糟糕的股票是最有趣的 - 彭博社

BMH: 破产

这是一个关于过去几个月股市以及未来几个月的故事。一个致命的疫情发生并关闭了世界的大部分地区。投资者担心所有公司都会破产，因为经济损失和金融恐慌的结合：公司没有任何收入，债权人拒绝资助它们，它们将破产。但事情的结果并没有那么糟糕。通过迅速而全面的政府行动，金融恐慌得以避免，公司实际上很容易获得信贷以维持生存，破产也得以避免。经济将重新开放，收入将反弹，一切将回到之前的状态。金融条件让公司在经济恢复之前得以生存，现在经济将恢复，它们会没事的。

我并不特别想支持这个故事，但它似乎适合股市，股市大幅下跌后又大幅上涨。（标准普尔500指数在二月份达到峰值，然后在3月23日下跌34%，随后上涨44%；截至昨天收盘，今年以来略有上涨。）如果这是你的故事，那么几乎每个公司的故事都是这个：任何给定公司的最重要事实不是其特定的商业模式或执行，而是疫情。有一些例外，一些公司并没有受到疫情的影响，甚至从中受益；这不是Zoom或Slack的故事。但那些显然受到经济关闭影响最大的公司——邮轮公司、航空公司、非必需品零售商、WeWork——是那些下跌最多的公司，并且将会有最剧烈的复苏，因此如果这是你的论点，你应该毫无选择地购买它们。“一切很快就会恢复正常”是购买那些下跌最多的股票的理由。

然而，有一个重要的例外。这些破产并不是全部避免的。实际上发生了相当多的破产，可能还会有更多。一些公司一段时间没有收入，陷入了债务困境，而他们的债权人并没有说“哇，美联储正在购买一切，我们会愉快地以创纪录的低利率向这些公司提供信贷，直到他们的收入恢复，”而是说“是的，我们认为这些公司不值得信赖，”收回了他们的贷款并使公司违约。从经济角度来看，同样的故事可能或多或少是正确的：也许几个月后这些公司会恢复正常，他们的收入会恢复，他们会再次盈利。但通常情况下，企业破产的方式是，当一家公司破产时，它就由其债权人拥有。公司可能会继续运营，可能会恢复盈利，但这些利润将归（前）债权人所有。破产前拥有它的股东不再拥有它；利润的回归对他们没有任何好处。

如果（1）你投资的基本论点是我上面提出的——大致上，大家对疫情感到恐慌，但一切都会好起来的，所以受影响最严重的股票是最好的买入——并且（2）你，呃，从未投资过，对股票了解不多，那么你可能特别关注购买破产公司的股票。赫兹的确跌得很厉害，但现在租车业务会恢复，所以那只股票是个很好的买入！

汽车租赁公司赫兹全球控股公司、石油钻探公司怀廷石油公司和零售商J.C. Penney公司是一些在最近的交易中尽管处于第11章破产中，其股票价格仍翻倍的公司，这一过程允许公司在制定偿还债权人的计划时继续运营。

“我一直认为人们有一种心理冲动，在低价时购买股票，”前破产索赔交易员柯克·鲁迪说。他表示，散户投资者可能在购买他们熟悉的大品牌时，并没有意识到在破产中股东获得任何回报是多么罕见。

“如果你看看市场总体情况，人们不知道把钱放在哪里。他们就像‘嘿，我要试试那只1美元的股票，’”鲁迪说，他现在在SC Lowy Financial HK Ltd.从事销售工作。

现在，我应该说，你可以真正拥有这个论点。企业破产并不 总是 会抹去股东的权益。如果一切真的很快会恢复正常，那么可能会有足够的资金来满足债权人并 留下股东的一些权益，显然一些专业投资者认为这可能在一些破产公司中是正确的。“在周二，J.C. Penney的股东将向一位联邦法官施压，要求任命一个法院批准的委员会来代表他们参与破产案，”这表明他们有一些恢复的理由。“怀廷石油确实有一个计划在档案中，要求以新股的形式向当前股东支付。”分析师指出，航空旅行和二手车价格的改善使他们得出结论，赫兹股东有一些 机会恢复。也许所有公司及其债权人会出现在破产法庭上说“没关系，现在一切都很好，一切都会恢复到以前的样子，”股票将会上涨。这在过去偶尔发生过——比尔·阿克曼在破产期间持有 通用增长物业的股票赚了很多钱——而这些是奇怪且前所未有的时期。

