钱的事情：银行现在有太多钱 - 彭博社

逆向银行挤兑

这里有一个你可以作为银行做的事情。你可以接受存款：人们和公司把钱给你，你承诺在他们要求时把钱还给他们。然后你把这些存款作为“准备金”存放在联邦储备银行。准备金只是货币的电子版本；你在联邦储备银行的准备金就是美元。这不是经典的银行业务，即到期转化和风险分散，以及短期借款以长期放贷；这只是人们把钱给你，你为他们保管而已。在一个电子化之前的时代，这只是人们把现金交给你，而你把它保存在保险库里。

这个模型有多大的风险？我的意思是，在实践中，你可能会找到一些搞砸它的方法——你可能会在保险库里丢失现金，或者你的财务主管可能会在联邦储备银行偷钱——但在抽象上，作为一个模型，它是完全安全的。没有信用风险（你在接受联邦储备银行的信用，它印制货币），没有期限风险，没有利率风险，没有市场风险。你只是为人们存储他们的美元。

你应该拥有多少资本来支持这个业务？银行资本的概念是，如果你有一个在灾难中可能损失5%价值的业务，而你用100%借来的钱（比如存款！）来资助这个业务，那么如果灾难发生，你将无法偿还债务，灾难将会更糟。因此，你应该至少拥有5%的股本资本——或者更多，只是为了确保——这样你就总能偿还你的存款人。然而，在这个业务中，最糟糕的情况是，在灾难中损失0%的他们的钱，因此合适的资本水平是零。如果你接受了一万亿美元的存款并将其投资于一万亿美元的联邦储备准备金，你将始终能够偿还你的存款人；你不需要额外的500亿美元的股本来提供缓冲。

直到一个月前，我不知道，没有人特别想听这样的事情。银行在2008年因进行所谓的无风险活动而陷入了很多麻烦，银行的杠杆一般也受到批评。银行不应该使用这么多借来的钱，这太冒险了，这是普遍共识，即使他们用借来的钱做的具体事情——把钱存放在美联储！——是相当安全的。因此，除了要求对风险活动需要更多资本、对安全活动需要更少（或零）资本的“风险基础资本”规则外，美国和其他国家一样，还有一个“补充杠杆比率”，要求所有活动都有最低资本要求。所有活动。你只需将银行拥有的所有资产加起来，无论安全与否，乘以3%，你需要至少有这么多资本。

这个问题很奇怪，因为它限制了你 接受存款的能力：如果人们带着钱来找你，你不能接受他们的钱——即使是为了将其存放在超级安全的美联储储备中——因为这样会增加你的资产负债表，并迫使你筹集更多的股本。在正常情况下，这不是大问题；你只需弄清楚你的业务需求，并围绕它优化你的资本。但如果人们突然蜂拥而至，想把存款给你投资于超级安全的储备，因为任何比现金更冒险的资产都会让人感到紧张，那么你就会遇到问题。你可能无法在不增加更多股本的情况下接受他们的存款，而在危机中这可能很困难。你将不得不拒绝他们：“我没有更多的存款空间，”你必须告诉他们。

通常我们对金融危机的看法是人们跑去银行 取出他们的存款，而不是 再存入更多，但我想这算是一种奇怪的金融危机。无论如何：

为了缓解因冠状病毒导致的财政市场压力，并增加银行机构向家庭和企业提供信贷的能力，美联储委员会周三宣布对其补充杠杆率规则进行临时调整。该调整将把美国国债和在美联储银行的存款排除在控股公司的规则计算之外，并将持续到2021年3月31日。

财政市场的流动性状况迅速恶化，金融机构正在接收大量客户存款以及增加的准备金水平。伴随这一资产负债表增长的监管限制可能会限制公司继续作为金融中介的能力，并向家庭和企业提供信贷。对补充杠杆率的调整将减轻这些限制的影响，并更好地使公司支持经济。

现在如果你急于把钱交给银行（“客户存款的显著流入”），他们可以接受。他们可以接受这些钱并将其存放在美联储的准备金中，但他们也可以接受这些钱并用来购买国债，这是另一个相对安全的投资场所，而在过去几周，随着投资者开始更倾向于现金而不是像国债这样的安全资产，市场变得有些奇怪。传统上，当人们出售国债时，银行会购买它们，但如果银行受到杠杆规则的限制，这就变得更加困难。现在他们不受限制：

普里亚·米斯拉，TD证券的全球利率策略负责人表示，随着新规的实施，如果国债价格足够便宜，银行更有可能购买国债，这有助于确保全球最大债务市场的平稳运作。

“这是一件非常重要的事情，”她说。“现在我们不必仅仅依赖美联储来恢复国债市场的正常状态……还有一个额外的参与者可以恢复正常。”

非常宽泛地说，针对2008年金融危机的监管反应是提高银行资本要求，并推动银行尽快筹集尽可能多的资本；而对2020年金融危机的（银行）监管反应则是 降低银行资本要求。后者要好得多！我并不是说监管者在2008年是错的；他们面临的问题是对银行系统的信心危机，这要求他们通过增加资本和实施压力测试来恢复信心。

