钱的事情：你不再需要利润 - 彭博社

疫苗利润

哦，我感觉我需要 去国会解释一些事情：

四家参与生产冠状病毒疫苗的公司的高管——阿斯利康、强生、Moderna和辉瑞——在周二告诉立法者，他们对自己的产品能够在2020年底或2021年初准备好感到乐观。这四家公司都在进行人体临床试验。

其中三家公司——阿斯利康、强生和Moderna——正在获得联邦资金用于疫苗开发。阿斯利康和强生向立法者承诺，他们将以不盈利的方式生产数亿剂疫苗。然而，Moderna却没有做出这样的承诺，尽管它已获得政府4.83亿美元的资金来开发其产品。

“我们不会以成本价出售，”Moderna的总裁斯蒂芬·霍格博士说。……

在周二的国会听证会上，一些众议院成员对辉瑞拒绝联邦资金的决定表示担忧，认为这可能导致价格暴涨和缺乏透明度。

别担心，我要解释的事情不是经济学101。我不会去国会说“如果你不让制药公司在数十亿人需要的疫苗上获利，他们就没有动力去生产，所以你们将得不到疫苗，人们会死。”我不知道这是否是真的——联邦资金本身就是一种激励，拯救生命的愿望也是——但更重要的是，你可以让很多人向国会解释这个问题，有些人一生的职业就是向国会解释经济学101，那种事情又无聊又简单。

不，我要向国会解释的事情是，几乎30%的辉瑞公司股票由先锋集团、黑岩集团、州街公司、资本集团公司和威灵顿管理集团持有。所有这些都是拥有数百或数千家公司股份的巨型机构投资公司，而这些只是辉瑞最大的股东；在名单下方还有许多投资者也是巨大的多元化机构。如果辉瑞找到一种冠状病毒疫苗并尽可能广泛地分发——即使是成本价，甚至低于成本，甚至免费，甚至以巨大的损失——它将使其所有者富裕数十亿美元。例如，黑岩大约拥有辉瑞价值160亿美元的股票。如果辉瑞的股票跌至零——如果它破产，自私地生产和分发疫苗——黑岩（实际上是它的客户）将损失160亿美元。黑岩拥有大约2.9万亿美元的其他股票；如果冠状病毒疫苗使企业能够重新开放，正常经济生活恢复，因此这些其他股票上涨1%，那将弥补辉瑞的破产。

对于黑岩来说，我是说。黑岩会对这种权衡感到满意，它的客户也是，先锋和州街也是，辉瑞的大多数股东很可能也是，其中许多人是拥有许多非辉瑞公司并且正在挣扎的多元化投资者。可以推测辉瑞的高管们会对此感到难过。现在他们有着声望很高的工作，薪水很高；如果辉瑞破产，他们将感到尴尬，可能会停止获得薪水。而他们是定价的决策者。

但是那里有一个交易，你知道吗？这就是我想向国会解释的事情。股东在某种松散的意义上拥有公司；在某种松散的意义上，辉瑞的高管是用股东的钱来获得报酬；在某种松散的意义上，股东是高管的老板。如果股东打电话给高管说“听着，如果你们找到一种有效的疫苗并免费提供，我们将给你们一个十亿美元的奖金池，让你们彼此分享和与你们的科学家分享”，那么……可以推测这将是一个激励？[1] 就像，高管们会想“如果我们找到这个疫苗并赚取巨额利润，我可能会得到大约一个$1700万奖金，但如果我们找到它而没有利润，我肯定会得到大约一个1亿美元的奖金，”他们将有强烈的激励去（1）找到它和（2）免费提供它。经济学，像，101.5，真的。

如果你是国会，有一种思考方式是，我们有一个庞大的经济体，而疫苗对整个经济将非常有利，你想要找到某种机制，将一部分价值——足够激励疫苗研究、开发和生产——从经济的其他部分（家庭、餐馆、零售商以及所有其他将从疫苗中受益的人）转移到研究、开发和生产疫苗的人身上。你希望从疫苗中受益并对此感到高兴的人向制造疫苗的人发送一些钱，这样那些人就会乐于制造疫苗。

有一种超级传统的经济学101方法可以做到这一点，那就是定价；制造疫苗的人可以向想要疫苗的人收取高额费用。这种方法存在一些问题，我在这里不想详细讨论，因为国会显然对此非常清楚。（有些人没有钱支付疫苗费用，等等。）