另一方面，“与公司相关的债务证券继续低于面值交易，这意味着对排在股东之前的债权人来说，恢复的程度不完全。”J.C. Penney的 信用违约掉期拍卖刚刚给其债券分配了1.4%的恢复率，这对股票来说并不令人鼓舞。而且……可能……许多在Robinhood上的全新投资者并没有仔细分析资本结构以找到支点证券？

因此，普遍认为破产股票的反弹是无聊市场假说的结果[1]：

但这次反弹也可能是由业余交易者推动的，他们在封锁期间感到无聊，寻找快速赚钱的机会，使用像Robinhood这样的交易平台。根据与股票交易平台无关的Robintrack网站的数据，Hertz和Whiting Petroleum的股票在公司申请破产后，Robinhood用户的持股数量激增。

而且CreditSights的“分析师表示，Hertz的股票价格“完全没有任何意义，但只要外面的人都在享受交易，他们就不会对此感到不满。”

我们已经谈论过几次无聊市场假说，这个观点认为很多个人投资者买股票主要是因为这很有趣，而股票越有趣，其他一切就越无趣，他们就会买更多的股票。在疫情期间，当人们真的无法离开家，体育赛事被取消时，其他地方的乐趣大大减少，因此交易股票似乎相对更有趣，所以人们买更多的股票。

当我们第一次讨论BMH时，我注意到，在疫情的具体情况下，它本质上是逆周期的：

经济越糟糕，投资者就越无聊。如果因为冠状病毒危机比预期更长、更严重而导致股票抛售，娱乐选择将会更少，更多的人会绝望地转向在手机上购买股票。如果明天有人找到病毒的神奇疗法，股票将会上涨，所有新的散户投资者将会高兴地在高点卖出并回到他们其他更有趣的娱乐活动中。

对于个别股票，影响不那么明显。零售交易者的正常模型，不久前是，股票上涨比股票下跌更有趣。特斯拉公司，长期以来日间交易者寻找娱乐的最爱，随着股价上涨而变得更加波动：它迅速上涨，看起来很有趣，这吸引了更多买家。下跌的股票没有乐趣，因此寻找娱乐的日间交易者会抛售它们，转向更有趣的事物。疫情前对BMH的标准看法——零售交易者的娱乐偏好——是它是顺周期的并且增加波动性：上涨的股票更有趣，因此它们上涨更多，下跌的股票则更无趣，因此它们下跌更多。

但在疫情中，这似乎发生了逆转；自从所有其他娱乐活动关闭以来，涌向Robinhood的散户交易者似乎特别喜欢那些大幅下跌的股票。“嘿，我要试试那只1美元的股票”：一家接近破产或实际上破产的公司，尤其是在疫情中受到严重打击和不受欢迎的公司，可能感觉更像是一场有趣的赌博，以及一个引人入胜的试炼与救赎的故事情节，而不是一家表现良好的公司。（表现良好的公司也可能很有趣，尽管，个别投资者正在涌入大型科技股；BMH可能对最佳股票有利，对最差股票有利，而对中间那些无聊的股票则中性或不利。）

你可以把无聊的散户交易者视为终极价值投资者：当没有其他人认为一家公司的股票有任何价值 因为它实际上已经破产，他们会为了好玩而购买它。

这听起来有贬义，但可能不应该如此。我不知道该告诉你关于赫兹的事情，但一般来说，在低点买入被打压的股票 似乎是个不错的计划? 这里有一篇来自彭博社的文章，标题是“傻钱在无尽的股票反弹中看起来更聪明了”：

