钱的事情：最佳欺诈就在眼前 - 彭博社
Matt Levine
赫兹
在5月22日，赫兹全球控股公司申请破产。然后它的股票开始上涨。在申请破产后的高峰期，6月8日收盘时每股价格为5.53美元，市值接近8亿美元。那天大约有5.33亿股——价值近30亿美元——被交易。这很奇怪。通常，破产的结果是抹去所有股东的权益。那时，赫兹的高级无担保债券交易价格约为每美元40美分，这表明其债权人并不期望能全额偿还，而如果股票在破产结束时要有任何价值，他们就需要全额偿还。因此，股票的反弹并没有太多意义。[1]
当赫兹及其顾问观察股票交易时，他们想：等等，我们应该参与其中。所有那些莫名其妙购买赫兹股票的人，实际上并不是在从赫兹购买股票。他们是在股票交易所相互之间购买。赫兹确实需要资金。它认为，如果人们想购买价值数十亿美元的赫兹股票，他们应该从赫兹那里购买这些股票，然后赫兹将利用这笔钱来减少破产。
因此，赫兹向破产法官请求出售股票的许可。[2] 破产法官的基本职责是为其债权人最大化赫兹的价值，她说，好吧，如果人们想白白给你钱，那对债权人是有利的，我有什么理由反对呢。所以她批准了。赫兹的律师难忘地告诉她：
“新的日间交易平台可能在促进这一点，”劳里亚先生说，指的是受年轻散户投资者欢迎的股票交易应用程序Robinhood。“有一些力量在起作用，我们这些非金融人士只能观察。”
于是赫兹开始出售股票。上周一，它 提交了一份招股说明书，用于其最多500百万美元的市场发行股票。这是一份宏伟的文件。像其他大型成熟的上市公司一样，赫兹可以使用最小的“货架”注册声明出售股票。招股说明书几乎没有提到任何内容；对于大型正常上市公司来说，观念是你需要了解它们的一切已经在它们的其他SEC文件中，所以它们在招股说明书中不需要说太多，除了“嘿，我们在出售股票，这就是原因。”如果自上次季度文件以来有任何新闻，它会在简短的“最近发展”部分中提到。
赫兹的“最近发展”简短，符合惯例。它有四段，基本上说，“哈哈，我们破产了。”这就是最近的发展！赫兹最近的财务报表截至3月31日，来自于 5月11日提交的10-Q表格。如果你只看 3月的资产负债表，你会看到账面股权几乎为15亿美元。如果赫兹出售其资产并偿还其负债，财务报表显示，截至3月31日，股东将剩下15亿美元。现在……好吧，没有更新的资产负债表，但以下是 招股说明书关于股东剩余的内容：
如前所述，2020年5月22日，我们在破产法院根据破产法第11章提交了自愿申请，从而开始了某些债务人的第11章案件，包括赫兹全球控股公司。我们的普通股价格在第11章案件开始后波动剧烈，可能会贬值或变得毫无价值。因此，在我们第11章案件进行期间，任何对我们普通股的交易都是高度投机的，并对购买我们普通股的投资者构成重大风险。如下面所述，普通股持有者在第11章案件中的回收（如果有的话）将取决于我们谈判和确认计划的能力、该计划的条款、我们业务从COVID-19大流行中恢复的能力（如果有的话）以及我们资产的价值。尽管我们无法预测我们的普通股在计划下将如何处理，我们预计普通股持有者不会通过任何计划获得回收，除非更高级别的索赔和权益持有者，如担保和无担保债务（目前以显著折扣交易），得到全额支付，这将需要业务状况显著、快速且当前未预见的改善，达到COVID-19之前或接近COVID-19之前的水平。我们还预计，随着我们使用手头现金来支持破产中的运营，我们的股东权益将减少。因此，普通股持有者，包括本次发行的购买者，面临着在第11章案件中没有回收的重大风险，我们的普通股将变得毫无价值。