但理想情况下，你希望银行在困难时期拥有大量资本，然后放宽这些要求——让他们杠杆化，购买资产，接受存款，放贷，交易国债，并普遍支持金融系统和经济——当危机来临时。如果在好时光中过于宽松，那么危机就会变成银行危机，而这种方法就不起作用。但如果你在好时光中让银行资本充足、抗压能力更强、整体更具可信度，那么在坏时光中你可以消耗一些这种可信度。人们会争相把钱 存入银行，而银行可以帮助恢复正常，而不是成为问题的一部分。

狭义银行

顺便提一下，这种商业模式——接受存款，将其存放在美联储，什么也不做——描述了狭义银行美国公司，这是一家专门为此而设立的银行。不过，它尚未启动，因为纽约联邦储备银行通过不为其提供“主账户”来保持其悬而未决。我们已经讨论过TNB，以及美联储对此的反对，几次，而TNB已起诉美联储，试图迫使其为其开设账户。美联储对这起诉讼的有趣辩护并不是说“没有，TNB很奇怪，很糟糕，我们不应该为其开设账户”（这似乎是美联储的想法！），而是说“什么，没有，我们什么都没做，我们还在考虑，你们还不能起诉我们。”

上周美联储赢了，基于这个理论。法官写道：“尽管TNB经历的超过18个月的等待令人担忧，但这并没有接近30年的标志。如果TNB已经等待了30年才得到决定，我会毫不犹豫地认为FRBNY实际上拒绝了TNB的申请，因此TNB在事实上受到了足够的伤害以获得诉讼资格。”

我们不会

显然，如果软银集团在十月时就给了亚当·诺伊曼9.7亿美元用于他的WeWork股份，他现在就会有这笔钱，而软银现在也会拥有这些股份，他会在这笔交易中占得便宜。因为在十月时，这些股份的价值比现在更高，因为在全球疫情迫使办公室工作人员开始在家工作之前，经营短期共享办公空间的业务看起来要好得多。但在十月时，没有人知道会发生这种情况，因此他们谈判让软银花30亿美元从诺伊曼和其他投资者及员工那里回购WeWork股份，但出于某种原因，他们给了软银几个月的时间来实际购买这些股份。然后世界发生了变化，软银变得极其可以理解地犹豫不决，而诺伊曼和其他投资者则越来越焦虑于拿到钱，所以现在：

软银集团公司取消了与前首席执行官亚当·诺依曼及其他股东达成的以30亿美元购买WeWork股票的协议，尽管公司董事会的一些成员威胁采取法律行动。

软银曾同意从诺依曼、Benchmark Capital等人那里购买股票，作为去年的救助方案的一部分，但在3月中旬通知股东交易条件未得到满足。周四，在交易截止日期过后，软银确认将结束该提议，引用了五个在截止日期前未满足的条件。…

软银提到监管担忧以及对WeWork的几项政府调查，包括来自美国证券交易委员会和司法部的调查。

两位WeWork独立董事回应称，如果软银退出，他们将考虑采取法律行动。“它不尝试完成交易的借口是不恰当和不诚实的，”一位董事的发言人在声明中表示。

我的意思是，他们确实有点不诚实，当然。例如：

软银将疫情作为终止股票收购的理由之一，称政府封锁“对WeWork及其运营施加了限制。”

这为并购法律提供了一个很好的小窗口。软银与WeWork的协议并不公开，但可以推测它说了类似“如果对WeWork的业务有任何实质性的政府限制，软银可以取消要约”，但并没有说“如果很多客户取消他们的WeWork会员，软银可以取消要约。”在并购中，一个非常粗略的一般规则是，如果 商业条件 恶化，那是收购方的风险，但如果业务存在某些 法律 问题，那就是卖方的风险。

作为一个大致上有些道理的原则；收购方不想被迫购买一个他们不知道的、正在违法的公司。在这里，这实际上没有什么道理：首先，软银是WeWork的主要股东并控制其董事会，因此很难说WeWork对它隐瞒了任何监管秘密；其次，这里的法律限制并不是关于WeWork所做的任何坏事，而是关于导致许多“不要上班”命令的全球大流行。（还有那些政府调查，但我怀疑它们对业务并没有那么重要。）但问题不在于这是否有道理；问题在于软银的合同是否允许它因“法律限制”而退出要约。如果可以，那当然，软银应该退出。

我对双方都没有特别的支持立场。我完全理解软银不想为这些股份付钱的愿望，也完全理解投资者希望获得赔偿的愿望，我认为在这方面没有强有力的道德或效率论据。某些真实的厄运在糟糕的时刻发生了，而某个人——软银或投资者——将承担这场厄运的主要后果。

但我对诉讼有一个明显的支持立场！很难想象WeWork故事的更好结局——或者说，继续——比亚当·诺伊曼起诉软银索要十亿美元更好了。我想要内部文件、证词、参与者在法庭上宣誓的自述，讲述他们的想法以及一切是如何出错的。我希望诺伊曼作为自己的律师，泪流满面地在法庭上交叉审问孙正义。软银用其30亿美元购买的其中一件事就是安静；诺伊曼和其他大投资者会因为那笔钱而足够满意，不会给WeWork带来更多麻烦或争议。现在，这对软银来说不值30亿美元——WeWork现在的问题远比去年十月的争议要大得多——因此软银选择了金钱而不是安静。

