钱的事情：现在是削减股息的好时机 - 彭博社

人们担心股息

其实他们并不担心。我们之前 谈过一个理论，即公司永远不能削减其股息，因为这会发出一个致命信号，表明公司处于财务困境，并削弱市场对公司的信心。无论这个理论通常是否成立，现在都不成立，因为每个人都处于基本的困境中， 人多力量大：

截至目前，今年暂停或取消股息的公司数量超过过去10年总和，许多公司急于保留现金，因为新冠疫情削弱了收入。

根据S&P全球市场情报的数据，截至周二，83家美国公司和公共投资基金（如房地产投资信托）已暂停或取消其股息，这是自2001年以来的最高数字。在过去10年中，有55家公司取消了股息——这是公司作为对股东支持的奖励而支付的款项。

“你很难找到一个更好的时机来削减股息并获得投资者的宽恕，”Natixis投资管理公司的首席市场策略师大卫·拉弗提说。

我最近 想了很多关于“只有潮水退去时，你才会发现谁在裸泳”的谚语。我不确定这是否真实？巨大的外部危机的“好”处在于——就像一个热情的牛市一样——它模糊了好公司和坏公司之间的区别。如果你在过去十年做出了明智的商业决策，建立了一个稳定的公司，然后因为世界停摆而所有收入停止，你就会陷入困境；如果你在过去十年做出了愚蠢的冒险决策，然后因为世界停摆而所有收入停止，你也会陷入大致相同的困境。在正常情况下，如果你削减股息，这意味着你做了坏事。现在，如果你削减股息，这并不意味着你做了坏事。这并不意味着你没有做坏事！这并不意味着任何事情。好的、聪明的、谨慎的公司现在都在削减股息，每个人都在削减股息，这意味着如果你是一家愚蠢的坏公司，现在是削减股息的好时机。

“每个人都在削减他们的股息”当然是夸张的。实际上，这有点奇怪：

美国银行预测，今年整体股息支付将下降约10%，最大削减来自能源和消费品可选部门。去年股息支付创下4910亿美元的纪录。

十个百分点！股息将减少大约500亿美元！在一场将美国经济缩减数万亿美元的危机中！你可能认为股权股息是经济现金流的剩余索赔，当经济萎缩时，股息会更快地缩减，但这大多是错误的。即使在削减股息的最佳时机，股息也相对稳定。

结算时交易

昨天，在谈到上周一油价短暂变为负值时，我写道这更多的是市场异常，而不是对石油真实负价值的反映。“这是相对少数的投资者在其他人退出后被困在合约中，”我写道。这大多是正确的。4月20日，西德克萨斯中质原油期货合约的交易量并不高——许多投资者在前一周就已经退出了合约——而且即使在那一天，大多数实际市场交易都是以正价格进行的。当人们来到市场出售石油，而其他人来到市场购买石油时，在大多数时间里，他们的交易都是以正价格进行的。在短暂的时间内，他们中的一些人以（非常）负价格进行交易。

但实际上，在那些负价格下，很多石油交易发生了。并不是因为一群投资者同时涌入市场寻找卖家，而没有人愿意以负价格购买他们的石油，而是出于一个更技术性的原因。一些石油交易商使用“结算交易”合约：在交易时，不是以市场价格买入（或卖出）石油期货，而是提前约定以当天官方的下午2:30结算价格买入（或卖出）。如果你的工作是获取当天的结算价格，这对你来说是一个好交易：例如，如果你管理一个基于该价格的指数基金或交易所交易基金，使用TAS期货可以保证你获得基准价格。如果你投资于石油期货，而你的老板如果你错过基准价格就会解雇你，你可能会使用TAS期货，类似的情况。如果你是一个敏锐的石油交易商，能够及时捕捉供需的变化，并尽可能从你的技能中获取价值，你可能会以当前价格交易期货，价格过高时卖出，价格过低时买入。但很多石油交易商在做其他事情，稍微被动一些，对于他们来说，能够保证结算价格是有用的。