我已经强调了重要的部分，那就是购买此次发行股票的人将会得到什么都没有，除非业务有“显著、迅速且当前未预见的”改善。“未预见的”是谁未预见的，你可能会问。肯定是赫兹的债权人。也许还有撰写那段精彩文字的银行家和律师，以及给予赫兹许可去做这件疯狂事情的破产法官。但购买股票的人可不是这样想的！如果你不预期股票会有价值，你是不会买股票的。我想？我们现在可不是在正常的领域。
当我们上次谈论赫兹时，在招股说明书发布之前，我解释了撰写它的银行家和律师的立场。“你不必给投资者华丽而可怕的警告，告诉他们赫兹可能会破产，”我写道，“因为赫兹已经破产了。‘我们正在破产，你们这些傻瓜，你们的股票可能毫无价值；还有什么好说的呢？’”上面的引用就是法律术语。赫兹对投资者说“嘿，我们的股票可能毫无价值，你们想要吗”，希望投资者会说“不不不，你太苛刻了，你的股票很好，我们会买一些。”
结果，美国证券交易委员会告诉他们停止。周一下午，在提交招股说明书几个小时后，赫兹接到了来自SEC工作人员的电话，他们表示“打算审查招股说明书补充文件。”到周四，“董事会财务委员会决定终止ATM计划，并指示终止ATM计划，”这场疯狂的实验就此结束。[3]
我想知道SEC说了什么？ 这是杰伊·克莱顿：
“我们已经让公司知道我们对他们的披露有意见，”SEC主席杰伊·克莱顿在周三的CNBC采访中说。“在大多数情况下，当你让公司知道SEC对他们的披露有意见时，他们不会在这些意见解决之前继续进行。”
现在，赫兹的披露显然很糟糕。想象一下你将如何 实际尝试向一个聪明的投资者推销现在购买赫兹股票的想法。你可能会包括一些最新的财务数据，比如，“四月份有多糟糕，以及我们在六月份看到的改善。”你可能想将其扩展到对接下来几个季度的预测。赫兹的汽车车队，作为其资产支持债务的抵押品，具有波动性和某种可知的价值；你可能想包括一些评估数据或可比交易或 其他来证明车队的价值超过债务。当然，你还需要将所有这些与债务进行核对；你需要一个资金来源和用途表，说明“我们有多少钱，我们需要支付给债权人和破产顾问多少钱，以及剩下多少将留给股东。”如果你做了所有这些并得到了一个正数，那也只是一个猜测，一个估计，面临很多风险。但你会有一个正数。这是有意义的。
当然，赫兹没有做任何这些。招股说明书没有列出任何偿还债权人和在股票完好无损的情况下退出破产的计划；相反，它说这可能不会发生。最后的公开财务报表，即纳入招股说明书的那些，是来自三月份，当时赫兹并没有破产，而现在它们极具误导性。“收益用途”部分在招股说明书中说：“我们打算将本次发行的净收益用于一般企业目的。我们目前没有关于本次发行的净收益的具体计划或承诺。”公司经常这样说——当你筹集没有立即用途的资金时，你通常会这样说——但通常 他们并没有破产。如果你 目前处于破产状态，并且你向投资者寻求资金以摆脱破产，礼貌地解释他们的钱如何实现这一目的是非常必要的。“如果你给我们5亿美元，这就是我们如何偿还债务和扭转局面，”类似这样的说法。在这里没有这样的内容，实际上是相反的。“如果你给我们5亿美元，那是你的问题，”这是这里传达的信息。
部分原因就是时机：赫兹还没有 计划 退出破产；它不知道从股东那里筹集5亿美元是否真的会有帮助。它只是觉得这样做不会有坏处，而且人们急于购买赫兹的股票，所以有些紧迫感。另一个原因纯粹是出于愤世嫉俗；赫兹 并不指望这笔钱足够，但觉得如果人们想买，那就干脆卖掉。
但另一个原因是，这并不是招股说明书的工作方式：你不会在招股说明书中放入当前季度的估计或下个季度的预测，因为招股说明书并不是 真正的 营销文件；它并不是为了为股票（不确定的、高风险的、面向未来的）辩护。招股说明书实际上是 *一个警告文件；它是为了确保你已经披露了关于股票的所有坏事，以免以后惹上麻烦。*如果赫兹在招股说明书中实际上列出了其股票的最佳案例，那将是非常不寻常的，我怀疑SEC会提出异议。
