钱的事情：高盛只是想帮忙 - 彭博社

消费者救济

在2008年金融危机前的几年里，高盛集团做了一些不好的抵押贷款事情。[1] 它从抵押贷款机构购买了风险抵押贷款，将其打包成抵押贷款支持证券，低估了这些贷款的风险和承销的劣质，并在证券的发行文件中进行了虚假陈述，然后将其出售给投资者。当贷款出现问题时，投资者损失了资金。这在那些年里是许多银行的热门活动，他们因此都陷入了麻烦。

这种行为的明显第一顺位受害者是那些基于银行虚假陈述购买抵押贷款支持证券的投资者。高盛（和其他银行）因其向投资者出售的抵押贷款质量撒谎而陷入麻烦，为其 “在包装、证券化、营销、销售和发行住宅抵押贷款支持证券中的行为。”

但还有第二顺位受害者。美国抵押贷款机器的失败使整个全球经济崩溃。此外，获得这些风险抵押贷款的房主在无法偿还时，往往最终失去了他们的家。

因此，当高盛（和其他银行）因打包不良抵押证券而陷入麻烦，并且不得不支付巨额资金来解决指控时，普遍认为将这些钱交给对冲基金、保险公司、德国银行和其他抵押投资者是不合适的，而那些有抵押贷款的人却继续失去他们的家。因此，每家银行的和解款项中，包括高盛的，都会有一大部分被指定用于“消费者救济”。这个想法大致上是，高盛抵押贷款行为的一些受害者是获得不良抵押贷款的普通人，因此高盛的一部分悔过应该是，基本上，宽恕他们的抵押贷款。

这在非常抽象的方式上听起来不错，直到你意识到 高盛从未发放过抵押贷款。[2] 它只是将其他贷款机构的抵押贷款打包并转售。没有人欠高盛每月的还款，也没有人担心止赎。[3] 所以高盛不能仅仅打电话给其受影响最严重的借款人说“你知道吗，这个月别担心还你的抵押贷款，我们会支付，作为我们法院命令的惩罚的一部分，”因为它没有受影响最严重的借款人。

在2016年，当司法部 宣布高盛将支付“18亿美元作为救济，以帮助因其非法行为而受到伤害的消费者，”并将“为全国的困境和水下房主提供贷款修改，包括贷款减免和宽容，” 我在想——好吧，哪些 房主？“高盛的消费者救济将如何分配以及分配给谁尚不清楚，” 《纽约时报》报道。这是一个神秘的和解。

然后一年后，《华尔街日报》的Liz Hoffman和Serena Ng 找到了答案，这个答案既明显又完全疯狂。答案是高盛将 购买 抵押贷款——主要来自房利美和房地美——以减免它们。房利美和房地美是政府赞助的抵押贷款巨头，它们有很多拖欠的抵押贷款，房主无法偿还。房利美和房地美并不威胁和劝说拖欠的房主——这看起来有点糟糕——所以它们将这些抵押贷款拍卖给愿意尝试从中榨取资金的买家。

你可以想象高盛在拍卖中购买贷款，然后打电话给房主说：“你好，这里是高盛，我们为你偿还了抵押贷款，祝你有美好的一天。”它可以以大约9亿美元的价格购买18亿美元面值的抵押贷款，全部免除，并声称以仅900万美元的成本提供18亿美元的消费者救助。

这并不是发生的事情。相反，高盛会以折扣购买贷款，然后打电话给房主试图达成协议。理想情况下，房主会同意支付高盛（1）少于他们所欠的全部金额，但（2）多于高盛为逾期抵押贷款支付给房利美的金额，这意味着高盛可以通过重组贷款来获利。我当时写过这件事：

关于“消费者救助”的天真想法是，银行借给一个人100美元，而这个人还款遇到困难，银行说：“好吧，我们就算80美元，”然后这个人还款80美元，银行损失20美元。“消费者救助”对消费者来说是救助，对银行来说是成本。但这里的现金流并不是这样。“高盛为贷款支付了每美元50到90美分……目的是通过降低利率、延长贷款期限或直接免除部分债务来重组它们。”但是如果你以每美元50美分的价格购买贷款，你可以免除40%的贷款金额，仍然赚钱。“贷款重组过程可能需要一到两年，买家可以在原始支付的基础上赚取每美元5到15美分。”

