钱的事情：联邦调查局发现鸡肉阴谋 - 彭博社

鸡肉利率

我昨天开始阅读关于四名鸡肉公司高管的 联邦起诉书，因为他们涉嫌 反垄断阴谋，当我看到第7段时，我感到很兴奋：

肉鸡产品的价格有时与市场指数挂钩，例如乌尔纳-巴里指数（“UB”），作为一种替代方案。例如，大宗销售的翅膀箱有时按每磅的UB价格（“市场”）定价，而预先计数的翅膀箱有时按每磅的UB价格加上每磅指定的美分数（“市场加”）定价。

啊哈，我想，我知道这个。有一些指数报告鸡肉的市场价格。长期鸡肉供应合同通常是基于一个指数定价的：一家餐饮连锁店会同意支付鸡肉生产商“市场价”（即指数价格），或“市场加10”美分，或其他价格。这些指数的计算基本上是通过打电话给鸡肉的买卖双方，询问他们为鸡肉支付或收到的价格。[1] 如果你是一名与指数价格销售鸡肉的生产商，而指数提供者打电话问你价格应该是多少，你就有动机报出一个高数字。如果指数价格上涨，你在合同中获得的价格也会上涨。报出高数字对你没有任何成本——你只是对着电话说一个数字给正在记下的人——而且这会让你赚钱，所以你会被诱惑去这么做。

这正是导致金融行业利率操纵丑闻的机制：数万亿美元的贷款和利率衍生品是基于伦敦银行间拆借利率（Libor）定价的，Libor是通过拨打银行电话询问当天的资金价格来计算的。如果你是一家将要在许多掉期和贷款中收到Libor的银行，你可能会倾向于报出一个高于你实际借款成本的数字，以操纵Libor并赚取更多的钱。银行们经常屈服于这种诱惑，结果遭受了巨额罚款和监禁。而且长期以来有人声称，鸡肉行业也发生过同样的事情。“鸡肉Libor，”我称之为这个理论。

现在有一个联邦刑事反垄断案件，并且提到了鸡肉指数！但可悲的是，不。这些人并没有被指控操纵鸡肉指数。他们只是被指控进行普通的反垄断阴谋：

大约在2012年秋季，合作社-1正在与供应商谈判2013年日历年的黑肉和翅膀供应价格。…

在2012年11月13日下午4:37（东部标准时间），布雷迪给弗里斯发短信：“我和罗杰[奥斯丁]谈过，这个月他在8件上的价格比我们高0.03。”

在2012年11月13日下午4:45（东部标准时间），布雷迪给弗里斯发短信：“他[奥斯丁]说要提高我们的价格，翅膀的价格是市场价加0.10。”弗里斯回应：“告诉他我们正在努力！”布雷迪回应：“会的。”

这种事情。米凯尔·弗里斯和斯科特·布雷迪是克拉克斯顿家禽农场的总裁和副总裁；罗杰·奥斯丁是朝圣者骄傲公司的前副总裁。（他们与朝圣者骄傲公司的首席执行官杰森·佩恩一起被控。）你不应该与竞争对手谈论你打算向客户收取的费用；你不应该告诉竞争对手提高价格；如果你的竞争对手告诉你这样做，你也不应该这样做。基本的反垄断常识，根本没有操纵指数的迹象。有 “一个仍在进行的司法部调查，涉及其他几家主要的鸡肉生产商，”不过，也许另一家生产商操纵了指数。

不过，正如利伯丑闻一样，存在不良的电子邮件和短信。这是杰森·佩恩与朝圣者骄傲公司一名未具名员工（“供应商-1”）之间关于与一家快餐店（“QSR-3”）谈判的短信交流：

佩恩： 谁在与[QSR-3]谈判？

供应商-1-员工-3： [供应商-1-员工-4]和罗杰[奥斯丁]

