钱的事务：现在一个应用程序可以推荐合并 - 彭博社

并购应用

投资银行的大部分工作是目标定位。你所做的事情，很多时候，就是坐在那里思考谁应该进行交易，以便你可以打电话给他们说“我有一个交易给你。”并购银行家会列出应该进行合并或收购的公司的名单，股权资本市场银行家会列出应该发行股票的公司的名单，债务资本市场银行家会列出应该发行债券的公司的名单，等等。一旦你列出了这些名单，你就会乘飞机（在正常情况下）与名单上的公司会面，向他们解释为什么他们应该进行合并或发行股票或其他事情。偶尔他们会说“嗯，你说得对，我们应该进行合并”，然后雇佣你来进行合并；然后你会花一些时间实际进行合并，你会得到很多报酬。但漏斗的顶部就是列出名单。

你如何制作这些名单？从某种意义上说，答案是，你只需写下你所覆盖的所有公司的名单。作为一名并购银行家，你的工作就是进行并购；这就是你获得报酬的原因，所以如果有一家公司你可以打电话，你不妨打电话给他们，建议他们进行合并。不过，你不能直接对他们说那；你不能打电话给一家公司说“嗨，如果你们进行合并，这对我的奖金会有很大帮助。”

你必须打电话给他们，说“嗨，如果你们进行合并，这对你们公司会有很大帮助。”为此，你需要一些财务知识。你需要说“你们有一个表现不佳的部门，如果你们出售它，剩下的公司会更好，所以让我为你们出售它，并收取佣金。”或者“有一家公司的CEO想退休，所以你可以便宜地收购它，它将与你们的产品业务很好地整合，并对收益有增益。”或者其他的。列名单的过程需要一些财务分析。并不是很多：*这只是漏斗的顶部：*你不一定需要对公司的业务和竞争环境的所有方面有深入而细致的理解，以便提出一些可以进行的收购和剥离，尽管这确实有帮助。但，一些财务分析。

这可以是创造性有趣的工作，或者它可以是有点无聊乏味的工作；无论如何，它往往是 没有回报的 工作，从某种意义上说，如果你提出了100个可能的交易，最终执行其中一个，那就是相当不错的命中率。很多目标定位始于初级银行家制作可能基于一些粗略财务标准的公司电子表格；与这些公司实际会面的高级银行家将电子表格缩减到现实的目标，然后尝试与这些公司安排会议，推销仍然有低概率达成交易的想法。

如果你可以将所有这些工作外包给公司本身呢？如果你构建一个目标定位应用程序，根据一些粗略的财务标准识别可行的交易，然后将其发送给所有公司并说“嘿，也许你应该进行并购，这个应用程序会告诉你，如果它这样做，那就一定给我们打电话。”高盛集团现在 有一个应用程序：

这项技术被称为双子星，已经在高盛的银行家中使用。该公司计划将其提供给客户，并希望他们能够利用它识别出表现不佳的业务部分，这使他们容易受到激进投资者的攻击，或者在环境、社会和治理问题上得分较低的部分。

高盛全球并购结构负责人大卫·杜布纳表示，他还预计客户将使用该产品识别销售或剥离机会，以及可能的收购目标，形式是被冷落或表现不佳的公司部门。…

它的工作原理是；该应用程序分解公司不同部门相对于同行的表现，显示它们如何通过并购和合作伙伴关系实现增长。它还详细说明哪些部门看起来适合处置。

该应用程序依赖于一个公式，比较收入增长、利润率和其他指标占销售的百分比。它在广泛的同行集之间进行比较，以提供一个可以用于评估相对表现的个别细分市场的得分。

这项技术提出了一个显而易见的问题——它是否有潜力最终取代投资银行家作为媒介的传统角色？

不！它有潜力取代传统投资银行家的角色，作为痛苦的目标编制者！如果你让客户下载“你应该剥离一个部门的应用”，而应用说“是的，你应该剥离一个部门”，客户仍然需要雇佣一家银行来完成剥离部门的所有实际工作，结构交易、进行拍卖、谈判价格以及其他所有事情。客户更有可能雇佣 你 来做这些，因为毕竟你的应用给了她这个想法。客户和应用正在为你做愚蠢的投机性无偿目标工作，当有实际交易要做时，客户会来找你。

