钱的事情：一名举报者获得丰厚的奖金 - 彭博社

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几年前，纽约梅隆银行公司支付了数亿美元以解决有关 外汇丑闻的指控。[1] 这个丑闻相当简单。纽约梅隆的一些客户——使用纽约梅隆作为保管银行的公司和投资者，以及使用其“常设指令”外汇产品的客户——会在白天来这里兑换货币，比如卖出欧元并购买美元，或反之亦然。到一天结束时，纽约梅隆会进行兑换；它会把美元或欧元交给客户。纽约梅隆是免费的：客户会获得美元兑换欧元的银行间汇率，而纽约梅隆不会加收任何额外的点差或佣金。

但有一个问题。客户不会在下单时获得银行间汇率，也不会在一天结束时获得银行间汇率。它会获得当天最差的银行间汇率。如果在某一天，欧元的交易高达1.135美元，低至1.125美元，那么所有将欧元兑换成美元的人都会以1.125美元成交，而所有将美元兑换成欧元的人都会以1.135美元成交。纽约梅隆所获得的不是银行间市场中微小的买卖差价，而是当天最高和最低价格之间更大的差价。

一种看待这个问题的方式是，这是一种欺诈。这就是司法部和证券交易委员会的看法，这也是他们为什么对纽约梅隆罚款数亿美元的原因。

不过，另一种思考方式是，这是一种聪明的产品设计。BNY Mellon 的人考虑了他们关心的事情，也考虑了他们客户关心的事情。他们得出的结论是， 他们 关心的是在这些交易中最大化他们的利润，但他们的 客户 关心的是最小化显性费用。客户投资公司的相对低级员工在进行这些事务性的外汇转换时，想告诉他们的老板“我们以零佣金获得了银行间外汇汇率”，因为这看起来像是良好的表现。实际上，他们每天确实获得了银行间汇率——好吧， 一个 银行间汇率——且没有佣金。他们的偏好得到了满足。与此同时，BNY Mellon 在提供给客户零佣金的银行间汇率的同时，获得了可能的最高利润。

我想明确的是，把这看作良好的产品设计是 错误 的思维方式。首先，这对 BNY Mellon 的 最终 客户来说是一个糟糕的产品，因为这是投资公司所转换资金的受益者。（他们获得的汇率比如果 BNY Mellon 使用基本上任何其他转换方法时要差。）充其量，BNY Mellon 利用了委托-代理冲突：它给了其直接人类客户他们想要的，以便给他们的老板留下深刻印象，即使这以让这些老板处于更糟糕的境地为代价。这种做法有点恶心，尽管在金融产品设计中也是一种非常常见的方法。

但即便如此，对BNY Mellon来说也太宽容了，因为他们并没有像这样宣传。SEC和DOJ认为这是欺诈的最佳论点是BNY Mellon相当明显地撒了谎；他们的营销材料谈到了为客户提供“最佳执行”，这是一个有些模糊的术语，但显然不包括这个。这是欺诈，你不应该这样做，不要把这当作金融产品设计的教训。

不过，我想从产品设计的角度来解释一下为什么会发生这种情况，以及为什么会发生这种情况：

一位前纽约梅隆银行的交易员向当局举报了该银行在货币交易中对大客户过度收费的模式，周四获得了5000万美元的举报人奖励。

根据一位熟悉此事的人士，这项奖励是证券交易委员会所做的同类奖励中最大的一笔，距交易员Grant Wilson开始协助当局进行货币交易调查已超过十年。该银行在2015年支付了7.14亿美元的罚款和其他赔偿，以解决其欺诈养老金基金和其他客户与货币交易相关的指控。

金融产品设计中的一个标准做法是问，基本上，“我们如何在客户不注意的情况下赚取尽可能多的钱？”这并不一定是坏事！在好的情况下，你希望是将客户不想要、不关心、没有看法的东西货币化。你想从她那里买一些她无法货币化但你可以的微小选择权。你想从她的交易中赚钱，而她本来无法赚到；你想为自己赚钱，而不从她那里拿走钱。我的意思是，理想情况下，你至少希望为自己赚钱，而不拿走她会在意的钱。

所以当我在投资银行工作时，我有时会进行一种叫做加速股票回购的交易。加速股票回购的基本运作方式是，公司给银行一个授权，在一段可变的时间内，比如说两到四个月，回购股票。公司根据这段时间内股票的平均价格支付给银行。但银行选择时间段：公司和银行达成“两到四个月”的协议，然后银行去买股票，在两个月后但在第四个月结束之前的任何时间，银行可以说“好了，我们完成了，这就是你的股票。”公司根据实际的时间段内股票的平均交易价格支付给银行，无论是两个月、四个月还是介于两者之间的时间。公司不支付佣金，实际上还获得了一个*折扣：*公司支付的不是平均价格，而是平均价格减去，比如说，每股25美分。