这些只是贷款修改市场的正常经济学。但对高盛来说，计算有点不同：如果它以50美元购买100美元的贷款，注销40美元的本金，并以60美元转售，它不仅赚取10美元的利润，还从40美元的消费者救助责任中解脱出来。这显然是它为什么购买如此大比例的房利美逾期贷款的原因：“因为高盛获得了履行和解条款的信用，它可以支付更多。”

这件事的荒唐结果是高盛的消费者救助可能是有利可图的。对高盛来说。它的18亿美元罚款可以，例如，包含以20亿美元购买40亿美元面值的抵押贷款，并与房主协商以偿还22亿美元。在那个假设中，就抵押贷款和解会计而言，高盛已经支付了18亿美元的消费者救助；就利润和损失会计而言，高盛已经赚取了2亿美元的利润。

但在实际操作中，这并不总是那么顺利。有时高盛和房主无法就房主将偿还多少达成协议，或者他们达成了协议但房主仍然无法偿还。那么会发生什么呢？

周五，《纽约时报》的马修·戈德斯坦写了——再次显而易见，再次荒唐——这个故事的下一章：

虽然高盛已经重新调整贷款，使成千上万的房主能够避免止赎，但它也收回了超过1万套房屋——这些房产已开始出售，以帮助抵消其提供的援助成本，数据审查显示。…

根据监测报告，高盛购买的3万笔贷款中，银行已修改了7800笔抵押贷款，并平均取消了10.3万美元的债务。报告还指出，在某些情况下，高盛因“同一贷款的多次修改”获得了重复的信用。

但该银行也对超过1万笔逾期抵押贷款进行了止赎，并且到目前为止已经转售了数千套房屋，平均价格为17万美元，根据Attom数据。

基本大纲是：

1. 高盛欺诈了一些机构投资者在抵押贷款支持证券中的投资。
2. 作为惩罚，政府命令高盛去帮助一些陷入困境的房主。
3. 结果，高盛对其中的10,000个进行了止赎。

一万个人失去了他们的家，归咎于高盛，这种情况本不会发生，如果政府没有命令高盛去帮助这些人。（公平地说，他们本会失去他们的家给其他人*；*“相当数量的人几乎肯定会以止赎告终，”而“几乎四分之一的由房利美和房地美出售的抵押贷款是针对空置和被遗弃的房屋。” “高盛表示，它对从房利美和房地美购买的抵押贷款的止赎数量比其他投资者少了10%。”）

你可能会对高盛感到愤怒，但我认为这忽略了要点。高盛正在给予人们抵押贷款救助——它正在免除数亿美元的抵押贷款——而对于被遗弃的房屋，除了止赎外，它几乎无能为力。真正的问题是，在大型抵押贷款和解中，“消费者救助”的概念一直是模糊不清的，而在高盛的和解中，从一开始就是完全不可理解的，现在这些不可理解的结果就出现了。消费者救助的惩罚导致了10,000次止赎，并且对高盛来说可能是有利可图的。

关于2008年金融危机有一个故事，强调了抵押贷款证券化的复杂性，购房者与拥有其抵押贷款的人之间的抽象金融化层次，交错的系统没有一个人能够完全理解或想要。我只是想建议，你可以用同样的方式讲述对危机的反应，这里的惩罚与犯罪一样复杂、间接和金融化。

无聊市场假说

我们上个月谈到了我想称之为无聊市场假说的内容，认为现代股市中一个重要的驱动力是散户投资者对娱乐的需求。基本理论是，普通人会在以下情况下进行更多交易：(1) 如果交易是有趣的，(2) 如果其他事情不那么有趣：他们越无聊，就越会交易股票。

一般来说，这个理论预测散户交易会随着时间的推移而下降。随着其他娱乐选择变得更加丰富、可及和个性化，每个人都能找到一部非常好的电视节目观看或一个投掷斧头的酒吧光顾，因此他们会花更少的时间与经纪人讨论股票。同时，股市的效率和电子化的增长使得与经纪人聊天变得不那么有趣，而上市公司的年龄和规模的增加使得股票变得更加无聊。因此，几年前会积极关注市场的人现在可能会非常热衷于幻想足球或《堡垒之夜》，他们只会将投资放在指数基金中。

如果主动投资要与现代娱乐选项竞争，它必须更加有趣。为了受欢迎，主动投资必须提供剧烈的价格波动和瞬间致富的潜力，同时还必须提供丰富多彩的人物、快速发展的叙事和一种道德优越感。无聊市场假说为比特币或特斯拉公司的股票价格提供了解释。这不是一种金融解释；本质上是一种文学解释。比特币和特斯拉有好的故事，因此它们是在饱和的娱乐环境中突围的投资。

