钱的事情：如果人们想要特斯拉股票，那就好 - 彭博社

特斯拉

如果你经营一家公司，并且它使用了大量现金，很多人对你公司的业务和前景感到非常兴奋，他们想要购买你公司的股票，而他们的购买狂潮导致你股票的价格在几个月内翻了三倍，以至于你的公司尽管连续多年净亏损，却值1400亿美元，那么：

1. 你应该做的是在这些高价位上向那些急于购买的人出售股票，然后用这些钱在你的公司里做一些事情；
2. 这对你的公司来说是好的。

你知道吗？我在这篇专栏里打了很多显而易见的事情，但很少有比这更显而易见的了。如果你有一家公司需要资金，而人们急于以巨额估值给你钱，那么你要做的就是接受**他们的钱，并对此感到高兴。

埃隆·马斯克知道：

特斯拉公司正在出售约20亿美元的普通股，利用其股价飙升的机会，就在埃隆·马斯克表示筹集资金没有意义的两周后。

特斯拉在一份声明中表示，假设承销商行使其购买额外证券的选择权，此次发行可能带来约23亿美元的收益。这将帮助资助今年高达35亿美元的资本支出，该计划在不到一个小时之前在一份监管文件中披露。

特斯拉的股票在周四常规交易开始前削减了最多7.2%的跌幅，开盘时下跌4%，至736.65美元。自公司在十月发布连续两份正面财报的第一份以来，股价已翻了三倍以上。

是的，对，当然。

尽管这个分析显而易见，但它感觉有些过时。美国的公共股票市场，时常被说——我也说过——实际上不再是为了筹集资本。大型上市公司现在主要将股票市场作为一种 向投资者返还资本 的方式；美国的上市公司现在 回购数百亿的股票，而不是出售股票。公共股票价格现在应该只在间接的方式上影响资本配置：风险投资家给小型初创公司资金，因为他们希望在未来几年能在一个接受的市场中将其上市，债券投资者借钱给上市公司，因为他们的股票价格激发了信心，员工更愿意在股票奖励增值的公司工作，类似的事情。认为上市公司希望拥有高股票价格以便能以高价出售股票，这种想法感觉有些天真和不成熟。现在谁 出售 股票？嗯，特斯拉。

一旦你接受了上市公司并不直接受益于其股票价格的共识，你就开始想为什么公司会想要上市。波动的股票价格在标准术语中被称为“干扰”。员工、管理层和投资者都关注股票价格，并对此感到担忧，但他们不应该，因为这对企业的实际成功毫无意义。（股票价格不会影响业务，因为企业永远不会通过以股票价格出售股票来筹集资金，这太粗俗了。）如果公司是私有的，它可以专注于其长期成功，而不必受到 未补偿的干扰 来自公共市场。

所以你会看到私营公司的创始人对公共市场发表贬低的看法，并试图尽可能长时间保持私有。你甚至会看到上市公司的首席执行官思考他们宁愿保持私有，免受干扰。

例如埃隆·马斯克。在2018年8月的某一天，马斯克宣布他“正在考虑以420美元的价格将特斯拉私有。资金已到位。”当时股票交易价格约为340美元。他解释了他的逻辑：“作为一家上市公司，我们的股价会出现剧烈波动，这对在特斯拉工作的每个人来说都是一个主要的干扰，所有人都是股东。”

结果特斯拉并没有私有化，因为他的资金并没有到位。他认为可以从沙特阿拉伯筹集的数百亿美元并没有实现。从一小部分大型投资者那里筹集数百亿美元是很困难的。并不是每个人都热衷于向一家大部分时间都在亏损的电动车公司注入数十亿美元。但有些人是！我在2018年8月写过关于他们的文章：

如果马斯克想找到一大批愿意冒险投资他对特斯拉愿景的投资者，他找到了。寻找一大群投资者购买公司股份而不期望控制该公司的明显机制也是正确的：你公开上市股份，让想要购买的人购买。你不需要去沙特阿拉伯寻找愿意在不要求任何控制权的情况下向特斯拉投资的人。他们就在你面前。他们就是已经拥有股票的人。

