钱的事情：蒂贾内·蒂亚姆获得了一些时间来园艺 - 彭博社
Matt Levine
利益相关者资本主义
我认为官方的Money Stuff对Tidjane Thiam的说法必须是，他因与花园的争执而被迫辞去瑞士信贷集团首席执行官的职务。 大约一年前，在Thiam家的一场聚会上，当时瑞士信贷财富管理部门的负责人Iqbal Khan“侮辱了花园的状态。”双方发生了争执，“两位阿尔法男性之间的激烈 feud”开始了。Khan离开了瑞士信贷，瑞士信贷 让人跟踪他以确保他没有招募他的前同事，发生了 “在苏黎世市中心的戏剧性公开对峙，”这成为了银行的丑闻，而现在Thiam已经离开：
Tidjane Thiam被迫辞去瑞士信贷集团首席执行官职务，在一场让瑞士当局感到不安的丑闻后，与董事长进行了一场董事会对峙。
13位董事拒绝了来自美国和英国主要股东的支持Thiam的请求，而是团结在董事长Urs Rohner身后，给予他“全体一致”的支持，周五的声明中提到。他们选择了在瑞士信贷工作了20年的Thomas Gottstein，作为近二十年来首位瑞士出生的首席执行官。
瑞士信贷的股价下跌了多达5.1%，反映出对新老板战略的怀疑。
“我无法想象还有比‘我必须捍卫我花园的荣誉’更好的理由来失去全球银行的高管和高薪职位，”我在十月写道，我对此依然坚持。你必须把优先事项理顺。
与此同时，董事会的 优先事项 是什么？讲述这个故事的一种方式是，蒂亚姆得到了瑞士信贷最大股东的强力支持，他们认为他对公司及其股价有利，但仍然被一个与股东优先事项不同的董事会推翻。我不确定这个故事的版本是否正确：在蒂亚姆担任首席执行官期间，股票下跌，而且 其他股东支持董事会的决定。
不过，股票在蒂亚姆被罢免时也下跌，这很有力：
周三晚上，瑞士信贷最大股东哈里斯协会的副主席大卫·赫罗写信给董事们，称罢免蒂亚姆先生将是一个“可怕的错误”，并指出罗纳先生在他16年银行生涯中的表现不足。 …
总部位于美国的对冲基金Eminence Capital已致信银行的非执行董事，警告他们不要追求“与首席执行官相关的个人议程，而不是以负责任的受托人方式行事”。《金融时报》看到了一份信件的副本，该信件还威胁对瑞士信贷的董事会采取法律行动。
周三，声称拥有瑞士银行3.3%股份的Silchester International Investors也呼吁罗纳先生辞职，如果他无法再支持蒂亚姆先生。
这不仅没有奏效，实际上似乎还使董事会对抗Thiam：“罗纳的支持者将这些高调的要求视为不体面的策略，依据一位熟悉此事的人士。”对首席执行官的股东支持是不体面的！
那么如果不是股东，董事们代表的是什么或谁呢？好吧，这里是罗纳：
“我们看到在所有利益相关者之间信任、声誉和可信度的恶化，”罗纳在董事会团结一致拒绝来自美国和英国主要股东支持Thiam的呼吁后接受采访时表示。“这变得非常重要”，因为损害主要发生在瑞士，罗纳说，瑞士占其税前收入的40%。…
董事长对瑞士信贷在其本土市场造成的损害的关注——“在我们所有的利益相关者、客户、员工、监管者之间”——与非瑞士投资者的投诉形成对比，尤其是哈里斯协会的副董事长大卫·赫罗，他表示担忧仅限于苏黎世金融区。
而：
“我们在苏黎世的小区域外，外面Paradeplatz，不理解对首席执行官的这场战争，”赫罗说，指的是瑞士金融中心的银行区。
而：
据银行内部人士称，Thiam先生的离职并未让瑞士信贷的普通员工感到震惊。间谍丑闻持续了数周，“必须发生一些事情”，因为银行无法在争议的阴影下继续运营，依据其中一位人士的说法。
和：
关于蒂亚姆先生和汗先生之间激烈竞争的耸人听闻的揭露使苏黎世的保守金融界感到震惊。
和：
在显著的海外股东支持他之后，蒂亚姆的辞职标志着瑞士建制派的胜利。
一种说法是，董事会考虑了所有利益相关者，不仅仅是支持蒂亚姆的股东，还有客户、员工、监管机构、当地社区和“瑞士建制派”，他们对丑闻的反感程度超过了股东。另一种说法可能是，董事们优先考虑的不是股东价值，而是国家礼仪的规范。股东的支持不足以克服“在苏黎世中心的戏剧性公开对抗”这样的尴尬，如果股东与董事会之间的关系本身就粗鲁和对抗，那么他们的支持实际上可能是有害的。