问题是，上周一，他们最终都保证了一个负37.63美元的价格，哎呀。参与的人数相当多；彭博社显示在4月20日的TAS合约中，交易量为78,452份合约（7800万桶石油，按结算价格几乎价值负30亿美元）。正如彭博新闻报道的：

投资产品——包括中国银行的——通常旨在实现结算价格。这通常涉及所谓的结算交易合同，允许石油交易者提前以结算价格买入或卖出合同。

在那个下午，交易量稀薄，卖方多于买方，结算交易合同迅速降至允许的最大折扣，即每桶10美分。在大约一个小时的时间里，从下午1:12到2:17，这些合同的交易几乎停止了。没有买家。

结果就是那个下午的惨状。在下午2:08，WTI价格变为负值。然后，几分钟后，跌至最低的负40.32美元，随后在收盘时略有反弹。

“结算交易机制失败了，”斯特林商品公司的总裁、大宗商品交易所Nymex的前董事会成员大卫·格林伯格说。“这显示了WTI市场的脆弱性，实际上并没有人们想象的那么大。”

如果你将这两个事实结合起来——大量的TAS合同和结算时间周围的交易量不大——你就会得到一个众所周知的理论问题。假设在当天早些时候，你同意使用TAS合同购买3,000个合同（300万桶石油）。随着结算时间的临近，石油价格下跌，没有人想从你那里购买TAS合同，而你将在2:30时拥有3,000个5月期货合同。你可能会决定通过在结算时间临近时卖出基础期货来对冲你的风险。你将在结算价格上持有3,000个合同；不妨卖出一些合同以降低风险。所以你开始卖出石油期货。

这有两个效果。第一，它减少了你的净敞口：你在2:30需要买油，所以你现在在卖油。第二，虽然，它倾向于*降低结算价格：*你将在2:30以市场价格买油；如果你在2:25把油抛售到市场上，那将降低市场价格。[3]

假设你在期货交易大约为10美元时使用TAS购买了3,000份合约。然后，随着结算的临近，期货在一个稀薄、奇怪、恐慌的市场中开始急剧下跌。你可能会合理地说：看，我即将获得3,000份我很确定价值约10美元的原油合约。我将以2:30的结算价格购买它们。价格越低，我的收益就越好。为什么我不，呃，对冲我的敞口，通过在这个稀薄、奇怪、恐慌的市场中抛售合约，看看价格能降到多低？如果你卖出500份合约并将价格压低到负37.63美元，然后以负37.63美元买入3,000份合约，净而言你以负37.63美元购买了2,500份合约——你是被支付来接收它们的——而且，在结算的奇怪情况解决后，事情恢复正常时，你可以以每份约10美元的价格将它们卖出。[4]（它们在第二天确实恢复到10美元。）

基本模式——提前约定在某个固定的未来时间以官方结算价格买（卖）东西，然后在官方结算时间前的几分钟内卖（买）大量这些东西，从而推动你买（卖）的价格下（上）——是非常常见的，从“合理地预先对冲你将在结算时获得的敞口”到“草率地预先对冲你将在结算时获得的敞口”再到“操纵市场以压低你将在结算时获得的价格”的界限是模糊的。如果你在聊天室里输入“哈哈，我要抛出500份合约来压低结算价格，并在我的TAS交易中赚取财富，我真的在撕扯那些傻瓜的脸，希望我不会进监狱，兄弟，标签欺诈标签犯罪标签操纵”，你会惹上麻烦。但如果你不这样输入，悄悄地卖出500份合约，价格下跌，那么就任何人而言，这只是预先对冲。[5]