尽管马斯克的观点与公众市场本质上分散注意力的普遍共识非常一致，但即使在上周，当特斯拉的股价达到969美元时，费利克斯·萨尔蒙也能写道：

特斯拉的股票在过去几天处于疯狂模式。考虑到其疯狂的波动，现在很容易理解为什么首席执行官埃隆·马斯克可能会觉得他在2018年想要将公司私有的想法是正确的。……

特斯拉今年股价的上涨对马斯克的薪酬和财富是有利的，但也使得这只股票成为短期高风险赌徒的竞技场。…… 股票市场在其主要的价格发现角色上失败了，即确定证券和公司的价值。……

特斯拉的牛市论点是基于公司再筹集100亿美元的股本资本，可能还会有更多的债务。公众投资者不喜欢这种稀释，但愿意在2018年以760亿美元收购公司的私人投资者现在可能会乐意再投入100亿美元。

“股票市场在其主要的价格发现角色上失败了，”当然，但旧时的观点，现在已经过时，认为股票市场的主要角色是 允许公司筹集资金 来投资制造汽车或其他东西。而特斯拉，作为一家大型现代上市公司，确实需要从股票投资者那里筹集资金来制造汽车。“公众投资者不喜欢这种稀释，”也许——今天股票开盘下跌但反弹；截至上午11点，股价上涨了——但无论如何，最近股价的巨大上涨在某种程度上解决了这个问题；在767美元时不喜欢稀释总比在340美元时对稀释感到热情要好。“愿意在2018年以760亿美元收购公司的私人投资者现在可能会乐意再投入100亿美元，”也许，但那个私人投资者 在2018年并不存在。

这里的关键是，公共市场对埃隆·马斯克和特斯拉以一种非常直接和传统的方式运作得非常好。马斯克有一个推销点——关于他汽车中的技术，关于它们的环保优点，关于他自己极具网络个性——这与 公众产生共鸣，以一种让许多分散的个人投资者对购买他的股票感到兴奋的方式，这反过来又使他能够以大量资金出售大量股票来支付建造汽车的费用。他需要资金，他们想给他；他想在推特上开一些奇怪的玩笑，他们想笑。这个契合非常好。如今的趋势是有点过度思考公共市场的用途，并且不喜欢它们所变成的样子。但在特斯拉的案例中，这很简单，而且有效。

我只有两个小问题。一个是， 仅仅20亿美元? 甚至不到1.5%的市值？当然，马斯克“在两周前的财报电话会议上说特斯拉可以在没有华尔街帮助的情况下自给自足，”但仍然。如果他们有35亿美元的资本支出需求，如果“特斯拉的牛市案例是基于公司再融资100亿美元的股本资本，”如果人们总是担心他们的现金需求，并且如果 股票在过去几个月里经历了疯狂的上涨，那为什么不筹集更多呢？人们在渴望特斯拉的股票，为什么不满足他们的需求呢？

另一个问题是，如果 我 在管理特斯拉——这也是我不这样做的原因之一——我今天也会宣布一个股票回购计划。为什么不呢。[1] 今天出售大约100亿美元的股票，使用其中80亿美元来建造汽车和其他东西，留出20亿美元用于在股票跌至500美元以下时回购。“我们的股票价格波动剧烈，这可能会对在特斯拉工作的每个人造成重大干扰，”马斯克曾在抱怨上市时说，自那时以来波动只变得更加剧烈。但正确的答案是接受这些波动。让它们为你服务：当股票过高时，出售股票；当股票过低时，回购。

高盛

我曾在高盛集团工作，我总是喜欢阅读关于高盛的故事，这些故事将公司描绘成一种高档的文学沙龙，尽管它们并不特别符合我的经历。曾经有一次，前高盛总裁加里·科恩没有获得首席执行官的职位，因为董事会成员提到了“越过卢比孔”，而 他没有理解这个典故。还有关于现任高盛财务主管贝丝·哈马马克的事情：