我承认我在这里大部分时间都站在赫罗这一边；我是美国人，我不在苏黎世工作，我不太明白这为什么会如此重要，我只是有一种国家偏好，认为股东价值比礼貌更重要。（此外，我再次对蒂亚姆在他的花园上所付出的努力感到非常印象深刻。）
但我们最近谈论了很多关于“利益相关者资本主义，”在这里我想建议这也是一种利益相关者资本主义。这是——有时——利益相关者资本主义在现实世界中的样子，不是为了让每个人都变得更好，而是作为在决策中权衡竞争利益的实际表现。利益相关者资本主义最显著的特点可能是它将企业权力集中在董事会中，董事会是唯一可以代表所有利益相关者并决定优先考虑哪些利益相关者的实体。此外，一些利益相关者问题——例如社区价值——比其他问题更模糊，可能并不明确是好的。（在股东中，有人认为瑞士建制派对蒂亚姆的转变中存在种族主义。）通过代表所有利益相关者，董事会可能会导致对竞争利益的模糊和主观的权衡，最终对任何一个利益相关者都不负责任。
艾略特与软银
这是我对“短期主义”辩论的基本看法。你有一家由首席执行官管理并由股东拥有的公司。股东和首席执行官都想要同样的目标，那就是最大化公司的长期价值：股票价格折现了公司所有预期的未来现金流，因此即使是一个有一秒钟时间视野的投资者，也会希望公司在那一秒内增加其长期价值，以便他可以以比购买时稍高的价格出售股票。对于目标，大家完全达成一致，那就是为股东的资本获取尽可能高的长期价值。
问题在于，首席执行官的工作是最大化长期价值，和任何工作一样，她可能做得好，也可能做得不好。股东希望能够进行检查，监督她，但这很困难。如果首席执行官的目标是在20年内最大化公司的价值，唯一能判断她是否成功的方法就是等待20年。[1]但如果你这样做，结果她失败了，那么你就浪费了20年，这似乎很糟糕。作为股东，你更希望在这个过程中有一些检查。如果在第一年结束时，工厂烧毁了，所有员工都辞职了，你可能想要收回你的钱，去别处投资。“谢谢你，首席执行官，”你可能会说，“但我更愿意投资于其他长期项目，因为你的项目似乎进展不顺利。”
与此同时，首席执行官希望在这20年内尽可能不受监督。她希望能够自由支配尽可能多的投资者资金。她不希望任何人干涉公司的事务，质疑她的决定，解雇她或要求退还他们的钱。只要让她独自待着，20年后再回来，你会看到一些惊人的东西。如果你在此期间检查她，那一定是因为你是短期主义者。
实际上，这种冲突往往并不是一个大问题。一些首席执行官——杰夫·贝索斯和马克·扎克伯格浮现在脑海中，埃隆·马斯克在某种程度上是一个更好的例子——可以随心所欲，承担任何风险，跨越任何时间范围，他们的股东会允许他们这样做，因为他们信任他们的长期愿景。其他首席执行官则内化了对股东的责任观念，或者根本没有特别引人注目的长期计划，因此他们每个季度都会将大量资金返还给股东，以便股东可以在其他地方花费。但有时你会遇到一个有长期计划的首席执行官，该计划需要大量股东资金，而股东又不特别信任首席执行官并希望拿回他们的钱，这时就会出现冲突。
如果你想勾勒出这种冲突最滑稽的极端版本，你会从一个由异想天开的愿景型首席执行官管理的大型上市公司开始。他的长期愿景将是荒谬地庞大、模糊而未来主义的，不像“在扩大利润率和继续创新产品设计的同时实现50%的市场份额” 而更像是 “安慰人们的悲伤”和“增加人们的快乐。”他会投资于大局主题，比如 人工智能 和社会的深刻变革。很多人会相信他，他也有进行巨大风险的非共识长期投资的成功记录，这些投资取得了极其良好的效果。但很多其他人会怀疑他，他也有进行巨大风险的非共识长期投资的失败记录，这些投资的结果极其糟糕。
然后，一个著名的激进投资基金会进入这只股票并要求回购股份。“资本纪律和对股东的责任要求增加股份回购和改善董事会治理机制，”一方会说，另一方 会说 “人们生活中最悲惨的事情是孤独，”而找到共同点会有点困难。
给你!