我想说的是，现在有了一种新方法！现在整个庞大的经济不仅通过产品市场的定价相互联系，还通过相同投资者对所有股票的共同拥有相互联系，因此你可以把所有公司——辉瑞、美国航空、嘉年华邮轮、盖璞，等等——视为一家巨型公司的部门，而这家巨型公司有一个执行委员会（拉里·芬克和其他大型投资公司的负责人），执行委员会可以告诉各个部门（辉瑞等）该做什么以及收取多少费用，如果巨型公司的执行委员会说“我们要让辉瑞部门尝试寻找一种疫苗，并将其作为亏损引导产品免费提供，以改善我们其他部门的表现”，那么，你知道，这没问题，这就是部门的运作方式，这就是企业层级的运作方式，没问题。实际上并不是完全这样——没有巨型公司，没有层级——但这有点像，足够像以至于你应该开始考虑这个问题，你应该把大型上市公司视为不仅仅是出于自身纯粹自私的利润动机而行动，而是作为其多元化投资者利益的一个向量，或许你可以利用这一点。“当然，制药公司高管，你说你想在这药物上赚取巨额利润，但如果我们问问你的所有者他们想要什么呢？”

为了明确，辉瑞并不说它想要获得巨额利润。它说……你可以预期它会说的话，符合其所有者的利益：

“我们并不是仅仅因为想要尽快将我们的疫苗候选者推向临床而接受联邦政府的资金，”辉瑞首席商务官约翰·杨说。

“我们将根据我们面临的紧急全球健康危机来定价我们的潜在疫苗，”杨先生说，并补充道，“如果人们无法负担，疫苗就毫无意义。”

许多制药公司销售许多药物，许多人无法负担，不是因为它们有意义，而是因为它们有利可图；这是一种不同的情况。

我之前写过这种论点的版本，但我仍然觉得国会可能会喜欢听听。

不过，莫德纳的股东比大公司更集中。如果你不喜欢药品利润，也许你必须对它们进行监管或国有化，或者其他什么，这不是我的问题，这是国会的问题。

在索引中的其他地方

哦哦，这正在发生：

特斯拉公司在其17年的历史中首次报告了连续第四个盈利季度，这一里程碑无疑会增强首席执行官埃隆·马斯克的主张，即他可以引领完全电动汽车的时代……

四个连续盈利季度的成就意味着特斯拉现在可以考虑纳入标准普尔500指数。如果被纳入，大型指数基金可能会争相将其股票纳入其持有的资产中。

彭博社告诉我，标准普尔500指数公司总市值约为27万亿美元；标准普尔告诉我大约有4.6万亿美元与标准普尔500指数挂钩。将这些数字相除表明，当特斯拉被纳入标准普尔时，指数基金需要购买其约17%的股票。特斯拉的股价波动很大，但截至昨天收盘，其市值约为2950亿美元；17%大约是500亿美元。因此，指数基金在特斯拉被纳入指数时必须购买500亿美元的特斯拉股票。这个数字太高了——标准普尔的权重是基于浮动调整市值，而马斯克拥有大量特斯拉股票——但另一方面，这并不包括所有以标准普尔500为基准的主动管理者，他们可能会在特斯拉进入指数后尝试投资特斯拉。

这很多：

根据FactSet的数据，特斯拉的市值为3040亿美元，是美国第12大公司，超过了摩根大通、联合健康和家得宝等公司。研究公司Baird指出，这将是历史上首次被纳入该指数的最大公司。

根据瑞士信贷的分析，Facebook是2013年最后一家被纳入该指数的巨头公司，当时其市值约为1200亿美元。

“因此，标准普尔的纳入可能要到2021年才会发生，”该公司表示，指出公司的规模。“也就是说，一旦特斯拉符合条件，我们预计标准普尔将面临将特斯拉纳入指数的压力。”

