钱的事情：Reddit 用户现在选择股票 - 彭博社
Matt Levine
华尔街赌徒
我有偏见，因为我在媒体工作，并使用Twitter，但我无法摆脱这样的假设：在Reddit的r/wallstreetbets板块上炒作股票的人是为了关注。显然，他们是为了赚钱。他们从事的是购买股票的生意，或者至少是爱好，在Reddit上炒作，然后，我想，获利。但是他们难道不是主要是为了关注吗？现在他们有了一个《彭博商业周刊》的封面故事。这还不够吗？你们赢了，“像OverthrowYourMasters和yolo_tron这样的发帖者。”你们得到了媒体关注的“奖励”。现在可以停止了吗？
我不知道，这里是Businessweek的Luke Kawa：
即使是经验丰富的交易员也很难忽视一个名为r/wallstreetbets的900,000用户的Reddit论坛，简称r/WSB，其提示和策略显示出在短期内推动价格的惊人能力。此前沉寂的公司，如维珍银河控股公司和Plug Power Inc.在被提及后迅速疯狂。该板块可能为特斯拉公司900亿美元的上涨增添了一些泡沫。
r/WSB的自助交易者正在市场上进行一种游击战，试图利用他们所看到的系统中的弱点，将价格推向他们想要的方向。对于那些想知道让1990年代如此疯狂的小日交易者们去了哪里的人，见见2020版的他们……
对于Reddit自称的“自闭症者”——一个相对而言的爱称，粗略地迎合了极度在线人群的刻板印象——主要奖品是“tendies”（鸡柳，过度长大的幼稚人因表现“好”而获得的奖励）。比喻地说，tendies是成功大胆下注后获得的财务奖励。
太好了，真是太好了。我们已经花了大约五年的时间讨论一个假设的未来，在这个未来中，99%的股票市场投资都在被动指数工具中。这对估值、价格发现和资本配置意味着什么呢？嗯……就是这样，对吧？看起来就是这样。理智负责的人会被动投资于广泛的市场指数，股票大多会与广泛的宏观经济趋势同步波动，而单只股票的价格波动则来自于奇怪的在线爱好者投机。未来已经到来了！
r/WSB故事的一个重要部分是关于期权的：当他们想要推动一只股票时，r/WSB的发帖者不会直接购买股票，而是购买该股票的看涨期权。理论上，这迫使其他人购买股票：
r/WSB的成员相信，他们在股票与期权合约的相互作用中发现了一种永动机，这提供了一种便宜的方式来押注股票是上涨还是下跌，而无需购买股票。事情是这样的：成员们的押注依赖于市场做市商，这些专业中介会卖给你一个“看涨”（押注股票上涨）或“看跌”（押注股票下跌）。市场做市商就像好的博彩公司，不想冒险。当接受一个押注时，他们会转移风险。例如，如果有人购买一个看涨期权，猜测会有反弹，交易商就会购买基础公司的股票。如果股票上涨，交易商可能需要支付期权的赔付——但这会被股票的增值所抵消。
当股票持续上涨时，管理对冲需要购买更多的股票。这就是Reddit用户所认为的一个弱点。r/WSB上一个受欢迎的策略是在早晨大量购买看涨期权，试图迫使交易商不断购买股票。一切都在上涨——据说如此。随着股票价格的上涨，看涨期权的价值也会随之上涨，通常上涨幅度更大。
我们之前讨论过这个理论，在特斯拉的疯狂上涨期间，我承认他们有一定道理。不是一个 永动机，但确实是一个 运动机器。这个机器依靠杠杆运作。如果你有100美元，你可以购买价值100美元的股票，股票会稍微上涨；你的交易会自我强化。如果你获得了保证金贷款，你可以购买价值200美元的股票，股票会再上涨一点；你的交易会更加自我强化。另一方面，如果股票稍微 下跌，你的经纪人可能会要求你提供更多的保证金，如果你无法再投入更多资金，经纪人将会清算你所有的头寸，股票也会下跌。保证金交易 *放大波动：*你购买的股票超过了你本来能够购买的数量，但如果股票下跌，你将不得不卖出超过你想卖出的数量。这些都是众所周知的，1929年大崩盘的标准故事是，随着散户投资者都在保证金上买入，股市上涨，然后在所有这些保证金头寸被清算时崩溃。