或者不，我不确定有多少公司会实际进行应用建议的交易，但目前的系统并不是那么高效。拥有一个应用并没有坏处。（披露，我曾在高盛工作，包括与杜布纳合作。）

每隔几个月就会有一个这样的“[投资银行]有一个新的[投资银行产品]”故事，我 都很喜欢。这些应用很好！我在这里的基本理论是，投资银行的很多智力内容由一种非正式的回归构成，这种回归被称为“市场知识”：如果你是一位优秀的经验丰富的投资银行家，你会记得你所在产品和行业中所有最近完成的交易，并且你能够将新客户的情况与这些交易进行匹配。“公司X以5.5%的利率出售了一只债券，而公司Y以5%的利率出售了一只债券，而你比X稍好，比Y稍差，所以我认为你可以以5.25%的利率发行债券，”这种事情，只有在（1）你是一位受过高等教育的银行家，具备敏锐的判断力，花了十年时间紧跟市场脉搏，执行交易、跟上竞争、与投资者和客户交谈，或者（2）你有一个可以对交易列表进行简单回归的应用。我想，至少在现在，经验丰富的有判断力的人类方法会给你一个 更好的答案，而不是列表和回归的应用，但这个应用更 可扩展；你可以把它发送给每个人，并告诉他们“这个应用会告诉你是否应该进行交易；如果是，请给我们打电话以确认。”让机器人做初步筛选，然后再交给人类进行判断。

股东行动主义基本上就是谋杀

作为一家上市公司的首席执行官薪水不错，但可能会很有压力。如果你可能因为代理权斗争或敌意收购而被解雇，那就更有压力。如果不能，那就压力小一些。压力对你不好。因此，从基本原理来看，强有力的收购防御似乎会帮助首席执行官活得更久。讽刺的是，毒丸对首席执行官来说应该是有益的。这是金融学者们进行实证研究的内容吗？哦，你最好相信这是的：

我们表明，由于收购威胁和行业危机导致的工作需求增加，对管理者的长期健康有显著的不利影响。通过手工收集的数据，涵盖了超过1,600名大型上市美国公司的首席执行官的出生和死亡日期，我们估计，当通过反收购法保护免受市场纪律时，首席执行官的寿命大约增加两年。首席执行官的任职时间也更长，没有证据表明以较低的薪酬作为补偿差异。

这是由Mark Borgschulte、Marius Guenzel、Canyao Liu和Ulrike Malmendier撰写的论文，标题为“首席执行官压力、衰老与死亡，”实际上这是摘要的前半部分，后面还有：

在第二个分析中，我们发现，由于首席执行官任期内行业普遍下滑导致的工作需求增加，寿命减少。最后，我们利用机器学习的年龄估计方法来检测首席执行官照片中的可见衰老迹象。我们估计，在大萧条期间遭受压力冲击的首席执行官，在接下来的十年中，明显年龄增加约一年。

以下是关于第一项结果的更多信息，来自论文：

在第一部分，我们将由于1980年代中期美国各州通过反收购法而导致的CEO监控强度的变化与CEO的寿命联系起来。这些法律通过使企业掠夺者的敌意收购变得更加困难，从而保护了CEO免受市场纪律的约束。先前的研究记录了一些相关的私人利益。特别是商业组合（BC）法允许CEO在工资谈判中变得不那么强硬，减少了工厂创建和关闭的速度，公司的回报下降（Bertrand和Mullainathan 2003）。作者创造了“管理者享受安静生活”的说法，暗示反收购法使CEO的生活变得更轻松，降低了与工作相关的压力。事实上，在法律和经济学的主流观点中，当时通过这些法律的看法是“持续的收购威胁”是抵消管理绩效滞后的重要手段（Easterbrook和Fischel 1981）。虽然一些后来的研究质疑BC法是否确实减少了敌意收购活动（例如，Cain、McKeon和Solomon 2017），但反收购法的通过无疑构成了管理者对其工作环境的显著转变。