据知情人士透露，Elliott Management Corp. 已悄然建立了超过25亿美元的股份，成为日本软银集团的股东，并正在推动这家庞大的科技巨头进行能够提升其股价的变革。
由亿万富翁保罗·辛格创立的Elliott，总部位于纽约，以强大的激进投资者而闻名，常常寻求影响公司管理。根据知情人士的说法，软银是Elliott最大的投资之一。按当前价格计算，这项投资相当于软银市场价值的约3%。
Elliott的高级员工已与软银创始人孙正义会面……与公司领导层的讨论集中在改善公司治理的方式上。这包括呼吁在其1000亿美元的愿景基金中实现更多透明度和更好的投资决策管理，知情人士表示。Elliott已推动软银回购100亿到200亿美元的股份，并帮助缩小公司市场价值与其投资的公司股份价值之间的巨大差距。
“到目前为止，两家公司之间的讨论一直很合作。”如果你是软银的投资者，你想要限制孙正义吗？一方面，他直觉的投资风格（“孙先生以其能够‘感受力量’来评估公司或其创始人的能力而著称，通常在几分钟内做出投资决策”）带来了相当可观的收益。另一方面，这也导致了……好吧，现在软银在WeWork的巨大尴尬投资是最引人注目的失败。乔希·巴罗写道：
股票回购在关于投资的政治讨论中名声不佳。但股票回购是否糟糕完全取决于公司如果不将钱返还给股东将会如何使用这些资金。如果软银有一长串能够创造价值的投资想法，能够在长期内惠及股东和社会，那么更多的股票回购将是个糟糕的主意。但如果软银的计划是找到像亚当·诺依曼那样的其他人，并给他数十亿美元去烧掉，那么软银的股东会认为这些钱应该用于回购，这样他们就可以提出自己更不愚蠢的投资想法。
是的，但这是一个不可知的问题。软银的计划无疑是找到一些更古怪的初创公司创始人，并给他们数十亿美元去追求不太可能的梦想，但如果那成功了——考虑到孙的过往记录，你不能将概率设为零——那么回购股票在事后看来将显得相当愚蠢。
另一种说法是：如果你在投资软银，这种有点奇怪的控股公司，专注于其他公共和私人科技资产，显然是因为你喜欢做出投资决策的那个人。你把钱给他投资；你为什么希望他把钱还给你？如果不是因为你信任孙正义的愿景和投资风格，你为什么会成为软银的股东呢？
好吧，这里有一个很好的答案，那就是软银的交易价格低于其资产的价值。“软银在其日本电信子公司、中国的阿里巴巴和美国无线运营商Sprint的公共持股价值约为2100亿美元，”而软银的市场价值不到1000亿美元。如果你购买100美元的软银股票，粗略来说，你获得的是210美元的其他公共公司的投资敞口，加上负110美元的对孙正义的投资敞口。对孙的长期价值的信心似乎处于低谷。
而 这 创造了一些潜在的方式来让辛格和孙都满意。就像这是我现在想到的一个非常简单的办法：
- 软银花费100亿美元回购股票，可以通过借钱或出售其在大型公共公司中的部分股份来实现。
- 也许再增加一个独立董事或其他什么。
- 孙的奇怪行为几乎没有受到限制——他可以无视新董事，而100亿美元的回购几乎不会影响他进行大额投资的能力，这个能力以数千亿美元来衡量。
- 艾略特宣布“我们满意软银不再奇怪，并且不会再做另一个WeWork。”
- 在艾略特的认可下，股票大幅上涨。
也就是说，Elliott为市场提供的一项重要服务是对首席执行官的监督。它通过在其投资的公司中提供这一服务而获得更高的股票价格作为报酬：Elliott的监督是有价值的，因此投资者会为Elliott监督的股票支付比无监督的任性首席执行官股票更高的价格。（“在《华尔街日报》报道Elliott的股份后，软银股票在东京周五收盘上涨7.1%。”）但Elliott的监督质量和强度本身是有些不可观察的，这意味着Elliott可以通过简单地说“是的，我们在这里，一切都在掌控之中”来创造一定的价值。然后，它可以给孙正义相当大的自由，让他继续进行大胆的投资。也许这些投资会有回报！你可以获得（感知的）严格监督带来的股东信心收益，以及孙正义的任性可能带来的巨大长期收益。孙正义和辛格实际上可能是天生一对。