这里的推销是：看，你并不在乎两个月和四个月之间的差异。你对是否在两个月内快速回购还是在四个月内慢慢回购没有看法；你只是在对这个决定抛硬币。让我们来做这个决定，而不是你，我们会支付你，每股25美分。我们会购买一些——这个时间选择——你不想要并且无论如何也无法使用的东西。

关键在于，银行试图选择一个让公司获得最差平均价格的时间段。[2] 银行为了最大化其向公司出售股票的价格，预计会选择一个比公司的助理财务主管随机选择的回购时间段更差的时间段。公司将支付更高的价格。但它不会注意到这一点。它将支付在某个合理时间段内股票的平均价格，减去折扣。它的替代方案是支付在某个不同的、稍微任意的、合理的时间段内的平均价格，没有折扣。后者可能是一个更低的价格，但也可能不是，而公司在选择正确的时间段方面没有特别的专业知识。放弃尝试的机会换取折扣也是不错的选择。

这一切都是公开的——我的意思是，机制是公开的；这很少说得太直白——而公司获得了明确的折扣，但基本的想法并不 远 离BNY Mellon的丑闻。“听着，客户，”BNY Mellon可能会说。“你会在一天中的某个时刻，比如上午11:37，来找我，要求购买欧元。你并不是因为认为这是购买欧元的最佳时机而在上午11:37来找我。你是在上午11:37来找我，因为这是你在关于欧洲股票的投资会议和你的午餐约会之间的时间。你并不想要上午11:37的外汇汇率；你对上午11:37没有任何看法。让我来选择时间——在同一天内——来锁定你的外汇汇率。我不会以好的方式为你做到这一点。我会以坏的方式做到，最糟糕的方式，最能让我赚钱并让你付出最多代价的方式。但是，再说一次，你并没有任何愿望或能力去选择购买欧元的最佳时机，所以就把这个选择卖给我吧。我会通过不向你收取佣金来支付你。”

再说一次，BNY Mellon 并没有 这样说——他们只是撒谎关于“最佳执行”——而且他们可能没有向客户支付任何类似于该选项的公平价值。（他们收取零佣金，但时机选项的价值可能远高于正常佣金或点差的价值。）但是如果他们 说了 这句话，也许会有人愿意接受？以某个价格？也许这是一个好产品？

高频交易中的许多丑闻看起来也像这样。你去找你的经纪人，提交你的订单，你以比全国最佳买入或卖出价更好的价格成交，你不需要支付佣金。阴暗的事件发生，高频交易者在填补你的订单时以某种方式获利，但你没有注意到，因为你的成交价格似乎比交易所显示的价格更好。 有时 这是因为高频交易者善良且友好，善待低信息零售订单； 其他时候 是因为，交易所显示的价格过时了。无论如何，关键是高频交易者的利润以一种对你来说是不可见的方式发生，并且这并没有让你 明显 变得更糟。你得到了一个与你合理预期的价格一样好或更好的价格，即你在屏幕上看到的价格，你用来衡量自己表现的价格。就你而言，你做得很好。你所购买的东西不是最佳绝对表现，而是相对于你能看到和关心的东西的最佳表现。如果你看到和关心的东西与绝对赚钱最多的东西之间存在差距，那就是一些金融中介可以致富的地方。

我在这里特别想说的是，如果你在这种华尔街产品设计思维中浸泡得够久， lucrative的新机会就会向你打开。例如，你可以作为举报人赚取5000万美元！这是需要举报人的案例，因为BNY Mellon以一种旨在对其客户不可见的方式获利，并且大多数情况下确实是不可见的。它将这项服务出售给那些没有监控日内外汇价格并选择最佳执行时间的人；那些 有 观点的客户没有使用“常设指令”产品（他们只是提交现货外汇订单），因此受害的客户是那些不会错过这笔钱的人。如果当局想要破案，他们需要训练有素的人来发现这些不可见的利润机会。如果你能培养这种思维方式，你可以在金融产品设计中致富；如果你能再 反 过来，你作为举报人可以变得更富有。

一切都是证券欺诈

这些几乎是自然而然写出来的。四月份，美国政府 启动 了一项薪资保护计划，银行将向小企业提供贷款，以帮助它们在Covid-19停业期间维持运营，然后如果这些贷款用于维持员工工资，政府将偿还这些贷款。该计划的启动困难且有争议，部分原因是 任何新计划都很困难，部分原因是 特定原因 是大银行似乎 根据便利性和现有商业关系 而非像企业规模和同情心这样的受欢迎标准来做出PPP贷款决策。因此，当地的小冰淇淋店在大银行那里获得PPP贷款时遇到了困难，但上市公司和连锁餐厅最终获得了这些小企业贷款。人们对大银行持怀疑态度，因此出现了关于此的批评文章，当然，那些没有获得资金的小企业主也很生气。（另一轮贷款最终启动，似乎进展更好。）