佩恩： 好的。谢谢

供应商-1-员工-3： 我们知道[供应商-7]，他们最大的供应商比我们高0.02，他们不会谈判。

佩恩： 好交易。上次他们确实在[QSR-1]上让步了一两分钱

供应商-1-员工-3： 他们在听我的指示

佩恩： 他们是谁？

佩恩： 如果他们是非法的就不要告诉我

供应商-1-员工-3： “是指罗杰[奥斯丁]在听。抱歉，以为你指的是罗杰[奥斯丁]让步。明白你在说[供应商-7]在[QSR-1]上让步。[供应商-7]可能会让步，但我认为对于我们的量和他们目前的情况来说不太可能。

这一切其实都没问题；Penn正在与一名员工讨论竞争对手的定价和他自己的定价，并推测可能会发生的竞争情况。唯一的问题是“如果他们是非法的就不要告诉我。”其实并不是！一名Pilgrim’s Pride的员工告诉Pilgrim’s Pride的首席执行官，其他Pilgrim’s Pride的员工在价格谈判中遵循他的指示，这没问题。但从这些短信来看，Penn 认为发生了其他事情——即竞争对手在遵循他员工的指示——并对此感到满意，只要没有人明确告诉他。这就是那些你可能不想写下来的事情。

如果这段文字交流以“Penn: 他们是谁？员工: 我所说的‘他们’是我们的竞争对手；我告诉他们出价多少，他们同意了。”结束，那就 好得多。那将是明显的非法行为，但听起来并不那么糟糕。“哦，我不知道那是非法的，”你可以对陪审团说。或者：“我的员工只是夸耀我们的竞争对手害怕他，他并不是认真的。”或者其他什么，我不知道。听起来就是平淡无奇和商业化，你可以尝试为其辩解。但一旦你说“Penn: 他们是谁？如果他们是非法的就不要告诉我。员工: 不，在这种情况下我们是遵循法律的，”那就很难解释了，这让你其他的行为看起来更糟。

顺便说一下，虽然鸡肉合同有时是基于市场指数定价的，但通常并不是。以下是起诉书的第5和第6段：

一些购买肉鸡产品的买家使用“成本加成”定价模型来定价8件带骨肉鸡产品（也称为“8件COB”，即8件带骨鸡），该定价模型根据鸡饲料的价格每月或每个时期有所变化，并且还为供应商提供了每磅的利润和一个“调整”，实际上是额外的每磅利润。8件COB由两个鸡胸肉、两个鸡翅、两个鸡腿和两个鸡小腿组成。

8件COB的价格通常作为其他肉鸡产品的基准价格。深色肉的价格通常比8件COB的每磅价格低一定的美分，或“回退”一定的美分。

在鸡肉供应合同中报价的一种方式是“鸡肉的指数价格加X美分”。另一种报价方式则基本上是“鸡饲料的价格加Y美分”：你在主要原料鸡饲料的可变价格上加上一些固定的利润（或利润）。这里的模型不是“鸡肉供应合同像是现货鸡肉价格指数的衍生品”；这里的模型是“鸡肉是玉米和大豆价格的衍生品”。

我想这意味着你可以通过交易玉米来操纵鸡肉价格，尽管这可能不经济（而且没有人建议有人这样做）。但这也意味着你可以为鸡肉建立一个复制投资组合；你可以在金融市场上用玉米和大豆期货合成制造鸡肉。你不能吃合成制造的鸡肉，但从金融上来说它们大致等同于可食用的鸡肉。

这是关于雷·达里奥的一个著名故事，他是全球最大的对冲基金桥水公司的创始人，来自桥水网站上的“全天气故事”：

雷在1975年于纽约市的棕色公寓创立了桥水。当时，他积极交易商品、货币和信用市场。他最初的业务是为企业客户提供风险咨询，并提供一份名为桥水每日观察的每日书面市场评论，该评论至今仍在制作。竞争优势在于创造性和高质量的分析。

他的客户包括麦当劳和美国最大的鸡肉生产商之一。麦当劳即将推出鸡块，并担心鸡肉价格可能上涨，迫使他们在提高菜单价格和压缩利润率之间做出选择。他们想要对冲，但没有可行的鸡肉期货市场。鸡肉生产商不愿意以固定价格出售，因为他们担心成本会上涨，从而在供应合同中遭受损失。经过一番思考，雷找到了最大的生产商，提出了一个想法。鸡肉不过是小鸡（便宜）、玉米和豆粕的价格。玉米和豆粕的价格是鸡肉生产商需要担心的波动成本。雷建议将这两者结合成一个合成期货，有效对冲生产商对价格波动的风险，使他们能够向麦当劳报价固定价格。禽类生产商达成了交易，麦当劳于1983年推出了鸡块。