在家工作

这是一个关于晚期资本主义的好，呃，故事或其他：

本周，Citadel Securities在佛罗里达州开设了一家办公室，以帮助确保亿万富翁肯·格里芬的巨型交易公司在冠状病毒大流行期间能够继续全力运作，并应对疫情带来的交易量激增。

根据彭博社看到的一份公司发给员工的备忘录，该公司周一在棕榈滩开设了一个新的临时交易大厅，初始有24人。该市场制造商在佛罗里达州州长宣布对2150万居民实施居家令的两天前首次启用该设施。

该场所的容量为50人，位于一处对公众关闭的酒店物业内，来自芝加哥和纽约的员工将会在这里工作和睡觉，按照公司的说法。

我想读一本关于这个的反乌托邦小说，或者也许是博尔赫斯的故事。一场末世的瘟疫使得外出变得危险，因此一支神秘的精英资本家团队聚集在一个偏僻的酒店物业中，关闭对公众开放，24/7共同生活，继续控制世界的金融市场。有人需要记录他们的生活、爱情、希望和恐惧，以及，我不知道，陷入疯狂的过程或决定放弃金融资本主义并形成一个新社会或其他。如果封锁持续多年，整个世代的Citadel交易员在这个封闭的社会中出生和成长，成为金融市场的遥远高阶祭司，为我们其他人保持火焰的活力？

哎呀

我在星期二写了一些愚蠢的东西关于交易所交易基金。基本上我说，如果联邦储备可以购买一个大型企业债券ETF，只要它不以溢价交易，但它不能购买基础债券（因为它们的到期时间太长），那么关闭任何溢价的明显套利——购买债券并做空ETF——是有风险的，因为你与联邦储备处于对立面；你最终拥有的是它不想要的东西，而做空的是它想要的东西。但当然有一个简单明显的解决方案，这就是ETF的全部意义：你购买债券，做空ETF，然后将债券交给ETF以创建新的ETF份额来交付给你的空头。没关系，系统是为了使套利运作而设置的，别担心。

这确实意味着，如果联邦储备不购买长期企业债券，但会购买持有长期企业债券的ETF的股份（这尚不完全清楚），那么联邦储备实际上是在真正购买长期企业债券；它只是让其他人——ETF及其套利者——为它进行购买。

快乐的4月2日

Money Stuff昨天并没有停更因为是愚人节，但通常这是一个不适合在互联网上写新闻的好日子。实际上，今年的恶作剧数量似乎很少，但这里有“卫生纸代币白皮书，”明白了吗，来自CoinMarketCap。标题之后并没有更好。显然，它在CoinMarketCap上短暂上市，标注“流通供应”为“缺货，”哈哈哈。当然，这里的深层笑话是，电子代币的人工稀缺性不足以以与物理对象的真实稀缺性和实用性相同的方式创造价值。如果卫生纸代币重新有货，你会怎么做？

黄金

其他地方 稀缺：

激增的需求和新冠疫情造成的干扰导致了消费者最受欢迎的小金条的短缺。那些能够获得金属的人必须支付高价——远高于伦敦和纽约金融市场上报价的每盎司价格。…

尺寸是造成紧缺的一个关键原因。虽然在像伦敦这样的大交易中心有大量黄金，但那里的银行和其他机构投资者通常使用400盎司的大金条。这对一个普通人来说并不实用，因为他们可能不想为一根金条支付超过60万美元的费用。相反，零售投资者更喜欢千克条（约32盎司）、1盎司金条和硬币，或者更小的东西。…

德国贵金属零售商Degussa的首席执行官Markus Krall表示，零售市场的溢价“已经爆炸”。他表示，商店中产品的平均价格比现货价格高出10%到15%之间，这是他从未见过的。需求也是他所经历的最高水平。

是的，我不知道，似乎很明显，如果你在购买末日对冲，你应该为便携性支付溢价？就像当你在逃避僵尸时，你可能不想拖着一块25磅的金块？

事情发生

美国 失业救济申请 上周翻倍至创纪录的665万人。T-Mobile 完成合并 与Sprint，诞生了一家无线巨头。在新冠经济中，唯一安全的 抵押贷款 是政府支持的贷款。市政市场如何成为 流动性危机 的中心。私募股权 估值受到 新冠崩盘的压力。溢出的 油罐 让交易员关注铁路货车储存。大型石油公司在油价下跌导致现金流失的情况下，进行120亿美元的 债券狂欢。特朗普政府接近选择 救助顾问。‘感觉像是一集黑镜子剧集’：Bird如何在两分钟内通过 Zoom网络研讨会 裁员406人的内部报道。山羊 占领 威尔士街道，期间新冠封锁。

如果您想以方便的电子邮件形式获取Money Stuff，直接发送到您的收件箱，请在此链接订阅*。或者您可以在这里订阅Money Stuff和其他优秀的彭博新闻通讯。*谢谢！