最近特斯拉股价上涨的一个流行部分解释是，它在 Robinhood 的零售交易者中备受喜爱。Robintrack 是一个跟踪 Robinhood 交易者持股的网站，列出了特斯拉作为该经纪公司第八大热门股票，约有 500,000 个 Robinhood 账户持有，较三月份的约 200,000 个有所增加。 平均 Robinhood 账户规模显然是 4,800 美元。如果所有 500,000 个拥有特斯拉的 Robinhood 交易者 (1) 账户中的资金是平均 Robinhood 投资者的两倍，并且 (2) 将所有资金投入特斯拉，他们将代表约 50 亿美元的特斯拉需求，约占可能来自指数基金的需求的十分之一。如果 Robinhood 的需求是特斯拉今年迄今 280% 上涨的原因，那么当指数需求到来时就要小心了。

对像 S&P 500 这样的蓝筹股指数的一个 流行 批评是，企业往往在股价大幅上涨后才被纳入指数，这意味着指数基金在结构上往往是高买低卖。如果一家公司出现泡沫并变得庞大，指数基金将在其泡沫的顶部买入；如果泡沫破裂，他们将在底部卖出。好消息是，如果一家公司以泡沫的方式进入 S&P 500，它通常会是指数中最 小的公司之一——它会从大约第 600 位上升到大约第 495 位，此时它将被纳入指数——而指数基金不需要买入太多。特斯拉的特殊之处在于，它在不符合 S&P 500 资格的情况下（由于缺乏全年盈利）迅速增长，因此它将在经历了一场疯狂的上涨后，作为有史以来最大的新人加入 S&P。也许这没问题！

另一方面，也许纳入指数会让特斯拉变得无聊？基本上，现在你购买特斯拉股票的原因是你喜欢埃隆·马斯克，或者马斯克宣布了一些重大的好消息，或者你决定开始赌博于股票，因为你感到无聊；现在你出售特斯拉股票的原因是你讨厌埃隆·马斯克，或者马斯克宣布“在我看来，特斯拉股票价格太高了。”一旦特斯拉进入标准普尔500指数，很多人将出于无聊的原因买卖它：你每月的401(k)贡献中有百分之半会流向特斯拉，或者你是标准普尔500期货的做市商，通过出售包括特斯拉在内的一篮子成分股来对冲你的风险，类似的事情。与埃隆·马斯克的推特动态无关的事情。现在，特斯拉受到新闻、情感和推特的驱动，但将其纳入指数将创造出与这些无关的大量供需；这将使特斯拉的股票从对特斯拉的业务和形象的纯粹押注，部分转变为一种通用股票市场投资的工具，被许多实际上并不关心特斯拉的人使用。也许这会稍微平静一下。[3]

中央银行会计

美国联邦储备委员会有一份资产负债表，由KPMG LLP审计，列出了美联储的资产和负债。这份资产负债表对很多人来说非常重要，但我认为，原因与公司资产负债表对其投资者的重要性并不完全相同。美联储的资产负债表提供了对货币政策、金融状况和银行系统的洞察，但投资者通常不会查看美联储的资产负债表来回答“美联储的信用评级如何？”或“美联储破产的可能性有多大？”这样的问题。美联储创造货币！作为货币政策的一部分，了解美联储拥有多少国债是有趣的，但在理解美联储的偿付能力方面，主要资产是“我们可以印刷任意数量的美元”，而该资产的价值是无限的。

我将会收到很多关于那段文字的愤怒邮件，哦天哪。显然，这一切都非常松散，根本不是会计的运作方式。而且即使你相信它，以这种松散的方式，它也仅仅对一个能够印刷自己稳定货币并在全球需求旺盛的大国的中央银行来说是合理的。与此同时在黎巴嫩!

黎巴嫩中央银行行长任意通过非正统的会计措施将该机构的资产提高至少60亿美元，因为该国的金融系统正迅速走向崩溃，泄露的财务报表显示。

2018年的审计报表，金融时报看到了一份副本，进一步加深了人们对黎巴嫩中央银行（BdL）老将里亚德·萨拉梅（Riad Salame）依赖不断变化的会计做法来膨胀银行资产和调整账本的担忧，因为风险负债在增加。

这些账目由审计公司EY和德勤于今年6月30日签署，附带了资格说明，尚未公开，记录了一项价值10万亿黎镑（60亿美元）的资产，称为“金融稳定的铸币税”，其价值“由行长决定……由他认为合适的方式”，根据财务报表显示……

“这太离谱了，无法用言语形容，”前花旗集团全球首席经济学家、学者和中央银行专家威廉·布伊特（Willem Buiter）说。“这只是一种会计方式，旨在人为地膨胀中央银行的资产，并掩盖其巨大的负净值或资本。”他补充道：“许多资产都是虚构的。”