与此同时，赫兹的实际招股说明书作为警告文件似乎很好。它在这个特定方面看起来不错： 没有人会因为阅读这份招股说明书而购买股票。它没有论证股票会有价值，反而明确表示它将毫无价值！但这没关系，因为赫兹并不是想把股票卖给阅读招股说明书的人。这不是一次正常的市场股票发行，赫兹的银行家会向大型基金经理发送招股说明书，然后与他们会面回答问题。这是一种“市场发行”，赫兹的经纪人杰弗瑞斯将出去在股票交易所出售股票。股票交易所的人们显然已经在购买赫兹的股票，几乎没有阅读任何内容或认真思考，所以杰弗瑞斯将把股票卖给他们。作为一种形式，SEC网站上有一份招股说明书，上面写着“哈哈，你们这些傻瓜不要买这个”，但这与股票销售并没有真正的关系。
除了它给SEC提供了关闭销售的借口：SEC发现了招股说明书中一些未指明的问题，因此在这些问题得到解决之前，暂停了股票销售。可以这样理解，这并不是SEC说“请提供您当前的财务状况，并解释这笔钱将如何让您摆脱破产”，因为这不是招股说明书的工作方式，也不是SEC想要的，SEC也不是说“请在更大的字体中添加更多警告”，因为警告已经足够，而且反正没有人会阅读它们。可以理解为SEC说“请回答这些谜语”，而当赫兹回答了谜语时，SEC会说“你在第五个谜语中漏掉了一个逗号，请回答这些新的谜语”，并且会一直这样下去，直到破产法庭确认一个不涉及从零售投资者那里烧掉5亿美元的计划。SEC在延迟股票发行方面有一定的自由裁量权，这是基本的法律现实观点，他们决定利用这一自由裁量权来阻止一个显然糟糕的发行。赫兹看到了这一点并放弃了。
所以一切都算是有了结果，[6] 但方式并不令人满意。SEC的披露制度如此专注于警告，以至于赫兹根本没有想到利用其招股说明书来实际上证明其股票是一个好的投资，如果它尝试了，SEC可能会阻止它。但同样，SEC的披露制度完全专注于警告*即使没有人会阅读它们：*赫兹招股说明书中的警告清楚地传达了“这只股票毫无价值，祝好运”的基本信息，但SEC相当合理地认为，这些警告不足以吓跑零售投资者，因为他们根本不会阅读它们。
这里有一位律师：
“这之前没有人这样做是有原因的，”代表菲尼克斯郊狼冰球队业主的律师托马斯·J·萨伦诺说，当时NHL的财产在破产中被出售。“你怎么能出售股票，然后再说你不能支付所有债权人？这要么是明显的欺诈，要么是承认公司并不真正破产。”
我喜欢“明显的欺诈”。美国证券交易委员会本质上是一个披露监管机构；它的工作是确保提供股票的公司充分披露该股票的风险。在这里，风险是“这股票已经毫无价值，别买”，而赫兹公司非常坦率地说了每一个机会。你可以对那次披露的细节提出异议，SEC也确实这样做了，但从精神上讲，基本上是可以的。
只是披露实际上并不够。如果你说一只股票毫无价值，并不能阻止人们购买它，如果他们不阅读披露，或者他们假设如果股票真的毫无价值就不应该被允许出售，或者他们只是认为会找到一个更大的傻瓜来转手。这段时间以来，以太坊的一个流行应用是建立名为 “以太坊金字塔计划”的金字塔骗局。 如果你提前告诉每个人这是一个骗局，那它算不算欺诈？
同样，在这里，赫兹试图通过简单地提供股票并大声、公开且在官方SEC披露文件中说它毫无价值且没人应该购买它，来欺骗散户股东购买毫无价值的股票。这是一个奇怪的策略！它差点成功了。
一切都是证券欺诈
这篇专栏的一个长期论点是，上市公司所做的所有坏事，以及发生在上市公司的所有坏事，都可以被视为证券欺诈：公司没有适当地警告投资者关于坏事的发生，当坏事公开时，股票下跌，投资者受到损害，等等。“证券欺诈”不仅仅是为了卖出更多股票而做假账；污染、性骚扰、网络安全松懈和疫情也都是证券欺诈。
我主要将此视为美国法律文化的一种奇特现象——证券法 有效，因此被用来惩罚各种无关的坏事——但考虑到经济问题也是值得的。从初步的角度来看，证券诉讼都非常奇怪，因为基本情况是：