我们发现反收购法导致在任CEO的预期寿命显著改善。在宽松的公司治理下，多一年会使样本中平均CEO的死亡率降低四到五个百分点。……与影响我们CEO样本寿命的其他变量相比，估计的效应大小是很大的。例如，在风险模型中，年龄增加一年使CEO的死亡风险大约增加十二个百分点。因此，对于我们样本中的典型CEO，经历反收购法的效果大致相当于使CEO年轻两岁。

我希望他们通过运行机器学习“这个CEO看起来多大”算法来检查那些1980年代的CEO，但我想收集数据更难。

如果你是股东，你应该从中得到什么？显然，有些事情对股东和CEO的寿命/外貌都是不利的：“在大萧条期间的困扰冲击”将降低股票的价值（我基于常识得出结论），并使CEO看起来更老（我基于这篇实际的学术金融论文的真实结果得出结论）。其他事情则更模糊：收购保护对股东价值的影响已经争论了几十年，可能大多数观点认为强有力的收购保护对股东价值不利，但它们肯定（？）使CEO活得更久。如果你是公司的大投资者，与你的CEO会面时，她看起来健康快乐，你应该得出“这里的情况一定很好，因为CEO如此快乐”，还是应该得出“这个CEO太快乐了，她一定没有为股东努力工作”？也许股东价值最大化需要让CEO拼命工作。还有那个著名的结果，打高尔夫球更多的CEO回报更差。也许他们活得更久！

如果你是CEO，你应该从中得到什么？硅谷科技创始人的一个刻板印象是，他们中很多人真的很关注延长生命、大脑上传、吸血鬼主义，以及一般的长生不老，但如果你想延长生命，还有比吸食年轻人的血更简单的选择。如果你是一个希望上市的私营公司的创始人，你应该拥有允许你永远控制公司的双重股权（正如许多科技CEO所偏好），还是应该拥有给予每位股东平等投票权的单一股权（正如大多数公共投资者所偏好）？传统上，选择双重股权的科技CEO会谈论想要保护公司的价值，想要专注于长期社区建设而不是公共市场的短期冲动，等等，但在这篇论文之后，所有这些似乎都不那么重要。他们的生命可能依赖于免受股东投票的影响！

柯达事件

上周二，东曼柯达公司，这家曾经的相机公司和（短暂的）区块链公司，宣布转向生产通用药物成分，并获得了数亿美元的联邦资金。这对柯达的业务似乎是个好消息：在获得一笔巨额联邦贷款用于制造药物之前，柯达有些漫无目的地游荡并亏损；现在它将增加就业机会，重新开放工厂，并且希望能盈利。当然，这对柯达的股票也是好消息：在公告前一天，柯达的收盘价为2.62美元，市值约为1.14亿美元；到周五，收盘价为21.85美元，市值为9.56亿美元，涨幅达到734%。

这对柯达的高管和董事们也非常有利。这里是贾德·莱古姆：

在7月27日，也就是交易宣布前一天，柯达向康蒂嫩扎和其他三位柯达高管授予了股票期权。这些股票期权包括在2026年2月之前以3.03美元、4.53美元、6.03美元和12美元的价格购买柯达股票的权利。但尽管期权是在7月27日授予的，但直到7月29日晚上7点后才被披露。正如非GAAP通讯所指出的，这意味着当康蒂嫩扎在7月29日早上出现在CNBC和福克斯商业频道讨论交易时，他无法被问及该交易。