我听到这个故事的混乱版本是“雷·达里奥发明了鸡块。”如你所见，他并没有，但他发明了合成鸡块，使得真正的鸡块成为可能。下次有人告诉你，唯一好的现代金融创新 是自动取款机，你可以回答“好吧，还有鸡块。”

一切都是证券欺诈

一家上市公司所做的所有坏事，以及发生在它身上的所有坏事，也可以被视为证券欺诈，正如我 常常 在这里所说的那样。通过未能披露坏事，公司诱使投资者购买其股票，然后当坏事被披露时，股票下跌；一个稍微有创意的律师可以轻松地将你喜欢的任何坏事转化为证券欺诈。

不深入细节，我想我们可以同意，WeWork要么做了非常糟糕的事情，要么发生了非常糟糕的事情，或者两者都有；它在2019年初的估值为 470亿美元，在2019年末为 80亿美元，而现在 远低于这个数字。根据你的计算方式，WeWork大约抹去了90%的价值。所以：证券欺诈！

只是WeWork并不是一家上市公司，从来都不是。它曾接近；它 去年八月提交了首次公开募股的文件，但随后投资者阅读了这些文件，哈哈大笑并拒绝购买股票。在当时和之后，人们争论WeWork的招股文件中的各种披露是不真实的、误导性的或不完整的，但显然没有人是因为这些披露而被诱导购买股票。恰恰相反！在提交IPO申请的前一分钟，WeWork的估值为470亿美元或650亿美元或其他纯粹的虚构数字；其价值在几周内蒸发 正是因为人们阅读了WeWork自己对其业务的描述并说“哈哈不。”WeWork的公开披露并没有推高其股票；它的 第一次 公开披露立即使股票下跌。

所以，购买了WeWork股票的寡妇、孤儿和公共养老金基金在其IPO中无法因证券欺诈而起诉，因为他们并不存在。

但虽然WeWork从未是一家上市公司，但它曾经是一家大名鼎鼎的热门私人独角兽，我常常在这里说的另一件事是“私人市场是新的公共市场”。大型热门私人独角兽看起来与上市公司非常相似，从公共类型的投资者那里筹集数十亿美元，并支持流动的二级市场；公开和私有之间的差异已经模糊。WeWork的股票没有公开交易，但它们确实在私下交易过，而且在其失败的IPO之前的几年里，人们确实购买了WeWork的股票。

现在他们正在起诉：

在关于WeWork被搁置的IPO的最新诉讼中，投资者表示该公司通过宣传工作空间概念的转变来欺骗他们，以便出售价值数亿美元的股票。

该投诉作为集体诉讼提交，代表在IPO于九月取消并且WeWork的价值暴跌之前的2年半内购买了该私营公司的股票的投资者。他们声称WeWork的高管和董事会成员过分夸大了商业计划，并将其损失淡化为“战略投资支出，将为盈利奠定基础”。

这是投诉。其中有很多指控，但我觉得它们大多显得相当薄弱，更像是“WeWork对未来的乐观超过了应有的程度”，而不是“WeWork篡改了其会计”。这并不是一个证券欺诈诉讼，而是一个“所有事情都是证券欺诈”的诉讼：人们购买了股票，股票下跌，他们很生气，所以他们起诉。

但在这里我想提到一件奇怪的事情。诉讼作为集体诉讼提起，“代表2017年5月15日至2019年9月30日期间购买WeWork证券的投资者。”据我所知，在此期间，确实只有一个WeWork股票的购买者来自WeWork：软银集团公司的愿景基金，它注入了资金，抬高了WeWork在后期的估值。[4]但软银并没有起诉；事实上，它是案件中的被告，因为它是WeWork的控股股东。