“她非常聪明，能够用标准英语解释最复杂的事情，”前银行首席财务官马蒂·查韦斯说。“有一次我想挑战她，问她是否能用俳句解释某件事，”他回忆起关于流动性覆盖率的对话。到第二天早上，她的回复就等在他的收件箱里。“那就是贝丝。”

有没有一个 季节性词汇? “雪落在西街。/ 新年。我们必须装饰 / HQLA。”我希望我能在这里贡献一些故事。“有一次我的桌子玩 精致的尸体 来制作一本推介书，我们每个人贡献一页，只看到前一页，”那种事情。“我向承诺委员会的交易演示必须以 问题游戏 的形式进行。” “我曾经准备过一份债券招股说明书，没有使用 字母‘e’。”但是，不，当我在那里工作时，感觉就像一家投资银行。我想我当时不够资深。一旦你成为合伙人，所有的都是古典典故和诗歌挑战。

瑞士信贷

通常，当我阅读关于高级投资银行家的文章时，我对他们的生活选择感到困惑，并想起了我为什么从未成为高级投资银行家：

瑞士信贷集团意外决定罢免首席执行官Tidjane Thiam，附带一个不寻常的条件：他将有机会最后一次展示银行的业绩。

对于这位57岁的人来说，他刚刚在一场震动瑞士精英的间谍丑闻中失去了激烈的董事会斗争，这是一个展示他扭转局面并挽救遗产的机会，尽管股价几乎减半。他自上周五被罢免以来的首次公开亮相，也是他就离职情况打破沉默的机会，尽管对此的先例不多。

你看，我觉得如果我在一场激烈的权力斗争后被解雇，我不会要求作为离职条件再多做一点工作？“好吧，我会走，但让我在星期四回来做最后一次PowerPoint演示”？Thiam和我是非常不同的人。数字很好，我想他为自己的工作感到自豪。尽管如此。

太平洋煤气电力公司

基本的交易是，如果你是一家公司，而你对人们做了坏事，你就必须支付他们钱来弥补。如果你对很多人做了非常坏的事情，你将不得不支付比你拥有的更多的钱。在正常情况下，美国破产和公司法的运作方式是，如果一家公司欠人们的钱超过它能支付的，那些人就可以拥有这家公司。因此，如果一家公司对足够多的人做了足够坏的事情，补救措施就是那些人最终拥有这家公司。

这几乎总是以一种讽刺的方式结束，因为在这种情况下，当一家大公司做了一些存在性极坏的事情以至于破产时，这种坏事往往会成为公司的核心方面。你很少会看到这样的公司：(1) 大部分时间从事甜美、健康、无害且盈利的业务，但 (2) 还有一条副业在对人们造成巨大伤害。典型的案例更像是 我们去年八月讨论的阿片类药物和解，在这个案例中，为了补偿普渡制药通过营销成瘾性阿片类药物所造成的伤害，普渡制药将被置于一个公共受益信托中，“这将允许所有药物销售的利润，包括阿片类止痛药OxyContin，归于原告——主要是各州、城市、城镇和部落。”普渡制药通过销售成瘾性阿片类药物伤害了人们，而补救措施是现在它的受害者可以出售成瘾性阿片类药物并保留利润。[2] 我不知道。

这明显少了些讽刺，但仍然：

PG&E公司提议用公司股票支付其与加州野火受害者的135亿美元和解的一半，这一举动将使受害者成为该公用事业公司的最大股东——并在PG&E引发未来火灾时危及赔偿。

作为其退出破产计划的一部分，PG&E将通过一个由现金和股票各占一半的信托来支付火灾受害者的索赔。PG&E表示，该信托在公司从第11章破产中复出时将拥有PG&E 20.9%的股份，并将在几年内逐渐出售这些股份，以补偿失去家庭成员和财产的个人。

虽然之前曾使用股票资助的信托来解决石棉受害者和其他人的索赔，但一些法律专家表示，PG&E信托将为索赔人带来一系列不寻常的风险，将他们的赔偿前景与一家仍在努力减少其老化电网引发火灾威胁的公司联系在一起。自2017年秋季以来，州调查人员已将PG&E的设备与18起导致107人死亡和超过15,700栋房屋被毁的野火联系在一起。