给予首席执行官詹姆斯·康提宁扎 购买 200万股的期权，价格高达12美元，而股票在宣布前一天的交易价格为2.62美元，该公告使股票上涨至21.85美元，这似乎 (1) 慷慨且 (2) 时机恰当。更糟糕的是 授予的解释 有点奇怪：

东曼柯达周一向其执行董事长授予175万股的期权，作为与董事会达成的“理解”的结果，这一安排之前既未在他的雇佣合同中列出，也未公开。

一天后，唐纳德·特朗普总统的政府宣布与东曼柯达达成7.65亿美元的融资协议，随后几天股票飙升，使得执行董事长吉姆·康提宁扎现在持有的额外期权价值数千万。

根据熟悉该安排的人士的说法，授予康提宁扎期权的决定从未正式化或形成具有约束力的协议，这就是为什么之前没有披露的原因。根据该人士的说法，这些期权的授予是为了保护康提宁扎在公司的整体股份不被2019年5月达成的1亿美元可转换债券交易稀释，以帮助东曼柯达维持生存。

是的，不要那样做，这不好。撇开为了保持公司运转而补偿CEO因可转换债券稀释的优点（可以说这是稀释CEO的一个好理由！），你要么有协议，要么没有。如果有，你应该在2019年5月正式化并披露；如果没有，似乎不太可能在一年后，也就是在一个重大改变公司命运的公告前一天，发现实际上你有一个“理解”，并需要紧急落实它。

另一方面，我很难对此感到生气？问题是，如果你在进行一项拯救公司变革交易的同时获得大量股票或期权的授予，并且你持有它们一段时间并通过拥有大量股票变得富有，那么这似乎正是高管薪酬应该运作的方式？一家公司表现不佳，其CEO说“如果我们获得一个巨额的联邦合同，变成一家不同的好公司会怎样”，董事会批准，联邦政府批准，股市批准——那位CEO应该变得富有！他创造了股东价值！柯达的股东在一周内凭空富裕了8亿美元；为什么获得那笔交易的人不应该得到一点额外的介绍费呢？

一般来说，如果你是上市公司的CEO，并且你对公司有一个好主意，开始谈判一个好交易，并对交易能达成并对公司有利感到兴奋和乐观，你可能会想要购买股票来押注你的乐观。而在某种粗略的意义上，这很好！你希望CEO做一些能增加公司价值的事情，并用自己的钱来押注这种成功。问题是，在市场上购买股票通常是非法的内幕交易：如果你对一个未宣布的变革交易有重要的非公开信息，你不能就这样去买股票，因为你购买股票的人并不知道这个交易，事后可能会因为被你欺骗而生气。[1] 如果你去董事会说“嘿，我在做一个好交易，想拥有更多股票，暗示一下”，他们回应给你一大堆股票以奖励你做的好交易，那么这就不是内幕交易，因为董事会也知道这个交易，没有信息差异。根据你原本的薪酬方式、交易在你职责范围内的程度以及披露的薪酬政策等，这可能有点不规范，但总体而言，CEO做一些好事并且董事会用股票奖励他似乎是可以的。

顺便说一句，坏事是出售。如果你是一家上市公司的高管或董事，谈判一笔巨大的变革交易并获得巨额期权授予，然后你宣布这笔交易，股票飙升，接着你行使所有期权并出售所有股票，那就……令人不安。如果每个人都阅读了你的公告并购买了股票，而你出售了股票，那么这可能表明你并不完全相信你的公告，整个安排并不是为了奖励你提高公司的长期价值，而是为了快速获利的“拉高出货”。（虽然这并不证明这一点，你可能合理地在对冲你的风险，这可能没问题。）但据我所知，这里没有这样的暗示。