- 股票下跌。
- 股东起诉。
- 公司给他们钱。
公司给股东的钱，从某种意义上说，是股东的钱，因为他们拥有公司。诉讼后，他们有更多的钱（因为公司给了他们钱），但他们的股份也变得不那么有价值（因为公司有更少的钱），所以这实际上是持平的。股东诉讼只是一种复杂的分红形式，分红不应该让股东更富有。
但这只是大致正确。首先，股东买卖股份，因此获得赔偿的股东可能与支付的股东并不完全相同。此外，公司 并不总是能拿出钱。通常是其董事和高管的保险公司出钱：股东起诉公司及其董事，D&O保险公司为案件辩护并支付和解金。诉讼并不是股东之间的转移，原告律师抽取一部分；而是从D&O保险公司转移到股东（律师抽取一部分）。
如果你想象证券诉讼主要是关于做假账和低价合并，那么你会认为D&O保险是一种专门的利基产品，保障相对少见的风险。如果你想象证券诉讼是一种通用方式来执行所有法律和规范，那么你会认为D&O保险是一种通用产品，保障任何可能在上市公司中出错的事情。
后者应该 成本更高：
在美国，董事和高管保险的保费率在第一季度相比于去年同期上涨了44%至104%，这是基于AON PLC和Marsh & McLennan Cos.发布的不同公司指数…
为了控制不断上涨的成本，一些公司提高了他们的免赔额——在保险生效之前他们需要支付的部分——而其他公司则减少了最高赔付金额并建立自保安排。
这一决定使他们承担了更多的诉讼费用。这是一个特别困难的决定，因为许多律师预计将会出现一波与管理者和董事会在处理Covid-19事务方面的缺陷有关的股东诉讼。
看吧？证券诉讼成本将因疫情而上升。D&O保险公司是通用保险公司；他们 保障疫情。因此，当发生疫情时，保费会上涨。但同时，D&O保险公司也在逐渐 成为 通用保险公司；他们曾经只保障公司免受证券欺诈的风险，但现在他们越来越多地保障公司免受性骚扰、污染、疫情和其他任何不良事件的风险。保费上涨不仅是因为世界上有更多的风险，还因为证券欺诈保险现在覆盖了更多的这些风险。
与此同时，现在是 所有诉讼的另一方的好时机：
认识诉讼融资，这是一种晦涩的高风险投资策略，以双位数回报的诱人歌声吸引人。这个行业有一些上市巨头，但仍然是投资于案件、支持律师事务所并在达成和解时充当金融中介的私募股权风格基金的专属领域。
而疫情可能是它从鲜为人知的细分市场中崭露头角的时机。这部分将来自与冠状病毒相关的诉讼，例如商业中断索赔和针对未履行保护其建筑物义务的房东的诉讼。
维尔卡德
在过去一年左右的时间里，金融时报的丹·麦克克鲁姆 一直在 报道德国金融科技公司维尔卡德（Wirecard AG）伪造部分收入，而维尔卡德对此愤怒反击，指责麦克克鲁姆与做空者合谋压低其股票。上周，维尔卡德披露其部分现金失踪，最终在今天早上 承认 “存在1.9亿欧元的银行信托账户余额不存在的可能性。”接着它继续说：
管理委员会进一步评估认为，公司对所谓第三方收购业务的先前描述是不正确的。公司继续审查这种业务是否、以何种方式以及在多大程度上实际上是为了公司的利益而进行的。
当你继续审查 是否 你的业务实际上已经开展时，那是很糟糕的！至少，如果你是一家上市公司，你真的应该知道你的业务是，嗯，正在进行的。或者，如果你确实需要检查，你应该能够得到一个快速的答案。Wirecard的股票自上周三以来已经下跌了约85%，其董事长 已辞职，他的保证金贷款 已被平仓，并且正在 重新谈判其债务。
显然？麦克克鲁姆是一位优秀的记者，但即使你不知道这一点，当一家公司到处指责记者与做空者合谋来打击它时，这几乎是一个不容置疑的迹象，表明它正在下滑。（好吧，特斯拉仍在上涨。）没有进行欺诈的公司，当记者询问他们是否伪造了收入时，会通过解释他们的收入来源来回应。进行欺诈的公司，当记者询问他们是否伪造了收入时，会报警试图让记者被捕。