“毫无疑问，在两年的时间里，野火受害者将承担未来野火的风险，”代表火灾受害者的律师迈克·丹科说。

因为点火不是PG&E业务的核心部分，所以这要少得多的讽刺，正如销售上瘾的阿片类药物是普渡制药业务的核心部分一样。（或者销售香烟是烟草公司的业务核心，等等。）PG&E可以继续提供电力，但停止点火，这对受害者来说是好事；没有利益冲突。另一方面，如果PG&E继续点火，那么你就会面临一个尴尬的局面，即减少对之前受害者的赔偿以支付未来受害者的赔偿。规则就是规则：如果你拥有一家公司，而它造成了很多伤害，你必须把公司交给那些受到伤害的人，即使你之所以拥有这家公司只是因为你是之前受到伤害的人之一。

两个可乐

我们在十二月谈到了一个叫可口可乐整合公司的公司。它是一家可乐瓶装公司：它瓶装并分销被称为可乐的汽水，但它不是拥有可乐配方的大型知名公司。那家大型知名公司叫可口可乐公司；它的市值超过2500亿美元，拥有一堆知名品牌，股票代码为KO。可口可乐整合公司的市值约为26亿美元，首席执行官认为“这家公司实际上是由上帝拥有的”，而且股票代码明显更优越，叫COKE。

我们在十二月谈论这家公司是因为做空者不断写笔记，认为它被高估，而这个论点的一个关键要素基本上是“人们不断购买这只股票COKE，以为它是可乐，但实际上KO才是可乐。”（这是来自2019年5月的Upslope Capital的笔记，还有一份来自11月的Bireme Capital的笔记。）这当然是真实的。我的意思是，实际上KO是可乐，我完全可以相信人们感到困惑；一个关键论点是，如果你在极受欢迎的Robinhood移动经纪应用中搜索“可乐”，第一个结果是“可口可乐（COKE）。”但为什么这是一个做空的论点？我当时写道：

当然，为了使这篇短小的论文真正出色，你可能需要另一个组成部分，类似于“… 然后会发生一些事情，导致人们停止困惑，抛弃COKE而选择KO。”我不知道那个催化剂会是什么。购买COKE的人因为它是“Coke”的第一个搜索结果，显然不是那些在阅读短期研究笔记的人？

无论如何，昨晚彭博社的乔·韦森塔尔发了一条截图，显示了一个关于Robinhood的移动广告，显然建议了一个样本投资组合，包括AAPL（苹果公司，市值1.4万亿美元的家喻户晓的公司）、NFLX（Netflix公司，市值1670亿美元的家喻户晓的公司）、TSLA（特斯拉公司，市值1400亿美元的家喻户晓的公司）、SNAP（Snap公司，市值250亿美元的公司，制作一款在年轻人中受欢迎的移动应用），以及COKE。不是KO，是COKE。Robinhood对哪个Coke是Coke感到困惑吗？还是Robinhood只是反映了哪个Coke在其平台上更受欢迎？COKE在Robinhood上是首选的Coke，是因为其用户感到困惑，还是因为其用户意识到其他人的困惑并热衷于顺应这种势头？这重要吗？

我想我想表达的观点是，如果你的论点是“一个极受欢迎且快速增长的经纪应用的用户将这家公司与一家更大更好的公司混淆，并在一个自我强化的循环中蜂拥购买它，这导致经纪公司本身向想要另一家公司的用户推广这家公司”，那……有点……长篇论述？

自2019年5月的短期报告以来，股票下跌了约23%，所以我知道什么呢，不过自我们在12月讨论以来，它上涨了约4%。

事情发生

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[1] 这主要是为了澄清是个玩笑；有很多好的理由不这样做。但其中许多理由在某种程度上是感知和营销的理由。金融逻辑是合理的，或者说是合理的。

[2] 更准确地说，它通过销售阿片类药物伤害了人们，现在城市和州必须支付治疗受害者的费用，因此城市和州将能够销售阿片类药物，并利用利润支付阿片成瘾者的治疗费用。仍然很奇怪。