每个正在起诉的人因为他们 allegedly 被欺骗购买WeWork股票，都是在公开市场上进行的，而不是从WeWork购买的。[5]他们并没有依赖WeWork的SEC文件，因为根本没有。所以WeWork是如何欺骗他们的呢？

投诉称“在整个集体诉讼期间，被告持续招揽对WeWork证券的投资，”并且他们的“虚假陈述是故意向投资者发布的，以增强被告的招揽努力，”包括在媒体采访中、季度投资者更新中、提供给媒体组织并广泛传播和报道的投资者演示材料中、“针对投资者、潜在投资者、证券分析师和市场做市金融机构的季度电话会议，以讨论公司的财务结果，”以及“在集体诉讼期间，通过WeWork维护的在线门户向公司投资者提供的关于WeWork的定期更新的财务、商业和运营信息。”

WeWork并没有上市，但它的行为就像上市公司一样。你可以在公开（或近似公开）市场上买卖它的股票；它发布季度收益并进行收益电话会议；它没有在SEC网站上提交财务报告，但在自己的网站上提交了。[6] “一切都是证券欺诈”是美国上市公司的规则，但显然这也是几乎上市的私营公司的规则。

对“私有市场是新的公共市场”的一种可能解释是，私营公司可以获得大部分上市的好处——筹集大量资金，获得巨额估值，成为家喻户晓的名字，拥有收购货币，给员工和早期投资者提供流动性等——而没有实际上市的缺点。但更准确的说法可能是：不，其实它们也得到了大部分缺点。如果你不想上市，因为你不想要 激进股东运动或恼人的证券欺诈诉讼，但你又希望你的股票在私下交易，猜猜看，坏事也会找到你。

无聊

美国全球航空ETF，简称“JETS”，在三月初的资产为3300万美元；现在已超过10亿美元。JETS的首席执行官将其基金的迅猛成功归因于什么？ 无聊：

根据JETS发行公司美国全球投资者的首席执行官Frank Holmes的说法，这一资产的爆炸性增长很大程度上归功于日间交易者希望“抄底”航空股。在与新近成为JETS持有者的人交谈后，他表示，被困在家中的无聊以及在2001年恐怖袭击和2008年金融危机后航空公司的强劲反弹吸引了年轻交易者。

“所有这些千禧一代，被困在家里没有酒吧可去，也没有海滩可旅行，拿着他们的钱成为了日间交易者，”Holmes说。“他们感到无聊，想赚钱。”

特别是，JETS在零售交易平台Robinhood上的日益受欢迎让Holmes“震惊”。根据与该网站无关的Robintrack网站的数据，本周持有JETS的用户数量激增至近30,000，而三月初时仅为500。

我们之前 谈论过 无聊市场假说，这个观点认为股市中的一个重要解释因素是无聊。“基本理论，”我写道，“是普通人会在（1）交易有趣和（2）其他事情不那么有趣时进行更多交易：他们越无聊，就越会交易股票。”当人们因冠状病毒被封锁时，他们能做的有趣事情减少，因此日间交易股票开始看起来更有趣。如果他们是为了娱乐而交易，他们会更喜欢有趣的股票、赌博、波动性和奇怪的故事。关键不是进行长期投资以最大化在给定风险下的回报；关键是在隔离期间有一些有趣的事情可做。在全球航空旅行几乎停止时购买航空公司股票似乎是一个不错的赌博，因此我同意霍尔姆斯的观点，即无聊市场假说可能解释了JETS的上涨。

此外，他能自由地说这些也不错？JETS不是一家公司；它是一个ETF，一篮子航空公司股票。霍尔姆斯并不管理一家航空公司；他管理的是一家为人们提供方便包装的股票组合并带有易记代码的公司。“我们把航空公司股票放在一个盒子里，贴上‘JETS’的名字，人们因为无聊而购买这个盒子”是他可以合理地说的事情。他提供的是一种消费产品，他的业务是试图理解消费者为什么喜欢它。

如果你管理的是一家 由于无聊而股价上涨的 公司，那就不同了。当人们问一家航空公司的首席执行官关于她公司的战略和财务状况时，她不能真的说“好吧，很多人待在家里无聊并购买我们的股票，这很有帮助。”埃隆·马斯克 差不多说过这样的话，人们因此对他感到生气。如果你为一家真正的企业工作，你必须主要谈论真正的业务，并忽略金融市场中更愚蠢的现象。如果你为一家金融企业工作，你可以迎合这种愚蠢。