奇怪的是，这对Wirecard来说 有效了这么久。德国金融监管机构BaFin 确实 对FT记者和做空者提起了刑事投诉；它还禁止了Wirecard股票的做空，为期两个月，“以保护公司免受投机者的影响。” 现在关于Wirecard的新闻有点琐碎；任何阅读麦克克鲁姆报道并知道几乎无懈可击的做空阴谋论规则的人都已经知道Wirecard在伪造其收入。新闻的更大影响是针对BaFin，它专注于保护Wirecard免受投机者的影响，而实际上投机者需要保护免受Wirecard的影响。这 看起来并不好：
“德国人在制度上就是决心团结一致，不去看事实，”伦敦对冲基金经理克里斯平·奥迪（Crispin Odey）说，他去年威胁起诉BaFin，因为该机构对卖空实施了禁令。
周四，左翼政党“左翼党”的高级政治家法比奥·德·马西（Fabio De Masi）指责BaFin“对[Wirecard]袖手旁观太久了”，并呼吁监管机构的监管文化进行“彻底改变”。
资金问题犯罪记录
对不起，我在过去的两周大部分时间都不在，期间发生了很多……只是……糟糕的资金问题？如果我在过去两周每天都在写，我会详细讨论以下每一件事情：
不要把它放在电子表格里。上周《金融时报》对Insys Therapeutics进行了 深入探讨，这家阿片类药物制造商的高管因贿赂医生开处方给不需要其药物的患者而入狱，许多人因此过量死亡。文章的一个论点是，嗯，当然制药公司是在贿赂医生开处方，但让你陷入麻烦的是明确地说出来：
虽然许多制药公司向医生支付演讲费，但他们并不正式期望医生开更多的药。卡普尔（Kapoor）坚持要有明确的投资回报。“卡普尔医生不会亏损。他非常明确。他不想损失一分钱，”布拉卡夫（Burlakoff）回忆道。Insys的销售代表被指示至少要实现2:1的回报。“我知道的唯一方法，就是贿赂医生。”
这种清晰性最终证明了公司的覆灭。检察官发现了一份电子表格——他们称之为“烟枪”——显示了Insys在演讲费投资中获得的回报计算。…
检察官弗雷德·维沙克（Fred Wyshak）在一次采访中说：“卡普尔决定，‘如果我支付医生演讲费，我也在支付他们开[处方]。’从哲学上讲，这不应该是运作的方式。我并不是说这不是制药行业的现实，正如我认为布拉卡夫所描述的那样，这就是制药行业的肮脏小秘密，但没有人会讨论它。”
“没有人讨论这个，”检察官说，他因讨论这个而起诉了Insys。其他制药公司也支付医生在活动上发言，大家都知道实际上他们是在支付这些医生开处方他们的药物，但只要他们不说，就不会有麻烦（大多数情况下）。但是一旦你制作了一个电子表格来计算你在演讲费用上的投资回报，那就是贿赂，你就会入狱。
一种思考方式是，商业有很多传统的做法，这些做法通常涉及一定程度的贿赂。而且有一种向现代、科学的财务管理、电子表格和仪表板以及投资回报计算的冲动。因此，如果你经营一家传统企业并采用现代方法，你会发现自己有一个电子表格在计算你贿赂的回报，这将帮助你最大化利润、识别机会和减少浪费，你会对自己感到非常满意，直到警察闯入。“你在记录犯罪阴谋吗，”斯特林·贝尔几乎会说；在专业经营你的业务和你知道的事实之间，总是存在这种紧张关系，你的业务就是犯罪。
公平地说，Insys还制作了一段关于推动阿片类药物的企业说唱视频，这并没有帮助。
eBay的事情！ 这是 你如何做公关：
六名eBay员工发起了一场网络跟踪活动——包括向一对经营在线电子商务通讯的夫妇发送活蟑螂的盒子和一张血腥猪脸的万圣节面具——根据周一联邦检察官提出的指控。