谁控制一家公司？

这份通讯的 一个 偶尔 出现的 主题 是 存在复杂且有争议的法律规则和内部治理文件，这些规则和文件决定了谁对公司决策拥有最终权威，但如果你能够进入公司的办公室或工厂或其他地方，并从里面锁上门，你可能可以暂时忽略这些规则。“夜间守卫在某种程度上控制着公司，”我曾经写道，“如果他能在一夜之间更换锁，并在第二天早上不让经理、董事和股东进门。”如果你拥有钥匙，或者新闻稿和公司备案网站的密码，有时这比拥有法律支持更好。

或者印章，拥有印章似乎也有帮助。这是一个来自中国的有趣故事：

中国电子商务公司当当指控其一位联合创始人通过未经授权的活动进行不合法的权力夺取。

该公司在周日的一份声明中表示，李国庆和其他几人盗取了数十个官方印章，试图接管运营。声明补充说，这些印章无效，立即生效，所有用这些印章盖章的合同和协议均被取消。

根据多家媒体报道，去年二月，李国庆宣布他不再参与当当的运营，也不再担任公司董事会的任何职务。几个月后，李国庆和他的妻子俞渝，这家公司的另一位联合创始人，在离婚和解过程中就股份发生了争执。

根据国内媒体报道，李国庆在周日的当当办公室张贴了一份打印通知，宣布他已被选为当当的董事长和总经理，因此负责公司的管理，此前在4月24日的股东会议上做出决定。通知还指控俞渝造成损失，并对公司产生“负面影响”，并补充说她将不再担任当当的执行董事、法定代表人或总经理。

然而，当当的副总裁阚敏表示，俞渝仍然掌控着公司，持有52.23%的股份，而李国庆目前在当当没有任何职务。阚敏表示，李国庆的接管声明是非法的，且公司董事会的成员没有被通知，也没有参加相关会议。

阚敏表示，李国庆与他的四名保镖和秘书闯入公司的办公室，他们知道官方印章存放的位置。

据我所知，关于谁控制公司大部分股份存在事实争议；李认为他控制（并且他在股东大会上自选为董事长和总经理），而余认为她控制（并且没有有效的股东大会）。这些都是潜在有趣的法律所有权、离婚法和公司形式等问题，但如果你想掌控局面，做的事情不是争论理论，而是闯入公司的办公室并拿走印章。

谁控制Facebook？

马克·扎克伯格是这个问题的答案；这个问题很简单：

几个月内，Facebook宣布两位董事离职，并将扎克伯格的长期朋友加入董事会。这些举动是首席执行官在过去两年中巩固他在16年前共同创办的公司的决策权的结果。这位35岁的富豪还积极参与了Facebook在新冠病毒应对中的高调活动，同时在采访知名卫生官员和政治家时将自己置于聚光灯下。

结果是，Facebook的首席执行官和董事长比多年来更加积极和明显地掌控局面。

我的意思是，对，他创办了公司，是首席执行官，关键是，拥有它。（也就是说，他控制53.1%的股东投票权，通过他对超级投票股票的拥有。）在普通的上市公司中，董事会是首席执行官的老板，最终负责代表投资者引导公司；而在Facebook，首席执行官是董事会的老板，如果他不喜欢他们，可以将他们解雇。伯恩·霍巴特写道：

虽然这不是公司治理101，但它确实是投资者所签署的内容，而FB从来没有特别以董事会为中心的治理模式。拥有超级投票权股票的首席执行官表达了这样的观点：有时，董事会会犯错，分歧应该有利于该首席执行官来决定。一个合理的模型是，超级投票权股票提高了短期回报的方差（一个无法被解雇的人对糟糕的季度更宽容）和长期方差（一个糟糕的首席执行官利用堆叠的董事会掠夺公司；一个好的首席执行官利用相同的策略在公司成长时保持逆势）。

假面具

一种流行的证券欺诈形式是假装进入某个新兴的高知名度行业。你有一家在粉单市场交易的小型上市公司，实际上并没有做什么。人们对，比如说，大麻股票或区块链非常感兴趣。你发布了一份新闻稿，称“我们已经为大麻建立了一个大型区块链，我们正在与许多潜在客户洽谈。”你的股票上涨了。你以新的高价向那些对大麻区块链非常兴奋的人出售了一些股票。