期权也是获取杠杆的一种方式，可以像保证金贷款的极端版本一样运作。如果你有100美元，你可以购买价值1000美元股票的期权，交易商会出去购买价值500美元的股票来对冲该期权。[1] 股票会上涨；你的交易会自我强化，如果下午股票再上涨，交易商会购买更多的股票，进一步推高价格。但如果股票下跌，交易商就不得不在你最不希望的时候卖出股票。与保证金贷款一样，如果股票下跌过多，你将失去100%的投资。
Kawa 对 r/WSB 对期权的热爱提出了另一个观点：
但突然间，乐观的散户投资者正在对期权市场产生影响。他们变得多么有影响力？通常，卖出期权的需求高于买入期权，因为交易者更关注对损失的对冲。但现在情况往往并非如此——在某些股票中，买入期权的需求更高。“这并不正常，”RBC Capital Markets 的股权衍生品策略师 Amy Wu Silverman 最近在彭博电视上表示。
在股权市场中，向下的卖出期权通常以高于等效（相同 delta）向上的买入期权的价格（隐含波动率）交易；这种现象被称为“偏斜。”一种标准解释是 Kawa 提出的行为解释：期权主要是保险，理性的投资者大多持有股票，因此他们主要需要对冲股票下跌的保险；对向下的卖出保护的需求通常高于对向上的买入投机的需求。[2]
另一种标准解释是，期权的价值随着波动性上升而增加，而市场在崩溃时通常比在上涨时更具波动性。（“楼梯上升，电梯下降”是这个表达，但这不仅仅与投资者行为有关。一个大而有价值的公司可能比一个小而有问题的公司更稳定；当一家公司的股票上涨时，它看起来更像一个大而有价值的公司，而不那么像一个小而有问题的公司。）如果你买入一个卖出期权以保护自己免受崩溃的影响，而崩溃发生了，卖出期权的价值将会增加，因为股票下跌（使得卖出期权更有可能支付）以及波动性上升。如果你买入一个买入期权以押注于反弹，而反弹发生了，买入期权的价值将会增加，因为股票上涨（使得买入期权更有可能支付），但在波动性下降时会失去一些价值。当卖出期权的价值增加时，它的价值增加得更多，这意味着你今天应该为它支付更多。
r/WSB现象在某种程度上颠覆了这两个故事。如果投资者不是小心翼翼的金融资产组合的拥有者寻求保险，而是Reddit上的游击队员寻求有趣的杠杆投注，那么对上涨期权的需求将超过对下跌期权的需求。期权市场的基本行为故事——它是为了理智的投资者寻求保护自己免受下行风险——被逆转了。事实证明，至少在某些股票中，期权市场主要是为了疯狂的投机。
但另一个解释——可以称之为实现波动率解释——也被颠倒，因为与r/WSB相关的反弹比大多数崩盘更为剧烈。特斯拉今年迄今上涨了近90%，其30天实现波动率约为106%。特斯拉的股票在2018年12月至2019年6月之间失去了大约一半的价值，而其30天实现波动率从未超过77%。如果你在反弹期间购买了特斯拉的看涨期权，你不仅在股票上涨时赚钱，还在波动性疯狂时赚钱。[3] 现在它的市值为1440亿美元。不久前，你可能会认为一家市值为1440亿美元的公司会相对无聊且稳定，拥有稳健可预测的利润和相对稳定的股价。现在，不是这样了！
r/WSB故事的另一个重要部分是关于，呃，操纵？我不想给你法律建议，但一般来说，仅供娱乐，我会说：
- 如果你喜欢一只股票，并购买它，然后在Reddit上发帖“我喜欢这只股票并买了它，这就是原因”，其他人被你的理由说服也买了它，推动股价上涨，那么祝贺你，聪明的交易。
- 如果你喜欢一只股票，并购买它，然后在Reddit上发帖“如果我们都买这只股票来推高价格，然后把它转手给那些被价格波动吸引的无知新手，会不会很有趣”，而你的Reddit朋友们被说服，你们都去这么做，那么这可能就是市场操纵。
- 如果你购买了一只股票，然后在Reddit上发布一堆关于这家公司有多棒以及它发现了一种即将公布的癌症治疗方法的谎言，其他人看到你的谎言被说服并购买了股票，而你则卖掉它，那么这可能就是证券欺诈。
r/WSB对市场的影响以及媒体的关注（抱歉！）的一个自然结果是，论坛上的更多帖子将倾向于属于类别2和3，因为现在这些类别可以 发挥作用。你需要一个受众来进行操控，而现在你可以获得一个。Byrne Hobart指出，操控的受众可能会吸引专业操控者；“在股票方面，可扩展的专业人士要么是a)在行业内工作并受到宣传限制的人，要么是b)罪犯。”