天才

我不知道关于这个，伙计：

Genius Brands International Inc. 的股票在周三以创纪录的交易量暴涨，延续了过去一个月令人难以置信的反弹，预计将在本月晚些时候发布“重要新闻”和推出其网络品牌“卡通频道”。…

作为该股票快速交易的一个例子，周三该股票因波动性被短暂暂停交易三次。

该股票在连续四天的上涨中攀升了338.1%，自一个月前以31美分收盘以来，几乎飙升了26倍，涨幅达到2,440.0%。这使得Genius Brands的市值从5月1日的约920万美元提升至7.639亿美元，依据FactSet的数据。

首席执行官安迪·休厄德在给MarketWatch的电子邮件声明中表示：“我们很高兴看到市场对我们的使命作出反应，我们期待在接下来的几天分享重要新闻。”

是的。呃。好的。如果他说“我不知道，我想人们是无聊。”我会更喜欢。“我们期待在接下来的几天分享重要新闻，”在经历了2,440%的反弹并导致交易暂停的情况下，明显不如“无可奉告”或我想分享的新闻。

你可能不会惊讶地发现，Genius在这次反弹中出售了相当多的股票。通常公司不会在分享重要新闻之前出售股票； 正常的做法是先分享重大新闻，然后再出售股票。（如果新闻是好的，你可以在分享后以更高的价格出售股票；如果新闻不好，你会因为先出售股票而被极其起诉。）也许在披露新闻之前出售股票是天才的举动？

顺便说一下，Genius 的 内容库包括 “沃伦·巴菲特的 秘密百万富翁俱乐部，与标志性投资者沃伦·巴菲特共同创作并主演，分发至我们的 Genius Brands 网络。”

纪念品

我很抱歉告诉你这个消息来得太晚，无法对你有所帮助，但 Zume Pizza Inc. 的资产 昨天被拍卖，你本可以 竞标 一系列披萨机械，包括这辆定制的 Zume 披萨派对巴士。我们之前 谈过 Zume。它是一家初创公司，想要在送货卡车中用机器人制作披萨；其联合创始人到处宣称“我想成为新鲜食品的特斯拉，新鲜食品的亚马逊”，并在崩溃前筹集了 375 美元 在一堆奶酪中：

最终，[联合创始人朱莉亚]柯林斯的团队放弃了在开车送货时烘焙披萨的梦想，两个熟悉此事的人表示。随着卡车转弯或颠簸，奶酪往往会到处流淌。

所以，你知道，提醒一下，如果你买了派对巴士。也许在烤比萨之前把它停好。

在一个……不那么刺激的世界里，Zume将是2010年代独角兽繁荣的风险驱动过度的一个好象征，拥有Zume的周边产品将赋予一些科技潮人的信誉。我不知道是谁买了派对巴士，但我希望是摩根士丹利或高盛的科技股权资本市场团队。这样可以为他们提供一个舒适的方式将团队运输到推介会议，当它出现在一家初创公司的停车场时，可能会引发会心的微笑。此外，这将是一个不错的死亡的纪念，给他们推介的创始人：“你可能认为生活很好，你和你的软银资金是无敌的，但请记住Zume Pizza。”我不知道这是否能赢得任何IPO的委托，但这会很有趣。

事情发生

银湖的冠状病毒赌注：Egon Durban的生死时刻。美联储承诺购买债券，但发现很少有人接手。欧洲可能放松有争议的自由研究禁令以振兴经济。前安然首席执行官Skilling推出新的数字市场供石油投资者使用。“Evercore Partners Inc.正在提供给新入职的初级银行家高达$25,000的报酬，以推迟开始工作，以应对冠状病毒疫情。”华尔街对美国企业的警告：在你能的时候获取现金。投资者向冠状病毒债券注入超过$1500亿。先锋集团的八年追求突破$1万亿市场的努力仍在继续。美国最大的购物中心拥有者Simon Property起诉Gap因未支付租金。日本警告其银行关于风险较高的美国债务。西班牙色情明星因男子在蟾蜍毒液仪式中死亡而被拘留。看看星角驯鹿——加拿大人对国家地衣的首选。