当然，我们上个月谈到了BMH，因为，现在，娱乐领域正好相反于饱和；人们无法离开家，已经看完了Netflix。这使得选股成为一种比几个月前更具（相对）吸引力的爱好，因此，正如BMH所预测的，零售选股有所增加。 我认为，在冠状病毒疫情的情况下，BMH令人愉快地具有逆周期性：

经济越糟糕，投资者就会越无聊。如果因为冠状病毒危机比预期更长、更糟，股票下跌，娱乐选择将会更少，更多的人会在绝望中转向在手机上购买股票。如果明天有人找到病毒的神奇疗法，股票将会上涨，所有新的零售投资者将高兴地在顶部卖出，回到他们其他更有趣的娱乐活动中。

从那时起，我没有去过任何地方或做过任何事情，而股市却在上涨，所以我想这确实是这样。而在彭博社，Sarah Ponczek、Elena Popina和Gregory Calderone对BMH进行了令人难以置信的 更新：

忘掉买入并持有吧。被困在家中，梦想着发财，无聊的零售交易者正在涉足各种华尔街的奇特投资。

在股票期权中进进出出，尝试复杂的交易所交易基金，成堆地阅读交易指南书籍——这些都已成为自我指导投资组合的工具。在封锁和保持社交距离的情况下，他们有很多时间和（显然）多余的钱，以新的和令人惊讶的方式利用零佣金交易费用。…

“人们仍在努力学习如何更好地做这件事，”TD Ameritrade的首席市场策略师JJ Kinahan说。“人们只是说，‘好吧，零售正在疯狂地进入市场。’好吧，我认为事实是，零售交易更多是因为他们有更多的时间。人们实际上有时间去做这件事，这就是他们更感兴趣的原因。”

是的！还有：

根据网站Robintrack的数据，目前在Robinhood上持有美国石油基金的投资者人数为171,000，是3月初持有该基金的用户数量的20倍。该网站利用Robinhood的数据展示持仓趋势，但与其并无关联。该基金的受欢迎程度在负油价吸引并困惑交易者后只增不减。

看到了吗？BMH是逆周期的。通常，人们认为零售交易者是跟随趋势的，他们在股票下跌时卖出。但当投资以一种有趣的方式下跌时——USO在3月暴跌，此后一直麻烦不断，因为它持有的石油期货现在可能跌至零以下——交易者们蜂拥而至，因为，你知道，至少他们可以感受到一些东西。“哦，一只可以跌到零以下的股票，”他们几乎会说，“这很新鲜，听起来很有趣，我想要这个。”[4]

还有，这里有一位出租车司机，因为没有出租车司机的故事就不能谈零售交易者：

“这是一场赌博，但是一场高度智力的赌博，”他通过电话说。“这关乎知识和风险，但对于像我这样的人来说，完全是运气。”

还有这里是Chris Camillo，一位零售交易者/YouTube明星/聊天室主持人：

“嘿，这需要一场疫情，但在此之前，华尔街赌徒和加密货币已经在发生，”Camillo通过电话说。“现在他们想更深入一步。好吧，我做到了，我做了加密货币，好吧，现在我拥有特斯拉，我明白了。但投资不应该仅仅是特斯拉。”

投资不仅仅是特斯拉！你需要一个像“如果你喜欢特斯拉，这里有一些其他有趣的股票”的Netflix算法。这是一个市场机会；如果你很奇怪，喜欢火箭和推特，你应该成立一家大麻和激光枪公司，向那些喜欢特斯拉但想更深入了解这个领域的人出售股票。“我喜欢阿贡·达斯克在推特上是多么不加过滤，”你的粉丝会在 r/wallstreetbets上说，“以及他开了多少个‘420’笑话，以及他在发射他的死亡射线空间站时如何反对过时的安全法规。我会买很多看涨期权，你也应该买。”

保证金追缴

为什么汽车租赁公司赫兹全球控股公司在周五申请破产？ 彭博社和华尔街日报都对赫兹所犯的商业失误进行了很好的叙述，这些失误使其陷入了这种境地，但简单直接的答案是赫兹基本上是用其汽车作为抵押贷款，冠状病毒压垮了这些汽车的价值，贷方发出了保证金追缴，而赫兹没有足够的资金来满足这一要求。因此，贷方可以扣押汽车进行出售，而赫兹申请破产以延缓这一过程。