纽约斯基德莫尔学院的经济学教授约尔格·比博（Joerg Bibow）表示，行长的判断被用来确定资产的价值是非常不寻常的，因为资产通常由标准化的会计规则定义。“我从未听说过行长可以随意编造一个数字，”他说……

自2009年以来，即使是BdL对铸币税的非正统定义也超出了货币生产的传统含义，增加了来自其持有的黎巴嫩政府债务的未来预期利润18万亿黎镑，最终在2018年包括了由行长评估的“金融稳定”所产生的预期利润。

是的，看看，中央银行是一个奇怪的生物，我相信经营一个会是一次令人兴奋的经历。“我可以随便印钱，”你可能会想，“世界是我的牡蛎，我的资产负债表可以大到我想要的程度，这太神奇了！”但你得把这些想法藏在心里！特别是如果你的货币 不是 全球霸主，如果投资者 确实 担心你的偿付能力和外汇储备状况，你不能真的让你的资产负债表写着“资产：随便我们想要的！”我知道这很诱人，但事情并不是这样的。

一切都是证券欺诈

气候变化是证券欺诈吗？哦，当然，一切都是证券欺诈，我们已经谈过州检察长起诉 煤炭 和 石油 公司因证券欺诈而对气候变化负责的努力。（或者，严格来说，是因为他们未能给投资者提供足够的关于气候变化潜在影响的严重警告，但你知道这些诉讼真正的目的是什么。）这些诉讼并不总是 成功，但这个理论是存在的。

我写过很多关于这种现象的文章，即起诉公司进行证券欺诈以解决更根本的、与证券欺诈无关的问题。我 觉得 这有点 令人不安。我倾向于认为，社会解决重大集体问题的方式应该是通过民主选举的实质性法规。如果气候变化是坏的，如果煤炭公司对气候变化有贡献，那么解决这个问题的方式就是由选举产生的政府通过法律禁止、限制或监管煤炭。让州检察长，或者 买100股 煤炭公司股票的活动人士，起诉证券欺诈似乎有点间接和次优。

但这里有一个更间接的理由：为什么不对 政府 提起气候变化的诉讼，以试图让他们进行实质性的监管呢？政府发行债券，债券是证券，这就足够了。我想这个想法是，如果你赢得了诉讼——或者如果政府由于负面宣传或输掉诉讼的风险而和解——那么政府就必须通过法律来监管煤炭或其他东西，而你将通过证券法的机制获得你真正想要的实质性监管。在某种程度上，这更好；你最终会有关于气候变化的实际法律，而不仅仅是与煤炭公司达成的奇怪证券和解。在很多方面，这更糟；你不是做通常的事情来使民主过程运作（投票、竞选等），而是试图利用证券法来强迫它。

无论如何：

一名墨尔本大学的学生发起了一起被称为世界首例的法律案件，指控澳大利亚政府在主权债券中误导投资者，未能披露气候危机带来的财务风险。

在周二提交给联邦法院的诉状中，拉筹伯大学的五年级法学生卡塔·奥唐奈表示，政府违反了法律义务，通过未能提前告知投资者面临的气候风险而欺骗了他们。……她表示，这将使政府“因不当行为而受审”，因为未能负责任地处理气候危机。……

她表示，年轻的澳大利亚人通过他们的养老金基金拥有债券，但对政府对他们投资面临的气候风险的评估一无所知。主权债券是由政府发行以资助支出的。澳大利亚的债券价值超过7000亿澳元，主要由中央银行和养老金基金持有。

“虽然到我们能够使用这笔钱时，现任政府早已下台，但我们的财务安全……将承受其气候遗产的重担，”奥唐奈说。

是的，债券持有人将承受气候变化的冲击，为什么不呢。

顺便说一下，我写这些案例并不是因为我期望最离谱的案例获胜。我不期望这个案例获胜，尽管我不是澳大利亚法院的专家。我不期望科技行业的缺乏-的多样性-是证券欺诈的案例获胜。我期望其中一些会导致和解，并不是因为它们在法律上是合理的，而是因为对某些被告来说，抗争这些案件会很尴尬；一家因没有足够黑人高管而被起诉的科技公司可能会决定，积极抗争这起诉讼看起来不好，应该雇佣一些黑人高管。但我主要写这些离谱的案例，因为它们是理论广泛渗透的迹象，表明人们识别世界问题并说“嗯，我敢打赌这就是证券欺诈”变得多么正常。