推特事件

上个月，当有人黑客入侵了包括乔·拜登、沃伦·巴菲特和埃隆·马斯克在内的知名人士的推特账户，并利用这些账户进行了一场极其愚蠢的比特币骗局，带来了大约10万美元时，我的第一反应是“我告诉你，如果我得到了埃隆·马斯克的推特密码，我会等到市场开盘时间再使用它。”很多人有类似的反应：如果你能在埃隆·马斯克的账户上发推一个小时，你可能会做很多事情来影响特斯拉公司的股票，正如马斯克 他自己经常这样做。买入看跌期权并发推“工厂爆炸了，我要辞职”，买入看涨期权并发推“我现在真的要把特斯拉私有化了”，然后让巴菲特插话说他在融资，假装接管尼古拉或赫兹，随便，世界真的是你的舞台。

我很快被说服，我完全错了。几天后，我写道：

许多聪明的人反对 这个想法，我认为这是公平的，他们指出，通过操纵传统金融市场在这里赚很多钱需要（1）资本和（2）一个好的策略来让钱和你自己远离当局。比特币的不可逆性和匿名性使得这种高调的黑客攻击更安全。如果你想在一个无摩擦、无交易成本的完美市场环境中最大化你的得分的美元价值，你可能会交易特斯拉期权，但在现实世界中，最大化你的效用的方法可能是在桌子上留下很多假设的钱。

好吧，现在我觉得自己更加愚蠢，因为他们抓住了那个据称进行了黑客攻击的人和他的两个同伙；这里是司法部的新闻稿。主要的被指控黑客是一个佛罗里达青少年，他有愚蠢在线诈骗的历史，可能他选择这个愚蠢的比特币诈骗并不是因为他对不同货币化方法的风险和收益进行了复杂的分析，而是因为愚蠢的比特币诈骗是他所知道的。

而且，你知道，黑客们在大约两周内被抓住了！并不是说他们在比特币骗局中只赚了100,000美元就逃脱了；他们在比特币骗局中只赚了100,000美元，几乎立刻就被逮捕了。当然，他们被抓的方式似乎是比特币就是极其不匿名且易于追踪：

根据联邦特工的说法，谢泼德被发现部分是因为他使用个人驾照在币安和Coinbase加密货币交易所进行身份验证，他的账户被发现发送和接收了一些被诈骗的比特币。法泽利也使用驾照在Coinbase进行验证，受“劳力士”控制的账户据称收到了以被盗Twitter用户名换取的付款。

在这一点上，如果你想进行金融犯罪，联邦政府可能会更容易通过（公开的！不可变的！）比特币账本追踪收益，并在你从（合法许可的！受客户身份识别法约束的！要求你提供驾照的！）加密交易所提取资金时抓住你，而不是通过传统的证券经纪人和银行系统。

事情发生了

房间里唯一的人：在华尔街做黑人是什么感觉。美联储考虑放弃预防性加息措施以遏制通货膨胀。微软寻求收购TikTok的美国业务。CLO ETF。SPACETF。当特斯拉进入标准普尔500时，它将引发有史以来最疯狂的被动交易。软银和Wirecard都支付给德国中介以促成11亿美元的交易。高盛、美国银行在为阿里巴巴竞争对手工作后被排除在蚂蚁IPO之外。美联储正面临与对冲基金和其他影子银行的冲突。奢侈品百货商店Lord & Taylor申请破产。如果牛津的Covid-19疫苗成功，私人投资者的层次可能会获利。黑石和TPG的工具在Covid动荡后重新谈判债务。开曼、库拉索和塞浦路斯：寻找2.4亿美元的俄罗斯银行债券。奥克兰运动员的纸板剪影包括在垃圾桶里的火箭队吉祥物Orbit[。腊肠犬博物馆。你现在可以竞标Fyre Fest商品。](https://www.athleticsnation.com/2020/7/25/21338108/oakland-as-coliseum-cardboard-cutouts-astros-mascot-orbit-trash-can)

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[1] 如果您是首席执行官，并且可以说，您有对股东的信托责任，不在工作过程中获得的信息上进行交易，这是真的。一般来说，我同意这样的观点 内幕交易与公平无关*，而是关于盗窃，因此这个句子并不总是真的，但对于首席执行官来说，足够真实。*