对通讯对eBay的报道不满，这些员工（现在都不在公司工作）用威胁邮件轰炸这对夫妇，并发送令人不安的快递，包括一圈葬礼花环和一本关于如何应对配偶去世的书，马萨诸塞州的美国检察官安德鲁·E·莱林在周一的新闻发布会上表示。几名员工开车到这对夫妇的家中监视他们，他说。
作为一名在线通讯的所有者，我想说（1）从来没有人给我寄过活蟑螂等东西，(2) 请不要开始。
伊尼戈·菲尔布里克在 瓦努阿图被捕！ 菲尔布里克似乎之前没有在《Money Stuff》中出现过，但我一直在关注他的 故事 在 媒体上，因为他的名字是伊尼戈·菲尔布里克，他是一位有着黑暗秘密的潇洒年轻艺术经销商，我又怎能抵挡如此小说般完美的情节和角色。关于菲尔布里克需要知道的基本事情是（1）他被指控多次出售艺术品，哈哈，应该把它放在区块链上（“你不能在一件艺术品上出售超过100%的所有权，菲尔布里克显然做到了这一点，还有其他骗局，”当时的美国检察官杰弗里·伯曼说），（2）“联邦执法人员昨天在瓦努阿图拘留了菲尔布里克，此前瓦努阿图当局应巴布亚新几内亚美国大使馆的要求将菲尔布里克驱逐出境。”我不想给你法律建议，或推测他的有罪或无罪，但我必须说，如果你在丑闻中逃离纽约，最后在瓦努阿图被捕，人们会认为你做了这件事。
周浩是在科威特做事情！“科威特的联系使周先生能够抵御美国和马来西亚调查人员的指控，他们指控他策划了马来西亚国家投资基金1Malaysia Development Bhd（1MDB）的掠夺。”周为马来西亚政府设立了1MDB，筹集了数十亿美元的债券发行，然后据称盗取了大部分资金用于贿赂和购买游艇等。这种勾当最终以美国的起诉和一位马来西亚总理的倒台而告终，但这就是一种商业，如果你培养了正确的技能，你将始终受到欢迎。真正有掠夺数十亿美元政府资金的成功记录的人并不多，而有很多政府官员乐于接受贿赂，只要能以专业的方式进行。
非法交易旅行保险*！*这真是太棒了：
一名女子因利用中国航班延误的趋势而致富，在南京被警方逮捕。
这名45岁的女子，姓李，从2015年到2019年预订了数百个航班。她并不打算实际进行这些旅行。相反，她的唯一目标是购买航班延误保险，将航班变成赚钱的机会。
在购买保险之前，李会分析当地天气情况和在线评论，以判断哪些航班最有可能延误或取消。
通过这种方式，她在这五年中预订了超过900个航班，使用了她自己的名字以及她朋友和家人的名字，并因此赚取了高达300万元人民币（约423,000美元）。
显然这是非法的？听起来并不像是内幕交易？（显然 她在 “利用她过去的旅行服务工作经验，”不过。）这只是将保险产品用于其未设计的目的（投机），而不是其设计的目的（保护你的假期免受恶劣天气影响）。传统的保险观点认为，购买保险需要“可保利益”，即你只能购买保护你实际拥有的东西的保险。而现代金融观点认为，市场应该是完整的，你应该能够在任何你喜欢的事情的任一方面进行投机。当个人试图将现代金融观点应用于消费保险产品时，他们往往会遇到麻烦。
厕所气溶胶
随着纽约市重新开放，大型银行再次开始在办公室工作，他们需要进行以下类型的 操作风险管理：
近年来，华丽的手干燥器取代了一次性纸巾，成为更可持续的选择。随着冠状病毒的出现，这需要改变。
“这些东西是不安全的，”Buelow说。“手干燥器可以将污染的空气传播到整个卫生间。”
最近的一项研究还表明，厕所气溶胶，或在冲水时可以升起近3英尺的气溶胶水滴，可能携带冠状病毒颗粒。缺乏通风也是一个问题。
这意味着公司应该考虑是否需要安装盖子以避免潜在感染，根据紧急管理与安全解决方案的创始人Regina Phelps的说法，该公司一直在为客户提供详细的检查清单，以确保他们的建筑在重新开放时是安全的。
“这个厕所气溶胶是一个主要问题，因为厕所没有盖子，”她说。“许多高层建筑的厕所有很大的扭矩。”