如今唯一的高知名度行业是Covid-19，因此你当然会期待一些微型公司的转向病毒。证券交易委员会对其中一家提起了诉讼，时间是周二：

证券交易委员会今天宣布对Praxsyn Corp.及其首席执行官提起指控，指控其发布虚假和误导性的新闻稿，声称该公司能够获取和供应大量N95或类似口罩，以保护佩戴者免受COVID-19病毒的侵害。SEC此前于3月26日发布命令，暂时暂停Praxsyn证券的交易。

根据SEC的投诉，Praxsyn声称总部位于佛罗里达州西棕榈滩，于2月27日发布新闻稿，称正在谈判出售数百万个N95口罩，并“评估多个订单并审核各种供应商，以确保能够及时交付数百万个口罩的供应链。”3月4日，Praxsyn发布了另一份新闻稿，声称其手中有大量N95口罩，并已建立了“从制造商和供应商到买家的直接管道”。Praxsyn的首席执行官Frank J. Brady在新闻稿中被引用称，任何感兴趣的买家都可以下单，最低订单为100,000个口罩。尽管有这些声明，根据投诉，Praxsyn从未拥有任何口罩、任何口罩订单或与任何制造商或供应商获得口罩的单一合同。

当然，没问题，当然。“Praxsyn声称自己是一家‘专注于为美国医疗服务提供者提供现金流解决方案和医疗应收账款融资的专业金融公司，专注于人身伤害和工人赔偿’，”美国证券交易委员会的投诉说。它最新的财务报表是一年前的，显示零收入。它在场外交易；彭博社告诉我，截至昨天，它的市值为250万美元，股价为每股0.0039美元。那次二月份的口罩公告使股价超过了一美分；它在2月27日以12个月的最高价0.0106美元收盘。这是教科书式的坏事。

然而，这个故事中有一个我从未见过的元素。正如美国证券交易委员会所说：“在监管调查后，Praxsyn于3月31日发布了第三份新闻稿，承认它从未有任何口罩可供出售。”来自那份第三份新闻稿：

虽然我们在第二份新闻稿中表示，我们正在评估多个订单并审核各种供应商，以确保能够及时交付数百万个口罩，但我们的初始新闻稿可能给读者留下了我们手中有数百万个口罩的印象。事实并非如此。相反，我们曾被提供数百万个口罩，并试图审核该供应的质量和一致性，同时审核相应的订单。

我们从未打算让任何读者产生我们手中有口罩的印象，而是我们准备接受订单，并作为中介完成销售，以提供口罩供国外销售。遗憾的是，我们在墨西哥的第三方检查员检查了可供购买的口罩，但被认定为不合格。我们未能获得任何安全和功能正常的替代口罩。

因此，我们完全撤回之前的新闻稿，并将立即停止任何和所有尝试采购或销售任何口罩的行为。

你在微型资本转型证券欺诈中不常见到很多被 撤回的案例。我想发布一份新闻稿解释这都是一个不幸的误解，并且你从未想过任何人会将你关于拥有数百万口罩的新闻稿理解为你真的拥有数百万口罩，这可能……有帮助？就像SEC会阅读它并说“啊，那里有一个无辜的解释，继续吧”？我并不认为事情是这样的。无论如何，这里并没有奏效。