事情发生了

阿肯色州养老金起诉安联超过7亿美元的损失。 本与杰瑞完善了企业行动主义的微妙配方。 内幕拉姆·桑达拉姆的崛起，他是高盛一个神秘部门的领导，该部门通过设计一些银行最具想象力和争议的交易来创造数十亿的利润。古怪的IPO规则意味着华尔街不会主导蚂蚁集团在上海的销售。Wirecard的马库斯·布劳恩再次被捕，丑闻卷入安格拉·默克尔。假企业正在欺骗真实银行处理在线药物购买。SEC的披露变化将允许活动人士“隐身”，律师警告。人们担心婚姻市场流动性。瑞银获得了纽约岛人竞技场的命名权。科学家们终于计算出一个人一次能吃多少热狗。“就像炸弹装载一样”：威尼斯限制允许在贡多拉上的人数，抱怨游客变得更胖。地方检察官：打字错误揭露了一个假死以逃避监禁的男人。

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[1] 这将如何运作？我想大股东可以联合起来给他们写支票，作为咨询费或其他，我不知道。这有点复杂。更实际地说，如果您假设给Pfizer免费提供疫苗不会*实际*使其破产——或者股东的优先事项是“广泛快速分发”而不是“完全免费疫苗”——您可以让股东同意批准巨额激励方案，从公司现金中支付。一般来说，公司倾向于将高管薪酬与业绩挂钩，业绩通过传统经济指标如收入或股票价格上涨来衡量，而这种关联往往受到股东压力的影响。通常，如果一家公司遭遇了巨大的意外损失并向高管支付了巨额特别奖金，股东会非常不满并拒绝批准薪酬方案，甚至可能投票罢免董事。我在这里的观点是，股东可以达成不同的协议，而在这种特定情况下，他们应该这样做。（正式来说，股东不设定薪酬，董事会设定，但股东可以召集董事会，要求这种薪酬方案，并威胁如果不这样做就投票罢免他们。）如果Pfizer真的要通过免费提供疫苗而破产，这就行不通——那么这就不再是股东的钱了——您需要某种方式让股东直接给管理层写支票。当然，还有负面激励。“如果您开发了一种疫苗并从中获得过多利润，我们将进行代理战，选举新的董事会并解雇所有高管”：来自大多数股东的这一威胁，也可能使高管们免费提供疫苗！

[2] 特别是， 在四月我写道 “解决任何重大社会问题通常是盈利公司寻求解决的高风险竞争事业，而这可能并不总是对世界有利。但这是我们构建资本主义社会的正常方式，通常我们认为这很好。人们想要某样东西，如果你建造它，你将为世界增添很多价值；你将能够以反映该价值的价格出售这个东西，并以利润的形式为自己捕获一些价值。这对你来说是好的，因为你变得富有，但对社会来说也是好的，因为它提供了激励：你会努力发明人们想要的东西，因为他们越想要，你就能赚更多的钱。这是基本的资本主义内容。然而，我在这里提出的论点是，机构投资者的共同所有权为公司捕获其所做价值提供了另一种方式，而不仅仅是通过盈利出售。如果你建造了人们想要的东西，如果你让客户更好，如果你为世界增添了价值，你可以通过拥有所有客户，或者说与客户拥有相同的所有者，来内化这种价值，而不是向人们收费。其他人从你制造的东西中受益；他们捕获所有的剩余，而你没有捕获任何，但这没关系，因为在某种意义上你和他们是同一个人。你们都为同一个超级公司工作——指数基金的公司——因此你们被激励去追求共同利益，而不是你们各自的利润。也许指数基金确实是社会主义**的 先锋*。”*

[3] 还有治理。目前，如果你拥有特斯拉，你很可能喜欢马斯克，并认为他是一个无所不能的远见者，这反映在一个让马斯克随心所欲的董事会中。可以推测，如果你是一个指数基金，出于必须购买特斯拉，你可能对这一切不太感到愉快，并可能会投票支持更强的监督。我不知道这是否真的会有影响，但在边际上可能会有。