“年轻投资者一直在将资金投入市场，从短期来看，这似乎是个好时机，”凯登资本管理公司的首席执行官迈克·斯基尔曼说。“历史上，自己进行日交易的人的平均表现并不好，所以我们将看看这在整个周期中如何发展，但在短期内，这看起来是个不错的决定。”

在交易所交易基金的领域，这一点尤其真实。美国全球航空ETF的资产已膨胀至超过10亿美元，并在过去几个月中飙升近58%，因为“无聊”的千禧一代纷纷涌入。美国石油基金LP——另一个散户交易者的最爱——在此期间回报超过34%。

这是 迈尔斯·乌德兰：

现在，似乎有一类新的投资者对股票价格施加了一定程度的影响。而且这类投资者似乎都学到了关于什么是好投资者的相同规则，并据此采取了行动。

这个规则就是低买高卖。

好吧，反正是“低买”。如果散户交易者在高点之前全部退出，我会感到印象深刻。

BMH：看涨期权

如果你感到无聊并寻找一些刺激，购买看涨期权比购买股票更可取。看涨期权每美元带来的行动更多；这是一种杠杆、波动、刺激的股票投机方式。因此， 寻求乐趣的散户交易者购买大量看涨期权是完全合理的，而且在疫情期间，散户交易者的期权投机会增加。然后，你看：

根据Sundial Capital Research Inc.的说法，投机过剩在美国期权交易者中飙升至至少20年来的最高水平——这对股票在中期内是负面的。

根据Sundial创始人Jason Goepfert的说法，交易者上周通过购买3560万份新的股票看涨期权建立了新的看涨头寸。这比2月份的2870万份高峰有所上升，当时投机活动猖獗，他在周一的一份报告中写道。…

根据Sundial的说法，投机活动的核心是小型投资者。上周，小型交易者的看涨期权购买占总交易量的50%以上，为2000年以来的最高水平。

这也是赫兹等公司的一个模型：著名的，一家公司的股票是对公司资产的看涨期权，行使价格为公司债务的名义价值。当公司破产时，看涨期权是虚值的，便宜且高度投机。也就是说，它更像是一个看涨期权；如果你是为了娱乐而交易，而看涨期权很有趣，那么你会更喜欢像赫兹这样的期权型股票。

BMH：尼古拉·特斯拉

当我上个月正式介绍无聊市场假说时，我们谈到了零售交易者在疫情之前就喜欢特斯拉公司。越是接近特斯拉的公司，其社会使命、高波动性、一般戏剧性和制造酷玩具的业务结合得越好，就越能吸引无聊的零售交易者。“投资不能仅仅是特斯拉，”一位交易YouTube明星对彭博社说。我写道：

投资不能仅仅是特斯拉！你需要一个像“如果你喜欢特斯拉，这里还有一些其他有趣的股票”的Netflix算法。这是一个市场机会；如果你很奇怪，喜欢火箭和推特，你应该成立一家大麻和激光枪公司，向喜欢特斯拉但想更深入了解这个类型的人出售股票。“我喜欢阿贡·达斯克在推特上的无滤镜，”你的粉丝会在r/wallstreetbets上说，“以及他开了多少个‘420’笑话，以及他在发射死亡射线空间站时如何反对过时的安全法规。我会买很多看涨期权，你也应该买。”

“氩气黄昏，”你看，是对特斯拉首席执行官和社交媒体经理埃隆·马斯克名字的小改动。“人们喜欢埃隆·马斯克，会急于把钱给一个稍微改变的他的克隆，”这是我的想法。

我 如此接近：

没有哪只汽车行业的股票比尼古拉公司更能反映股市的狂热。

这家有志于制造电池电动和氢燃料电池卡车的公司上周在纳斯达克上市，经过与一家由前通用汽车公司高管和董事会成员领导的空白支票公司的反向合并。它预计2020年零收入，直到2023年才会迎来第一个10亿美元的年份。