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[1] 在讨论“鸡肉Libor”时，我们主要谈到了乔治亚码头指数，该指数是由一位名叫Arty Schronce的州农业部门员工通过拨打鸡肉生产商的电话询问他们的收费情况编制的。 Urner-Barry指数显然是通过拨打“加工商、零售商、批发商、分销商、出口商、进口商、交易商和经纪人”的电话来编制的，因此它应该更为稳健：如果您只询问卖家，他们会有动机给您报高价，但如果您同时询问买家和卖家，那么动机会相互平衡。事实上，操纵的指控主要适用于乔治亚码头，该指数 产生的指数价格高于其他可比指数（如Urner-Barry），并最终被暂停。

[2] 美国证券交易委员会仍然可以审查WeWork的披露，并在决定其具有误导性时提起诉讼；对于证券欺诈，实际上并没有*真正*的“无害无过”规则，尽管缺乏伤害使得私人原告很难提起诉讼。事实上，显然有关于WeWork的政府调查，包括SEC。我很难相信这些调查会有太大进展，因为有一种*某种程度上*的“无害无过”规则：错误陈述只有在其重要时才构成欺诈，而很难看出如果WeWork从未说服任何人购买，其陈述如何会是重要的。

[3] 这是对一项长期投诉的广泛概括，你可能会发现一些主张比其他的更有说服力。像很多人一样，我对WeWork始终声称它有充足现金感到困惑，随后在失败的IPO后几周内被迫进行绝望的救助以维持生存。投诉很好地论证了*那*是欺诈。第85段：“被告向投资者表示，公司有足够的现金流来支持其增长计划，并利用了一种抗衰退的商业模式。例如，在2019年1月14日的CNBC电视采访中，被告Neumann声称：‘我们的资产负债表上有超过60亿美元。这超出了我们在未来四到五年内资助公司的需求。’”第88段：“WeWork在整个班级期间迫切需要筹集现金，只有通过不断注入外部资本，被告才能维持可持续增长和盈利商业模式的幻觉。事实上，当与被告软银的Project Fortitude交易在2018年底破裂时，WeWork没有足够的现金流维持一年，更不用说被告Neumann所表示的‘四到五年’了，尽管在2019年1月又注入了数十亿美元的资本。实际上，如果没有IPO来拯救被告，公司将被迫有效地停止所有增长计划，裁员数千名员工，剥离非核心资产，并大幅削减成本。”是的，我是说这很可疑。

[4] WeWork 确实在2018年出售了*债券***，这些债券的价值已经损失了大约一半，因此*那些*投资者有明显的投诉，并被纳入假定的集体诉讼中。此外，WeWork还进行了一些收购（包括Meetup Inc.和Flatiron School Inc.），这些收购是用股票支付的（见招股说明书的F-30和F-31页）；如果你将公司出售给WeWork以换取股票，你也可能会抱怨。当然，员工也获得了股票或期权。但请参见例如招股说明书的206页（以及II-2页），“优先股融资”，以获取实际现金销售的信息，以及202-203页关于软银关系的内容：最新的非软银融资似乎是在2016年。

[5] 本案中的原告，即代表该类的原告，名叫Malakyar Vernet，我们得到的关于Vernet的所有信息是：“2019年4月30日，原告Malakyar Vernet购买了WeWork A类普通股，并因此受到损害。” WeWork在2019年4月并没有筹集资金，当然也没有通过出售普通股来筹集资金。

[6] 我们 前几天谈到了Kylie Jenner夸大她私人公司的价值的指控，我说即使这是真的也无所谓：Jenner的公司是私人公司，如果她对媒体撒谎，没有人会根据她的陈述买卖股票。“如果你告诉记者‘我们去年赚了一亿美元’，我写道，“然后你去向投资者出售股票，附上披露文件说明你实际上亏了多少钱——嗯，似乎没问题？”但这仅适用于没有活跃二级市场的纯私人公司。