你可能会对此有各种反应：“哎，这就是公共-私人合作伙伴关系中的生活，似乎没那么糟糕”，“被排除在外的小企业主应该起诉”，“国会应该立法拆分大银行，让它们真正为人民服务”，或者，我不知道，还有很多其他可能的观点，关于政府援助、小企业、大银行和监管之间的关系。然而，现实是你不能指望太多事情发生：立法在美国已经不再是常事，被排除在外的小企业可能更愿意花时间在其他地方寻求PPP贷款，并努力维持他们的生意，而不是起诉大银行拒绝给他们贷款。（而且由于他们大多数可以在其他地方获得PPP贷款，最终，他们起诉的损害赔偿也不明确。）换句话说，PPP的推出可以说是失败的，但没有明显的补救措施；没有哪个强有力的相关参与者因PPP推出的失败而受到足够的伤害，以至于能对此采取行动。

除了，除了，除了，除了，美国权利的普遍后现代辩护者：

2020年6月4日，一名原告股东在加利福尼亚北区对富国银行、首席执行官查尔斯·沙夫和首席财务官约翰·R·施鲁斯伯里提起了证券集体诉讼。该公司代表在2020年4月4日至2020年5月5日期间购买该公司证券的投资者提起诉讼。投诉称，被告违反了1934年证券交易法第10(b)和20(a)条款，以及其下的第10b-5条规则。原告代表该类投资者寻求损害赔偿。

具体而言，原告指控被告做出了误导性陈述或未能披露：(i) 富国银行计划并且确实不当分配了PPP下的政府担保贷款，和/或未能采取足够的控制措施以防止这种错误分配；(ii) 前述情况可预见地增加了公司在PPP分配方面的诉讼风险，以及增加了其监管审查和/或潜在的执法行动；以及(iii) 因此，公司在所有相关时间的公开声明都是实质上虚假和误导的。”

富国银行是一家大银行，发放了很多PPP贷款，但它也是一家上市公司。可以说，PPP的推出很糟糕。如果一家上市公司做了坏事，那也是证券欺诈，正如我几乎每天都在写的那样。如果富国银行优先向大企业或其最佳关系提供PPP贷款，而不是小型家庭企业，如果这被揭露出来，人们对富国银行感到愤怒，那么最有可能起诉的受害者就是富国银行的股东。（就像，如果一家公司有长期的骚扰和歧视女性员工的历史，起诉并获得赔偿的人是股东，而不是那些员工。）

我不知道？这让我感到困扰，但我想还是有好的一面。好的一面是，任何上市公司做的坏事都会受到惩罚，凭借证券欺诈诉讼的不可抗力，即使这不是非法的，或者很难证明，或者其他什么。就像你可以想象这样的对话：

**银行首席执行官：**我们来做一件糟糕的事情。

**总法律顾问：**我们不应该。

**首席执行官：**有没有明确的法律禁止这样做？我们会因为做这件事而入狱、罚款或被关闭吗？

**总法律顾问：**实际上我们可以在法律的框架内这样做，但我们仍然不应该。

**首席执行官：**为什么不呢？

**总法律顾问：**这看起来不好。这会造成不好的公共关系；记者、活动家和政治家会对我们感到愤怒。

**首席执行官：**我们是一家大银行，反正大家总是对我们感到愤怒，谁在乎。

**总法律顾问：**如果我们让人们对新事情感到愤怒，我们会面临新的证券欺诈诉讼，还得支付一些钱。

**首席执行官：**所以做这件糟糕的事情会让我们花钱？

**总法律顾问：**是的，绝对是。

**首席执行官：**哦，好吧，那不值得。

另一方面，富国银行可能并不是出于“让我们做一件糟糕的事情”的想法来发放PPP贷款的；他们可能是想着“让我们参与一个帮助小企业的政府项目”。政府明确 放宽 一些 规则，以鼓励银行积极发放PPP贷款，而不必过于担心因过于激进而惹上麻烦；目标是将资金发放出去，而不是追求完美。但“所有事情都是证券欺诈”的一个教训是，你必须始终做到完美，否则就是证券欺诈。

西蒙诉Gap

Gap Inc. 在购物中心经营服装店。西蒙物业集团经营购物中心。在Covid-19危机期间，许多购物中心的服装店和许多购物中心都关闭了。当Gap的商店关闭时，它无法从这些商店的服装销售中获得收入，因此不想向购物中心的业主支付这些商店的租金。购物中心的业主——像西蒙一样——无论如何都希望收到租金。这并不是一个有太多互利解决方案的冲突；这不是关于分享一个令人兴奋的新商业机会的收益，而是关于分享疫情带来的损失。一些——许多——房东和租户将达成某种共享痛苦的协议，但并不奇怪的是 有些不会：