相比之下，福特汽车公司预计今年的收入约为1150亿美元。然而，尼古拉的股票在周一翻了一番，收盘后又上涨30%，最高达到95美元，使得该公司的市值超过了近117年历史的F-150制造商。

长期以来，怀疑者一直质疑市场对特斯拉的估值，特斯拉尚未实现年度盈利。但通过将尼古拉的市值推高至周一收盘时的260亿美元，投资者将以著名的塞尔维亚裔美国发明家命名的零排放汽车制造商的估值提升到了另一个层次。

不是对 马斯克名字的小改动，而是对 特斯拉的小改动。260亿美元！创始人的股份价值 90亿美元。“据我所知，” 推特上我的彭博社观点同事约翰·奥瑟斯发文，“尼古拉·特斯拉没有中间名，”这意味着这个特定的交易可能已经到头，但以防万一，我要辞职去创办一家叫做Tessla Inc.的公司。“电动坦克！”，我会在构成我的S-1的那张纸上写下，光是打这个笑话就让我成为了亿万富翁，现代股市真奇怪。

BMH: 石油

一般来说，表面上看疫情期间无聊的零售交易者行为，即购买便宜的被打压的东西作为一种有趣的低风险赌博，到目前为止似乎效果不错。破产股票可能是一个例外：“嘿，赫兹的股票很便宜，也许它会涨”，这可能只是对破产运作方式的误解。但最糟糕的交易就是在四月份购买 石油期货，想着“嘿，一桶石油这么便宜，这是一个高回报低风险的好赌博。”事实并非如此。以下是 彭博社的马修·莱辛：

本·怀特赛德在盐湖城附近的家中通过ETrade进行交易时，他以每桶75美分的平均价格购买了三份500桶的石油合约。他说，当价格变为负值时，他想立即卖出，但ETrade的系统冻结了。怀特赛德表示，他无法买卖，完全被锁在外面。他估计他最多可能损失约1,500美元。两天后，ETrade从他的账户中提取了57,000美元。

在四月份的某一天，前月石油合约以每桶负37.63美元收盘，这意味着如果你以一美元购买合约，你最多可能损失3,800%的资金，这并不是通常的运作方式。

零售交易者面临的特定问题似乎不仅是他们以便宜的价格购买了东西，然后价格变为负值，还因为市场和/或系统故障而在价格变为负值时难以出售。ETrade：

“他们的系统没有能力退出这些合约，”怀特赛德说。“我在市场的摆布下，无法根据ETrade的系统进出。”

当他向ETrade投诉时，该经纪公司并没有表示同情。ETrade在给怀特赛德律师的5月26日信中表示：“ETrade已确定市场没有足够的流动性来支持您在账户中维持的头寸的退出。因此，ETrade将不会对您的账户进行任何调整。”

TD Ameritrade：

在TD Ameritrade上，一位交易者也遇到了同样的情况。根据这位不愿透露姓名的交易者的说法，损失达到了92,000美元，购买了三份合约，每份合约当天的价格约为21美元。当他尝试出售时，TD Ameritrade的系统拒绝了他的尝试，称无法处理负价格。这位交易者表示，TD Ameritrade的一位代表在两天后告诉他，石油买卖的交易所运作正常，他应该使用市场订单，而不是指定最低售价的限价订单。

想象一下，作为一名零售经纪人，告诉你的客户他们应该使用市场订单而不是限价订单。这个世界真是颠倒了。

BMH：BETZ

我们可以继续这样做整天：

Roundhill体育博彩与iGaming ETF [股票代码BETZ]上周四首次亮相，首个专注于快速增长的在线博彩和体育博彩主题的交易所交易基金已经在一个可预测的场所吸引了投资者。

发生了什么：年轻投资者已经对BETZ表现出亲和力，特别是在流行的Robinhood应用程序上。上周五是BETZ交易的第二天，但当天市场收盘时，已有超过8,600名Robinhood用户持有这只新ETF。