我的意思是赫兹并不是这样说的。从技术上讲，故事是赫兹通过资产支持证券来融资其汽车：一个名为赫兹汽车融资有限责任公司的实体购买汽车并将其租赁给赫兹，而HVF从一个名为赫兹汽车融资II合伙企业的实体那里获得购买汽车的资金，HVF II通过向投资者出售证券（由汽车和租赁付款支持）来获得资金。但租赁付款——赫兹支付给HVF，HVF再转给HVF II，HVF II再转给ABS投资者——是可变的，当赫兹车队中二手车的价值下降时，它会上升。来自赫兹的10-Q，两周前提交：

运营租赁下的月付款是可变的且金额可观，并且由于二手车市场的混乱导致车辆价值下降，赫兹需要支付额外款项以抵消这种价值下降，从而继续使用这些车辆。

赫兹车队中的汽车是ABS投资者的抵押品；赫兹可以保留他们的钱，因为汽车的价值应该足以覆盖他们的债务。或者说，这通常是这样的想法。在疫情期间，二手租赁车的价值暴跌：没有人购买二手车，因此需求下降，而没有人租车，因此供应大幅增加。ABS投资者的抵押品不足——他们的汽车价值低于预期，这使得债务面临风险——因此他们实际上发出了保证金通知：赫兹必须支付更多的运营租赁款项，以保护ABS投资者免受抵押品价值下降的影响。赫兹拒绝这样做，因此ABS投资者得以扣押这些汽车：

在2020年4月期间，公司与各类债权人进行了讨论，以获得减免其根据运营租赁支付全额租金的义务。在这些讨论进行期间，为了保持流动性，赫兹在2020年4月27日未按照运营租赁支付某些款项。

由于未能在4月27日支付全额租金，截至2020年5月5日，HVF II发行的所有系列票据均发生了摊销事件，并且HVF II发行的可变融资票据（“2013-A系列票据”）发生了清算事件。由于摊销事件的发生，尽管下面描述了宽容协议，销售抵押HVF II发行的票据的车辆所得必须用于支付这些票据的本金和利息，并且将无法用于为赫兹融资新车辆的收购。然而，鉴于COVID-19全球大流行对旅游行业的影响，赫兹认为在2020年剩余时间内不需要为其车队收购新车辆。清算事件意味着，除非受影响的票据持有人另有协议，受影响的票据持有人可以指示清算作为其票据抵押品的车辆。

赫兹的贷款方同意在5月22日之前不对汽车进行扣押和出售——他们实际上并不想要这些汽车！在这个时候出售数千辆二手车真是个糟糕的时机！——但当该协议到期时，赫兹申请了破产。

我们偶尔在这里谈论“ EBITDAC。”这是一个半开玩笑的缩写（“利息、税收、折旧、摊销和冠状病毒之前的收益”），用于表达公司要求贷款方忽视新冠疫情对其收益影响的想法。公司通常借款多年，但他们的贷款往往有条款，大致上说，“如果我们的业务真的很糟糕，我们会立即偿还这笔钱。”（这实际上意味着破产：如果情况真的很糟糕，他们将没有钱偿还贷款。）在正常情况下，这对贷款方是一个很好的保护，但在疫情期间，这似乎有点残酷：贷款方并不想要对数十家公司进行止赎并将它们全部送入破产；他们通常更愿意忽视疫情对借款人业务的短期影响，并希望一切在长期内会好转。因此，他们同意假装借款人的收入与去年相同，以免违反任何条款并强制止赎。

保证金贷款， 和保证金追缴，并不是这样构建的。没有人会去找他们的保证金贷款方说“嘿，我们假装我们借贷的股票和去年一样值钱”；贷款方依赖于能够扣押和出售抵押品，如果抵押品贬值，他们希望立即拿回他们的钱。依赖于基础抵押品转售价值的可变运营租赁支付的资产支持证券，显然在这方面类似于保证金贷款；它们并不是为了假装而构建的。如果赫兹的汽车在疫情前的价值一样，那将是件好事，但事实并非如此，所以它破产了。

你应该参加公司音乐恶搞吗？

不，不，你不应该。我一直在说这个每当我有一个机会，而且这是这个：

在2011年阿片类药物危机肆虐时，药品分销商AmerisourceBergen Corp.的员工分享了一封电子邮件：一首关于“贝弗利山乡巴佬”主题曲的恶搞，描述了“药丸乡巴佬”如何南下到佛罗里达的药丸工厂获取毒品。