西蒙物业集团，国家最大的购物中心拥有者，周二对Gap Inc.提起诉讼，指控其未支付租金和其他费用，金额达到6600万美元。

在诉状中，西蒙物业表示，该零售商已拖欠四月、五月和六月的租金。根据诉讼，房东寻求支付这几个月的租金，以及律师费和其他费用。

“The Gap Entities按时支付租赁下到期租金的要求并未被豁免，”诉状中提到，该诉状已在特拉华州高级法院提交。

不过我确实喜欢这个：

Gap在周四的第一季度财报电话会议上一般性地谈到了其房东，但没有提到西蒙的名字。“我们今天与所有房东都深陷其中，”首席财务官卡特里娜·奥康奈尔说。“很难说需要多长时间，但我知道我们的主要目标之一是利用这个机会与我们的房东合作，以实现公司的更好盈利能力。”

这真是一个绝妙的方式来表达“我们将利用无法支付租金的情况来尝试谈判降低租金。” “与我们的房东合作”！“更好的盈利能力”！分享来自令人兴奋的新机会的互利收益的语言在商业中根深蒂固，以至于即使在全球疫情关闭你的商店、你无法支付租金并且房东起诉你时，你也会使用它。

魔法：聚会在线交易

这里有一家公司显然会让你 购买魔法：聚会卡片的部分股份。有问题吗？

**所以神话市场购买了这个收藏品并正在出售它的部分吗？**没错，你说对了。神话市场还存储和维护它，以保护它免受损坏。

**如果我想出售我的股份怎么办？这将如何运作？**我们打算提供一个二级交易市场。随着我们接近发布此功能，我们会及时更新你。

这一部分的标题当然是 Mt. Gox，这个著名的比特币交易所最终遭遇了所有比特币交易所的命运（崩溃，比特币被盗），但最初是一个《魔法：聚会》的交易网站。我不知道《魔法：聚会》有什么特别之处，但我想现在又有一个交易所要为证券化的魔法卡而来。

证券化，但不是代币化。来自 常见问题解答：

**这是区块链或加密货币的事情吗？**不是。神话市场是美国真实证券的发行者。该平台不是基于区块链构建的，我们不为我们的资产发行加密货币或代币。

天哪。我想不出比这更清晰的区块链狂热结束的迹象了。有人开始一个在线交易所来交易魔法卡的部分权益，并且 不 把它放在区块链上。明确表示这不是“区块链或加密货币的事情。”当你失去了证券化魔法卡的交易者时，一切都结束了。

事情发生

美国招聘反弹，违背了对失业激增的预测。美联储的承诺推动债务狂潮，而借款人裁减了数千个职位。ZoomInfo在交易首秀中飙升。更光明的前景促使银行处理大量“悬而未决”的贷款。科技公司对疫情交易暂停表示不满。香港的美元挂钩在安全法即将出台之际面临新的审查。私人股本投资可能会进入你的401(k)。 外籍生活正在努力生存于Covid-19之中。将机器学习引入企业欺诈检测。拉斯维加斯赌场重新开放，实施社交距离，老虎机旁沉没。意大利人急于在游客涌回罗马之前去看风景。埃隆·马斯克在与杰夫·贝索斯的最新争吵中呼吁拆分亚马逊。一位高盛高管对他的白人同事有建议。当警察在街头暴动时会发生什么? 将科林·卡佩尼克放入名人堂。

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[1] 完全不同于 其他 最近的大 外汇丑闻*，该丑闻涉及预先对冲固定汇率，尽管这* 与我下面讨论的机制有一些重叠。

[2] 从直观上看，银行开始以三个月的利率进行购买。（比如，将要购买的股票数量除以三个月的交易天数，然后每天购买那么多。）如果在前两个月价格下跌，使得现货价格低于平均价格，银行会迅速购买剩余的股票，宣布程序结束，并根据两个月的平均股票价格向公司发送账单。银行的价格低于平均价格，因为其购买偏向于最后，当时价格较低。如果在前两个月价格上涨，使得现货价格高于平均价格，银行已经完成了三分之二的购买。它在剩下的两个月中缓慢完成剩余的购买，然后根据四个月的平均价格向公司发送账单。银行的价格低于平均价格，因为其购买偏向于开始，当时价格较低。现实比这更复杂，银行实际上是在动态对冲浮动执行价格的看跌期权，但这就是基本思路。我在这里更深入地写过ASR。 这里 还有一个会计方面的因素——公司可以提前注销股票以用于每股收益目的——您可以将其分析为代理成本的问题。（公司的高管喜欢更高的会计每股收益，即使这并没有实际改善公司对股东的经济效益。）