推销的效果尽可能好：
所有创造者知道的是，华尔街的人非常渴望得到它——而且还想找到让其他人无法拥有它的方法。在与一家大型华尔街公司的第一次会议上，斯派维告诉公司的老板他的报价：如果提前支付，价格为1060万美元加上费用；如果分期付款，价格大约为2000万美元。老板说他想回去考虑一下。他带着一个问题回来：“你能把价格翻倍吗？”
这里的教训是：
- 如果你能比其他人购买到更好或更快的数据，你就有很大的优势，并且可以赚很多钱。
- 如果每个人都能购买到更好或更快的数据，那么每个人 *都必须：*如果你不这样做，那么你就会相对于那些这样做的人有很大的 劣势，你可能会因为一个错误而损失很多钱。
- 无论如何， 出售 更好或更快数据的人可以赚很多钱。
例如，这就是关于纽约证券交易所和纳斯达克 市场数据费用争议的关键：股票交易所为不同的订阅者提供不同层次的数据，高速交易者为了保持竞争力，感到有必要支付最高层次的费用，而交易所有很大的空间来收取他们想要的任何费用，尽管面临激烈的监管斗争。
但你可以将这个模型应用于任何类型的数据。有人提出数据集X，一组零售商停车场的卫星图像或油罐的填充水平或太阳黑子或其他任何东西。有人购买数据集X，它很有帮助，他们赚了钱。其他交易者开始购买数据集X。它变得标准化。如果你不购买数据集X，你就没有充分的信息，你没有充分尽职调查你的交易，你的有限合伙人会担心，你冒着因为一个错误而损失钱的风险，而这个错误是你在拥有数据集X的情况下不会犯的。因此每个人都购买数据集X。这首先意味着，基于数据集X进行交易的人不再赚任何钱；它的洞察力或多或少立即被纳入市场价格，[1] 其不公平的优势已经消失。但这也意味着，出售数据集X的人赚了很多钱，因为每个人都必须购买它。
无论如何这里有一个关于替代数据的有趣故事。主要的论点是，在像现在这样的奇怪时期，替代数据很受欢迎：“一个提供不寻常数据的数十亿美元行业，如卫星图像和社交媒体情绪测量，正在享受对冲基金和公司寻找如何应对冠状病毒危机线索的需求激增。”
但也有相反的观点，实际上在这些奇怪的时期，它特别无用且被高估。例如，这里有这个家伙：
GAM Systematic的负责人安东尼·劳勒表示，他的公司使用替代数据，但补充说，这些信息并没有推动他去年基金的收益，也没有推动今年的市场。
“每日信用卡数据或人流数据并没有引领[股票]价格的恢复。引领恢复的是投资者情绪、动物精神和对更好未来的信念，”他说。“对于这些，您无法使用创新的摄影、信用卡或运输数据。
“我们仍然认为替代数据为数据提供者创造了价值，但尚未为投资者创造价值。”
这是一个很好的引用，但我想要表达的观点是关于“尚未”这个词。您会期望一个生命周期，其中（1）最初替代数据是有前景但不是很有用，因此对冲基金购买它，但效果不佳，因此它为数据提供者创造了价值，但对投资者没有价值，（2）然后替代数据变得更加精细和有用，因此对冲基金购买它并且有效，因此它为数据提供者和投资者创造了价值，但（3）然后替代数据变得无处不在，因此所有对冲基金都购买它，使用它的优势被竞争消耗，因此它再次为数据提供者创造了价值，但对投资者没有价值。
事情发生
新冠疫情加速了联邦储备的作用，作为 世界的备用贷款人。阿根廷达成 650亿美元重组协议，在违约后。对冲基金 尽管新冠疫情仍在发酵，仍然启动。为什么英国税务机关 指控通用电气 涉嫌10亿美元欺诈。德克萨斯州酒店经营者蒙提·贝内特的公司正面临 证券交易委员会调查。杀手迈克想要拯救美国 消失的黑人银行。男士西装店，乔·A·银行的母公司将 在第11章中转向休闲服装。数字热潮：百事可乐比赛变成了 致命的灾难。前国王 在法律困境加剧中耻辱地放弃西班牙。自豪的 浣熊艺术家 正在他们的画作旁摆姿势，看起来非常开心。
如果您希望以方便的电子邮件形式获取Money Stuff，直接发送到您的收件箱，请 在此链接订阅。或者您可以在 这里 *订阅Money Stuff和其他优秀的彭博通讯。*谢谢！
[1] 这可以说是一个不购买它的理由——“我们不需要查看数据集X，因为市场价格完全包含了它”——但如果您正在运营一个数据驱动的对冲基金，您不能真的四处说“市场价格是有效的，我们不投资于研究。”