每周修复：危机应对批评与国债闲聊 - 彭博社

美国财政部长史蒂文·姆努钦在2020年5月19日星期二于伊利诺伊州蒂斯基尔瓦的笔记本电脑上观看的虚拟参议院银行委员会听证会上发言。

摄影师：丹尼尔·阿克/Bloomberg欢迎来到每周修复，现在由艾米莉·巴雷特主持，她是一位杰出的外汇和利率记者，拥有数十年的经验，关注大西洋两岸的市场和经济，并在亚太地区工作过。

财政部长史蒂夫·姆努钦和联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔本周向参议院银行委员会作证 -- 以远程方式进行 -- 这是对政府推出的紧急贷款计划所引发的各种批评的一个窗口。

这是一次历史性的货币和财政合作：彭博经济学估计，美联储今年将购买3.5万亿美元的债券 -- 主要是国债 -- 这将大致覆盖可能超过3.7万亿美元的财政缺口。

虽然许多立法者对这对搭档遏制疫情影响的行动表示赞赏，但姆努钦和鲍威尔面临着关于向企业分配资金的延迟以及支付保护计划中的漏洞的问题。美联储主席向委员会保证，那些仍在筹备中的计划 -- 主街和市政贷款计划 -- 将在本月底或左右启动。

他对其前所未有的垃圾债券和ETF的购买进行了猛烈抨击——本周关于美联储H.4.1数据的更新显示，自上周首次出现在其资产负债表上以来，中央银行已购买了18亿美元的公司债券和ETF。

如果这感觉像是在被烤，鲍威尔可以放心，他在处理经济方面享有比总统更大的国家信任份额，依据最近的盖洛普民调。

与此同时，本周两位市场巨头就财政市场上最大的持久问题之一展开了激烈争论。国际金融协会首席经济学家罗宾·布鲁克斯与外交关系委员会和Exante的布拉德·塞特瑟就是什么因素阻止美国借贷成本在这个巨额债务发行时代失控展开了对峙。

塞特瑟对纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯周四的评论表示异议，威廉姆斯称“这场危机的教训”是“对美国国债的巨大全球需求。”塞特瑟发布了一张过去五年外国官方持有量稳定的图表，与美联储的强劲购买形成对比。

追踪的是，财政部报告称，外国投资者持有的国债总额在3月份——当市场遭受冲击时——以自2000年以来最大幅度缩减。

“这场危机的教训是，美联储可以购买的超过世界可以出售的，”Setser在推特上写道。

布鲁克斯一方的反驳是，财政部的事后流动数据并没有显示反事实：那些非美国持有者在没有美联储干预的情况下会做什么。换句话说，销售可能是受到美联储购买的驱动。他指出美元的上涨是外国对美国资产需求的证据。

这一切都使人们更加关注市场在美联储减少购买时的表现——本周的购买量从3月中旬的750亿美元峰值降至每天60亿美元。财政部的销售速度不会很快减缓……

至少市场上仍然有一些人显然对美国政府债务有胃口。财政部本周重新推出了一种20年期债券，并且在5月20日以200亿美元的规模全力推进这一主题。那些有远见的人可能早就预见到了这一点。

这是自1980年代以来首次拍卖这种到期债券，销售情况相当不错，尽管在发行市场的价格略显便宜。自那时以来，它的表现优于其他期限的债券。这与摩根大通策略师的建议一致，即购买新债券而不是其10年和30年期的债券。

作为一种引入新（相对）产品以尽可能吸引更多买家参与这场历史性的筹款努力以应对疫情影响的实验，这对财政部来说是一次成功。这与Mnuchin本周在参议院银行委员会所描述的目标相符，即扩大长期债务的发行“以锁定大量低利率的资金。”同时，他表示他将放弃早期提出的将政府借款期限延长至长达一个世纪的提案。

如果安格拉·默克尔和埃马纽埃尔·马克龙期待对他们联合拯救欧盟免受疫情侵害的提议作出热烈反应，他们可能会感到失望。欧洲市场对德国和法国领导人之间关于可能的5000亿欧元方案的初步协议反应平淡。意大利的反应最为明显，10年期收益率下降了20个基点，使与德国的利差缩小到一个多月以来的最低点。

市场反应似乎对这一可能被视为财政协调的重要第一步，以及德国的重大转变，显得有些冷淡。但这主要是因为“埃曼吉拉计划”需要所有27个成员国的批准，并且已经遭到所谓的节俭四国：奥地利、丹麦、瑞典和荷兰的反对，他们显然正在制定一个 竞争 提案。

至少，该地区两个最大经济体的团结展示可以推动欧洲央行所要求的那种反应的开始，过去十年几乎是单枪匹马与欧盟的各种问题作斗争。而这种支持显得尤为重要，因为德国宪法法院本月设定了一个三个月的 最后期限，要求欧洲央行展示其量化宽松计划如何没有超越法律。这导致本月早些时候欧洲融资市场出现了 小骚动，帮助扩大了基准欧洲银行间借贷和掉期利率之间的利差。

说到那些永远不会消失的主题，我们再次被迫思考负利率的黑暗世界。本月初，市场开始出现美联储将目标利率下调至零以下的预期，这在美国衍生品市场上显现出来。中央银行迅速采取行动压制这种投机，许多官员，包括鸽派代表——亚特兰大的拉斐尔·博斯蒂克和圣路易斯的詹姆斯·布拉德，以及主席和威廉姆斯表示他们并不考虑进一步降息。

到周中，大多数联邦基金合约的交易价格回落到平价以下——这意味着正的目标利率——与2021年4月联邦公开市场委员会会议相关的隔夜指数掉期交易回到了美联储的0-0.25%目标区间。但欧元美元期权仍显示出对进一步降息的需求。

这可能不仅仅是交易者的随意举动。这种定位很可能是技术驱动的，而且在美国利率处于零边界时，这种波动是可以预期的。但在这些时候，“永远不要说永远”是一个合理的态度。毕竟，负利率在大西洋另一边仍然是一个热门话题。欧洲央行并不打算放弃其政策，英格兰银行行长安德鲁·贝利周三表示他并不排除类似的举动。英国货币市场开始预计到二月份将出现11个基点的负利率。而这一切都发生在政府首次发行负收益率债券的那一周。

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这一切可能给美国银行带来一些不太令人愉快的思考材料，迎接长周末。

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