努克银行

显然，我是冠状病毒时代唯一没有玩《动物之森》的人，但这里有一些 来自《动物之森》的财经新闻：

上周，约1200万《任天堂》卡通幻想游戏《动物之森：新地平线》的玩家被告知，努克银行将储蓄利率从约0.5%削减至仅0.05%。……

这一突如其来的政策转变是在4月23日强制软件更新后实施的，引发了愤怒，因为曾经稳定的收入流被一只浣熊银行家的笔一挥就减少到了涓涓细流。

“我永远无法从中恢复财务状况，”一位玩家在Reddit在线论坛上写道。“岛屿衰退即将来临，”另一位说。

努克银行的利率大幅下调反映了全球货币当局通过降低利率和通过大规模购债计划降低长期借贷成本来缓解冠状病毒影响的努力。

我本来不会猜到《动物之森》会出现经济衰退；事实上，我本来会猜测《动物之森》的经济会因为数百万人被困在家中玩视频游戏而变得更加强劲。据我所知，《动物之森》并没有强制社交距离或关闭非必要的动物，这并不是很远。我想我会预测到通货膨胀。无论如何，这里还有一些关于卡通动物经济的更多内容：

正如许多用户在线指出的，利率大幅降低意味着现在赚钱的最有效方式是赌博于游戏内部的“茎”市场——一个唯一商品是萝卜的交易所，在周日的单一交易中出售给投资者。这些根茎类蔬菜会腐烂，价值在一周后降至零。

玩家还可以通过捕捉和出售狼蛛赚钱，每只售价8,000铃铛。然而，这些蜘蛛很难找到，只在当地时间晚上7点后出现，并且很危险，因为被咬会导致玩家晕倒。

每周一次的萝卜交易会！我一直在说这对股票来说是个好主意。（我的意思是，我通常说每周半小时的每日交易会，但无所谓。）我想卡通浣熊在经济上有东西可以向我们学习，而我们也有东西可以向浣熊学习。

事情发生了

美国经济以4.8%的速度收缩，预示着衰退的开始。艾坎的“美丽交易”因购物中心被迫关闭而提前获利。美国证券交易委员会放弃了遏制代理顾问的提案关键部分。垃圾债券反弹，提升了希望——和担忧。NCAA将允许大学运动员通过他们的名字和形象赚钱。泰森食品帮助制造了肉类危机，现在却对此发出警告。“与魔鬼的交易”——账单到期，Airbnb房东面临困境。关于邮轮票的法律术语可能会妨碍病毒集体诉讼。加里·科恩：“在过去的五周里，我没有碰过一枚硬币或纸币。”财政部计划追回寄给已故者的刺激支付。疾病控制与预防中心将冠状病毒社交距离指南扩展到宠物。一名记者在直播中穿着西装外套却没有穿裤子，没有意识到每个人都能看到他的腿。肯塔基州州长为图帕克·沙库尔的失业混乱道歉。

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[1] 加上或减去一些小的溢价或折扣，在任一方向上限制为$0.10。所以如果结算价格最终为$23.45，而您同意在您的TAS合约上以-$0.03的价格交易，您支付$23.42。

[2] 这是针对YGK0 Cmdty，即2020年5月WTI期货（代码CLK0 Cmdty）在NYMEX的交易结算合约。

[3] 当然，这些是双向市场，使用TAS合约同意出售的人可能会在结算临近时购买，从而抵消您的交易效果。理论上如此。在实践中，随着5月合约接近到期，您可能会假设会有很多“自然”的TAS卖家，比如ETF和中国银行的原油宝产品，他们真的想退出合约并出售TAS以减少他们的风险。另一方面，买家将是套利者和交易商，买入TAS以促进自然卖家的交易，并通过交易基础资产进行对冲。

[4] 您在结算前出售的500份合约表现不佳，尽管即便如此，您的平均售价应该高于您购买的价格（$37.63）。如果您成功地将市场压低，它确实是以某种单调的方式下降；您大多数的销售将以低于之前销售的价格进行，这意味着您的最后销售——结算价格——将低于您的平均销售价格。“单调”并不完全描述上周一的价格走势，但也不是说有很多销售在负$70；5月期货触及的最低价格是负$40.32。

[5] 这准确地描述了几年前的外汇操纵丑闻，其中既有无辜的前期对冲，也有不良的聊天室记录操控；明确的解释是Dan Davies的这篇Medium文章。但这并不是2014年外汇交易员发明的模式；每一个基于其他市场价格结算的合同都容易受到同样问题的影响。