这比前一天增长了273%，使BETZ成为Robinhood账户用户中按百分比计算的单日增幅最大者，根据该经纪应用程序的数据。

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与此同时，在有效市场中

好的，当然：

根据新的研究，与被覆盖公司的首席执行官同名的证券分析师（“匹配”分析师）的收益预测更为准确——尤其是当名字不常见时——而与首席执行官名字不匹配的分析师的预测则不然。该研究由加利福尼亚大学伯克利分校和加利福尼亚大学洛杉矶分校的研究人员进行。

研究人员表示，这一发现表明，首席执行官更有可能与同名的分析师分享私人信息。

这是 这篇论文，由Omri Even-Tov、Kanyuan Huang和Brett Trueman撰写。解读这一结果的一种方式是，如果这是人们寻找、发现并发表的异常现象，那么股市必须是极其有效的。

证券交易所

说到极其 有效的股市：

纳斯达克公司在今年的首次公开募股中超越了纽约证券交易所，因为新冠疫情限制了活动并抑制了在纽约证券交易所历史交易大厅的公司首发庆祝活动。…

新冠疫情迫使纽约证券交易所关闭交易大厅两个月，因为交易所内有两人检测出Covid-19阳性。

尽管关闭交易大厅对投资者影响不大——纽约证券交易所的市场继续以全电子模式运作——但这打乱了交易所赢得首次公开募股的计划。大板块的首发通常涉及在曼哈顿华尔街与百老汇交角的建筑内举行派对和敲钟仪式，这对许多公司来说是一次千载难逢的媒体和品牌机会。…

“交易大厅一直是纽约证券交易所的绝佳营销武器，”Issuer Network LLC的首席执行官Patrick Healy说，该公司为企业选择上市交易所提供建议。“没有这个武器，他们就不太一样了。”

我实际上不同意在纽约证券交易所敲钟，与按纳斯达克按钮相比，这对公司来说并不是一个特别有价值的媒体和品牌机会*。进行一次**首次公开募股*通常是好的宣传，当然，但没有人会想“我应该购买那家公司的产品，因为他们在纽约证券交易所举办了派对。”纽约证券交易所的派对是针对公司的高管进行营销的；如果你喜欢在豪华房间里敲钟（谁不喜欢呢），那么纽约证券交易所的首次公开募股比纳斯达克的更令人满意。除了在疫情期间，当纽约证券交易所失去市场份额时。

也许这里的重点是，股市中的乐趣并不仅仅是零售投资者的关注。

事情发生了

疫情引发了股权融资的激增。香港对冲基金在国家安全法即将出台之际探索退出。在汇丰银行的罕见政治尝试中，关于香港。华尔街怀疑美联储6000亿美元的贷款计划能否成功。美国银行在疫情期间降低了梅里尔顾问的销售目标。OPEC+尝试新策略以扭转油价曲线。PG&E在破产计划批准前追逐热门债务市场。黑石的绿色梦想迅速变得复杂。BNP在增强对冲基金业务后将高盛视为目标。安永在三个审计案件上灭火，这些案件威胁其全球声誉。纽约人在经历了80天的地狱后焦急地退出新冠封锁。 盒装午餐和亚克力板将欢迎华尔街的工作人员回归。在两位英国最富有的人的争执中，家庭成员表示他们窃听了叔叔。四名美国人是如何抢劫英格兰银行的。男子涉嫌在佛蒙特州将“大腌黄瓜”扔出窗外，伤害了工人。愤怒的爱丁堡当地人在城市垃圾箱上遭遇残酷侮辱后发声。

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[1] 公平地说，破产反弹也可能是卖空的技术性产物。如果您因为认为赫兹或怀廷会破产而卖空了它们，然后它们真的破产了，您现在可能会买入股票以收集您的收益。或者如果您在破产后卖空了股票，因为交易价格似乎太高，您可能无法维持该头寸，因为市值损失或借股成本高（或无法借到股票）。在破产公司中卖空并 不比买入安全得多*。*