我假设，像摩根大通这样的公司会聘请行业领先的卫生间安全顾问，而其以注重细节著称的老板杰米·戴蒙将会在每周的卫生间委员会会议上进行关于马桶扭矩的长时间讨论，因为在办公室传播疫情确实是摩根大通面临的最大风险之一，他们需要认真对待这个风险。
但摩根大通是一家巨型银行，拥有良好的风险文化和众多办公室。在处理卫生间问题时，它具有一定的规模经济。一般来说，考虑“公司是否需要安装盖子”这一点是很奇怪的。他们怎么知道呢？每家投资银行、对冲基金、广告公司、软件公司和律师事务所都需要了解马桶气流，并自行决定安装什么样的盖子，这可能会带来巨大的潜在人身和责任后果。可以推测，外包的卫生间安全顾问正处于繁荣时期。
事情发生了
诡异的平静笼罩着房地产市场，暂时无视悲观者。广泛的联邦援助已限制贫困的上升，研究发现。收债人艾迪有时间：当你的债务被暂停时会发生什么。冠状病毒现金需求促使公司重新考虑投资。杰伊·克莱顿，这位低调的监管者，被推入了政治斗争。博阿兹·温斯坦表现良好。债券的金球计划旨在对交易员进行排名，类似于棒球卡。钻石世界的高手们正在失去控制。出售CITGO——时机和过程。歌手阿肯正在推出一种加密货币，建设塞内加尔城市。角色扮演者创造了破纪录的蝙蝠侠服装，配备30个可工作的设备。小镇以50年前被炸毁的腐烂鲸鱼命名公园。请愿书呼吁将俄亥俄州哥伦布更名为“风味镇”。
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[1] 难道不想给它一个有意义的解释吗？一种可能性是赫兹的价值远高于其债务，股票确实有价值。这并非不可能；旅行和二手车价格的突然崩溃 导致赫兹申请破产*，似乎也很快逆转，因此您可以想象赫兹说“没关系，我们并没有破产，一切都很好。”这个理论的问题在于债券以每美元40美分交易，这意味着赫兹实际上并不好。您可以说“好吧，债券持有人错了，股东对了”，但这有点令人不满意，因为为什么不买债券呢？“股票难以借入，散户投资者很疯狂”似乎比“债券难以购买，信用投资者悲观”更像是套利的限制故事，尽管两者都可能是真的。另一个有意义的解释是* 股票是一种对公司资产的期权，以债务的面值为行权价；现在，对于赫兹来说，这个期权是非常虚值的（资产价值低于债务），并且到期时间非常短（它现在正在破产！），但它尚未到期，波动性非常高，因此这个期权有很大的价值。这个解释在形式上基本上是合理的，尽管我不确定在任何合理的假设下您会得到5.53美元的价格。
[2] 有趣的事实：赫兹并不认为实际上需要法官的许可来出售股票。它只是“出于谨慎的考虑”请求许可。（见其 动议 的第18段。）这里的重点是整个事情是如此不寻常，以至于没有人知道规则。“嘿，如果我们出售股票会怎样，”赫兹问道，它的顾问们则说：“呃，我想这会带来一些钱，”然后赫兹又问：“我们该怎么做，”顾问们回答：“我们可能应该……问……某人？”这感觉就像是那种你会想要获得某人许可的事情，你知道吗？
[3] 显然他们在SEC打电话之前卖了一些股票？“赫兹在其文件中并没有说明杰弗瑞斯在汽车租赁公司终止交易之前成功出售了多少股份，如果有的话。”
[4] 我们已经讨论过几次这个问题，涉及到WeWork的首次公开募股，其中备受批评的IPO招股说明书根本没有以其私人投资者演示的方式解释公司的业务。“美国证券法规要求某些披露并禁止其他披露，”我写道，“因此IPO招股说明书冗长且充满细节，同时省略了投资者可能实际想知道的许多内容，以评估业务的价值。”
[5] 在ATM发行中有 招股说明书交付要求，不过我不知道它们实际导致实际购买者收到实际招股说明书的频率。但没有招股说明书*阅读*要求。**
[6] 除了赫兹的股票仍在交易，如果你不喜欢零售股东从赫兹购买股票，那么你也不应该*喜欢*他们相互之间购买股票。