“来听一个关于一个叫杰德的人的故事/ 一个贫穷的山民，勉强维持他的习惯，”这首歌开始讲述杰德如何去佛罗里达，那里被描述为对药丸有“宽松态度”，或者称为“乡巴佬海洛因”。

这封电子邮件在上周作为克利夫兰一桩庞大联邦案件的文件公开，成千上万的城市、县、土著部落和其他组织已对整个阿片类药物供应链的公司提起诉讼。

至少这只是歌词邮件；如果他们拍了视频，那可能会成为刑事起诉的一部分。

X Æ A-Xii

你知道，当埃隆·马斯克发推说他和格莱姆斯给他们的孩子起名为“X Æ A-12 Musk”时，我百分之百确定他是在开玩笑，然后每个人都报道——据我所知，基于马斯克和格莱姆斯的推文——这就是宝宝的名字，他们继续发推，结果现在大家普遍接受这个事实，宝宝叫X Æ A-12，而……我仍然大约有80%的把握他们是在开玩笑？这个孩子叫伊桑什么的，X Æ A-12的事情是一个复杂的笑话，马斯克和格莱姆斯在嘲笑我们。但是他们对这个玩笑是认真的：

格莱姆斯和埃隆·马斯克改变了他们儿子的名字，这位“人类反乌托邦”歌手表示，因为这个名字未能符合加利福尼亚州的法律。这位32岁的新妈妈在Instagram上分享了这个消息，之后有一位粉丝问她宝宝的新名字是什么。

“X Æ A-Xii，”她在评论中回答道。她后来补充道：“罗马数字。说实话，看起来更好，”当另一位粉丝指出她“去掉了数字以符合加利福尼亚法律”时。

这位歌手还指出，加利福尼亚州允许名字中有一个连字符。

目前尚不清楚这对夫妇是否终于就如何发音他们儿子的名字达成了一致。

他们发音为“伊桑”。绝对不，这一切甚至一点都不真实，我拒绝相信。在22年后，我会得到一份斯坦福大学的毕业典礼程序，如果他被列为X Æ A-Xii或其他什么，我会接受，但在那之前，我很抱歉，这只是一个复杂的玩笑。

事情发生了

中国公司 逃离纽约 将在家中找到温暖的欢迎。现在违约， 阿根廷 为债权人计划改善的提议。艾略特·斯托克斯信贷基金因Travelport 资产转移 引发的骚动。纽约证券交易所 交易大厅重新开放，随着封锁进一步放松。石油波动 引发辩论 关于大宗商品的押注。英格兰银行并未接近实施 负利率，哈尔丹表示。市场对病毒的“困扰”引发了 华尔街紧急措施。抵押贷款信贷 收紧，对任何经济复苏造成拖累。深入卡莱尔的“长期” 美国运通押注，因冠状病毒而缩短。德国，汉莎航空 同意98亿美元的救助。高盛加大 现金管理计划，尽管冠状病毒仍在继续。汇丰银行董事会重新考虑改革，并寻求更 大幅削减。欧盟向银行提供 资本减免，以资助4500亿欧元的贷款激增。欧洲的银行更强大，但 一些可能无法渡过危机，监管机构表示。英国和欧盟基金经理在 Mifid II 改革 上存在分歧。中央对手方的模型风险 [：是否“身临其境”是游戏规则的改变者？美联储的掉期额度是否减少了 美元融资压力 在COVID-19疫情期间？埃隆·马斯克的SpaceX准备首次 私人公司的宇航员发射。关于“星期五。”高飞者的困境：如何安全地前往您的游艇。玻利维亚乐团被困在“闹鬼”的德国城堡 被狼包围。](https://www.bis.org/publ/work866.htm)

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[1] 披露，我曾在高盛工作，尽管不是做抵押贷款。

[2] 我的意思是它有一个私人银行，也许私人银行做了一些抵押贷款，但可能不是对挣扎的房主进行的*次级*抵押贷款。

[3] 实际上高盛曾拥有一个抵押贷款服务公司，Litton Loan Servicing，但它在要求消费者救济的和解之前几年就 出售了它。

[4] 事实上，USO不能低于零，只有其基础合约可以，这就是问题所在。尽管如此，在BMH中重要的是感觉，而不是细节。“我敢打赌，90%的USO投资者无法解释什么是正向市场，”一位投资者告诉Rana Foroohar。