上周，r/WSB的版主禁止了一位名字无法打印的用户，并且 像这样解释他们的决定：
过去一周对SPCE和LL的媒体关注涌入，明确表明一些用户试图利用这个论坛来抬高他们的头寸（违反了子版的规则8）。此外，过去几个月，由于媒体关注和r/all的影响，子版的用户数量有所增加。最近，一些操控者试图利用这个社区的规模来抬高股票。
他们继续说道（“DD”是r/WSB对“尽职调查”的称呼，即对股票的研究报告）：
该用户在一家高度被做空的小型公司的股票上采取了头寸（$LL的空头利率为38%，$MIK为49%）
该用户在这个子版上发布了关于该股票的DD。由于用户的注意力持续时间较短，超过一段的帖子被视为天才思维。随后，访问论坛的用户和其他人大量购买了看涨期权。
哎呀！信息是，如果你去那个子版块并输入三段文字，你将获得免费钱。很难想出比这更好的操控者广告了。
黑石集团
今天，黑石集团宣布其联合创始人兼副主席巴巴拉·诺维克将辞职。《华尔街日报》的对她职业生涯的回顾充满了矛盾：
作为黑石集团公共政策工作的面孔，诺维克女士建立了一个游说机器，使得这家资金管理公司能够避免大型银行面临的监管负担，推动公司转型为一家拥有7.4万亿美元管理资产的巨头。她还监督了公司对上市公司的监管。……
诺维克女士是华盛顿联邦机构的常客，并与关键官员保持着名字上的亲密关系。在她的领导下，黑石集团发布了138份关于其观点的备忘录和507封关于从退休问题到货币市场基金流动性的评论信。通过游说和幕后说服，这家公司避免了被指定为“系统重要金融机构”，这一标签将带来新的监管成本。……
当学者们提出指数基金是否会扭曲市场的问题时，诺维克女士与他们展开了对抗。她敦促公司资助研究，以反驳大型投资者因广泛影响而无意中伤害消费者的观点，认为这导致公司竞争减少。
她还监督黑石集团对其投资的上市公司的监管和互动。随着黑石集团代表投资者成长为几乎每家标准普尔500公司中的前五大股东之一，这一职能正受到新的审查。
在她的任期内，黑石集团成长为一个控制着数万亿美元资产的投资巨头，为更多的数万亿美元提供风险管理工具，是每家上市公司的主要股东，拥有无限的政府官员接触权限，并且在市场监管、退休政策和经济等问题上具有影响力。虽然它并不是“系统重要性”的机构，但这也是她所做的另一件事。诀窍是以各种可能的方式扩大黑石集团的系统重要性，同时避免“系统重要性”的法律地位。
或者还有那段关于黑石集团不影响公司共同朝着同一目标（提高消费者价格）努力的段落，接着是那段关于黑石集团监督所有公司以确保它们朝着同一目标（目前是保护环境）努力的段落。诀窍是以人们喜欢的方式对上市公司施加和行使普遍影响力（推动它们更加环保、社会责任和长期主义），并以人们不喜欢的方式否认对上市公司的普遍影响力（推动它们在牺牲消费者的情况下追求更高的利润）。
顺便说一下，我认为这些立场没有错。黑石集团管理每个人的钱是相对高效的：大多数人应该主要投资于指数基金，指数基金应该主要在价格上竞争，而最大的提供者可能是成本最低的。如果它要管理每个人的钱，那么它应该代表其投资者客户向政府和它投资资金的公司进行倡导。它可能并不是以2008年危机、信息不敏感负债的方式具有系统重要性，强加银行式监管于黑石集团（对其共同基金的资本要求？）可能有些荒谬。黑石集团可能通过倡导良好的治理和环境实践来做一些好事，而它确实大声这样做；它可能能够或不能够通过倡导减少竞争来造成一些伤害（见下文），但它绝对不会以任何明确或可见的方式这样做。这一切都感觉像是理性过程的或多或少合理的产物。
结果仍然很奇怪。诺维克的遗产是她在建立现代金融中或许是最具系统重要性的机构方面发挥了核心作用，并且她确保它不是系统重要的。
指数基金应该是非法的吗？
我们一直在讨论这个理论，但它的实证基础是……可以说是有争议的？这里（通过泰勒·科文）是“共同所有权与产品市场竞争”由安德鲁·科赫、马里奥斯·帕纳伊德斯和肖恩·托马斯撰写：