不要把钱放在Venmo上
这篇专栏多年来的一个关键主题是类似于：不要在永久保存、易于搜索的电子书面通讯网络上犯罪，或者至少，如果你必须这样做，不要输入诸如“这是我们犯罪的部分”之类的内容。如果你在使用聊天室来运营一个非法的价格操纵卡特尔，不要把聊天室称为“卡特尔。”让调查人员难以找到犯罪证据，如果他们确实发现了犯罪并向陪审团展示你的聊天记录，给自己留一些否认的余地。
所以，如果你在通过Venmo支付贿赂、购买可卡因或资助ISIS，输入“用途”字段时，输入“贿赂”或“可卡因”或“ISIS”会是坏主意。然而！如果你和朋友出去喝啤酒，并使用Venmo分摊账单，搞笑的输入“用途”字段的内容会是“贿赂”或“可卡因”或“ISIS”。这既不是法律建议，也不是喜剧建议；这只是对人们在Venmo上似乎觉得有趣的观察。当然，有小概率通过一系列误解，联邦执法人员会相信你的朋友在支持ISIS，他们会发现你的Venmo付款，并把你送进最高安全级别的监狱度过余生，但这些都是你为了搞笑而承担的风险。现代生活的每个部分，真奇怪，伙计。
公平地说，你可能有非犯罪、非喜剧的理由来使用禁忌词：
如果你想通过PayPal或Venmo给某人转钱而不遇到任何障碍，请不要在备注字段中输入伊朗这个词。周三，《犹太潮流》杂志收到了这个相当直白政策的恼人提醒。该杂志发推称，九笔支付给其员工和贡献者的款项因交易描述中包含伊朗一词而被PayPal冻结，原因是该杂志发表了一篇相关的文章。
PayPal及其子公司Venmo使用一种系统，自动标记付款备注字段中可能表明违反美国制裁的关键词。在检测到可疑交易时，PayPal会向发送者和接收者发送一封电子邮件，内容为：“为了遵守政府法规，PayPal需要审查某些交易。您发送的付款目前正在审查中，我们将在72小时内完成此过程。”所以，如果你试图给朋友发送“在Cuba Libre喝酒”的钱，你会很快了解到PayPal的系统在上下文线索方面是多么的迟钝。
显然，他们真正应该保留的付款是标记为“合法商业费用”的付款。但这也很有趣！我不知道。
我无法告诉你我有多想在这里放我的Venmo账号，看看我会收到什么消息，但我是一名专业人士。
事情发生了
所有的 女性CEO在哪里？在 Two Sigma的十亿美元私人市场赌注。Casper结束了 公开首秀，价值不到私人估值的一半。NYSE的拥有者放弃了 潜在的eBay交易。埃隆·马斯克将一支 特斯拉粉丝的军队与华尔街对抗。 Juul从投资者那里筹集了7亿美元。中国铜贸易商 因冠状病毒宣布不可抗力。华尔街对报纸有 计划，而且并不美好。房利美、房地美将停止接受 Libor抵押贷款。委内瑞拉将美国石油高管转移到 加拉加斯监狱。对大都会的对冲基金亿万富翁的 交易崩溃。 Wafflegate。
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[1] 我是说，如果您完全相信股票价格反映了公司的未来现金流，您可以直接查看今天的股票价格来判断长期计划是否有效！但没有人*完全*相信这一点，即使您相信——如果您认为“股票价格下跌，所以我认为这是公司长期价值下降的确凿证据”——其他人也不会这样认为，他们只会称您为短期主义者。