我们研究了一个行业中公司共同机构所有权与产品市场竞争之间的关系。我们发现共同所有权与行业盈利能力或输出价格之间没有稳健的正相关关系，也没有稳健的负相关关系与非价格竞争的衡量标准，这与共同所有权减少竞争的预期相反。这个结论在行业分类选择、共同所有权衡量标准、盈利能力衡量标准、非价格竞争代理或模型规范方面都成立。我们的点估计接近零，界限紧密，甚至拒绝了适度规模的经济效应。我们得出结论，寻求限制行业内共同所有权的反垄断限制目前并不合理。
谁拥有美联储？
这是个不错的挑衅，我喜欢这个：
这个问题来自戴铝箔帽的阴谋论者、良好政府倡导者和严肃的学者：谁拥有纽约联邦储备银行？
根据1913年的《联邦储备法》，联邦储备系统的12个地区储备银行由其成员银行拥有，这些银行最初提供了运营所需的资本。
它们认购的资本股份数量基于每个成员银行的资本和盈余的百分比。
但纽约联邦储备银行——无疑是地区银行中最重要的——出于政策原因，之前并未披露其70多家成员银行的资本股份持有情况……现在，多亏了去年底由《机构投资者》提交的《信息自由法》请求，我们知道了真相。
答案基本上是花旗银行（占42.8%）和摩根大通银行（占29.5%），尽管每家银行无论股份持有情况都只有一票，“股份不能交易、做空或作为抵押品”，而大银行在其资金上获得10年期国债利率的红利。这并不是传统的股份所有权。但下次花旗或摩根大通做坏事时，你可以说“在控制联邦储备的银行发生这样的丑闻难道不是一件丑闻吗”，等等。
事情发生
寻找 下任首席 让欧洲的银行接受考验。10年期美国国债收益率达到 创纪录低点。鲍勃·艾格将迪士尼的掌舵权交给公园负责人， 意外接班。Salesforce联合首席执行官基思·布洛克 辞职。巴克莱调查信号“治理弱点，” 激进投资者表示。从瑞银到美国银行的银行 重新思考运营 以应对亚洲的病毒。皇帝的 旧债券。希尔顿的华尔道夫比佛利山庄 使用了一个内鬼 从竞争对手那里窃取秘密，诉讼称。为什么美国正在失去 厕所竞赛。杰米·戴蒙曾梦想冠状病毒杀死 达沃斯的与会者。“她说虚构是艺术家同情和理解一个主题的标志，超越简单的观察，而他说 所有谎言都是用来安抚无产阶级的。”
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[1] 这些是虚构的整数，但数量级是正确的。根据彭博的数据，特斯拉2020年3月20日的800美元行权价看涨期权的交易价格约为每股62美元，而现货价格约为800美元，delta约为55%。
[2] 让我在这里讲一个稍微更一般的行为故事。一些投资者持有股票并购买看跌期权以进行保护，这推动了看跌期权的价格上涨。其他投资者持有股票并*卖出看涨期权*以获得额外收入，这是一种“覆盖看涨”或“超写”策略，往往会导致看涨期权的价格下跌。这两种策略——支付保护以防止下跌，通过放弃一些上涨来收集收入——看起来都是合理直接的保守机构策略。这些策略的反面——赤裸裸地卖出看跌期权以收集一些收入，冒着市场崩溃时失去一切的风险，或赤裸裸地购买看涨期权作为对市场上涨的杠杆投机——感觉更冒险、更愚蠢，且不那么机构化，更像是零售日交易者的领域。如果您假设期权市场反映了理性机构投资者的需求，您会期待正常的偏斜（价外看跌期权的隐含波动率高于价外看涨期权）。如果您假设期权市场反映了Reddit用户的需求，您会期待平坦甚至反转的偏斜。
[3] 这次反弹如此奇怪，以至于在某个时刻，特斯拉的*看跌期权*——押注股票会下跌——随着股票上涨而增加；波动性的增加使它们更有价值，即使股票离行权价越来越远。正如我 发推的那样，这里的直觉是“当波动性趋向于无穷大时，看跌期权的价格趋向于行权价”：一个无限波动的股票将以每一个可能的数字交易，包括最终的零，这意味着你最终可以通过以$0的价格买入股票并以行权价卖出股票来行使你的看跌期权。当波动性在上涨时实现——当股票因为从$600跳到$900而波动时——这并不是完全直观的，但它有一点直观。一个毫无理由迅速上涨的股票似乎确实有更高的概率毫无理由迅速下跌。“直观上，如果你在股票为700时买入600的看跌期权，而三分钟后它涨到900，那么这个看跌期权……显然应该更值钱，”我 发推。