钱的事情：亚马逊希望获得一些税收优惠 - 彭博社

激励很重要

你可以想象在经济事务中有两种稍微不同的“理性”。一种理性是典型的经济学101那种，冷酷计算个人利益的最大化，特别是财务利益。在这个模型中，一个理性的人几乎总是选择能让她赚更多钱的事情，而不是赚更少的钱，无论这对其他人有何影响，或它有多不寻常，或看起来有多糟糕。

另一种理性更像是合理性，在这种情况下，行为像一个正常人在这种情况下会采取的方式，优化更广泛、更模糊和更社会化的利益。在这个模型中，一个每天工作16小时以赚更多钱的亿万富翁可能看起来有点……不理性？她难道没有优化她的财富吗？难道没有其他东西可以优化吗？“一美元换取永恒的幸福？”C. Montgomery Burns沉思道。“我会更喜欢那美元。”

这里要说的一件事是，经济学101理性的人往往是那些赚最多钱的人。每当你读到一个工作狂亿万富翁并想“哇，不是我，如果我有十亿美元，我会在海滩上”，答案总是“那就是你没有十亿美元的原因。”如果你具备能让你赚到十亿美元的特征，通常在你达到那个目标后你不会关闭这些特征。

这里还要说的一件事是，现代理论的公众公司资本主义往往鼓励并固化经济学101理性。如果你经营一家家族企业，你希望它赚很多钱，但你也希望和家人共度时光，享受美好的假期，与员工友好相处，感觉自己是社区的支柱，以及所有那些美好、正常的人类事务。如果你是一个上市公司的首席执行官，你也可能想要这些东西，但现代金融理论和实践在很大程度上是围绕着将这种欲望打压下去而建立的。“首席执行官的激励应该与股东的利益保持一致，”这是人们认为的事情，而股东不会和你一起度假。他们不会和你的家人共度时光，也不会与员工交朋友，或被誉为社区的支柱。他们只是为了钱，所以你也应该如此。

所以“我们如何阻止首席执行官休太多假”确实是一个重要话题在现代公司金融文献中；答案，像往常一样，是股票期权。“我们如何让首席执行官承担更多风险，”也是这种事情。关键是让首席执行官放弃他们正常的人类本能，让他们像股东一样思考。而股东，作为股东——作为一个多样化的匿名人群，除了金钱之外与公司没有强烈的共同联系——与普通人类不同。他们的理性是纯粹的利润最大化类型。

这是对现代公司的一个众所周知的批评——他们表现得像精神病患者，像可怕的科幻机器人。有些人认为这是个问题，他们想要解决它，要么通过让首席执行官关心除了股东以外的人（“利益相关者资本主义”），要么通过让股东关心除了金钱以外的事情（“社会责任投资”）。这些建议有其自身的问题；股东价值最大化理论在功能性和一致性上有一些真正的优势。我在这里的观点不是说它是坏的；我觉得公司最好的理性形式可能就是这种利润最大化的工具理性。我的观点是，它与正常的人类行为奇怪地交叉。它只是……它只是让你在聚会上感到尴尬，你知道吗？

这篇关于亚马逊公司HQ2故事的彭博社报道低调地是我读过的最疯狂的事情之一：

当埃隆·马斯克在2014年从内华达州获得13亿美元以开设一个巨大的电池工厂时，杰夫·贝索斯注意到了。在会议上，亚马逊公司的首席执行官表达了对马斯克如何让五个西部州在争夺数千个制造业岗位的竞标战中相互竞争的羡慕；他想知道为什么亚马逊愿意接受相对微不足道的激励措施。根据四位了解他想法的人，这个主题是贝索斯经常提到的。然后在2017年，一位亚马逊高管发了一封祝贺邮件，赞扬他的团队获得了4000万美元的政府激励，以在辛辛那提附近建设一个15亿美元的航空枢纽。人们说，这个微薄的数额让贝索斯感到恼火，并使他更加坚定地尝试一些新事物。

因此，当亚马逊在2017年9月启动第二总部的竞赛时，公司明确表示希望获得政府补贴，以换取承诺投资50亿美元并雇佣5万人。这场华丽的真人秀风格的比赛引发了媒体的热烈报道，吸引了来自北美238个城市的热情投标，最后亚马逊决定将所谓的HQ2分拆在纽约和弗吉尼亚州。然后进步派政治家攻击了纽约提供的30亿美元激励，贝索斯退出了。

羡慕？为什么？什么？我的意思是，我不知道，我想我明白了。当我发现我不喜欢的人比我有更多的推特粉丝时，我会愤愤不平好几天。也许当你处于火箭亿万富翁的层次时，你会想“为什么另一个火箭亿万富翁获得的税收激励比我多？”这确实似乎与亚马逊是一家万亿美元公司，贝索斯是世界上最富有的人，他有一个复杂而活跃的个人生活相关。税收利益的非最大化显然不是一个*问题；*你无法找出他的生活因为这个而变得更糟的方式。你可能会想，在某个时刻他会说“好吧，埃隆可以有税收激励，我有事情要做，我只需满足于我巨大的财富和对所有商业的完全控制。”但是，不，他会更喜欢那笔钱。

不过这确实让你在聚会上感到尴尬：

一个包括房地产负责人约翰·肖特勒的团队起草了一份提案请求，强调了一些必须具备的条件，比如有直飞西雅图的机场和优秀的大学。“激励”这个词出现了21次。一些团队成员感到不安，担心亚马逊会因为贝索斯的财富而显得不合时宜，更不用说引发关于收入不平等的全国性辩论。他们知道官员们无论如何都会提供税收减免。要求这些让亚马逊面临企业贪婪的指控。

但反对者很快就被压制并被派去处理其他项目。团队剩下的成员相信，任何后果都是短暂的，并会被亚马逊投资的巨大规模所掩盖。

“你好，善良的先生，我们是亚马逊，我们来这里是为了你的钱”：是的，没错，这就是你的 意思，但你能不能 以更友好的方式 说出来呢？

桥水

有一个阴谋论在流传，认为桥水联合公司的回报在某种程度上并不真实。明确来说，这并不是真的；没有证据支持这一点， 而且支持这一论点的论据 也可笑得很糟糕。但我能理解为什么它会吸引人。桥水是 奇怪的、神秘的，并且极其 成功。它是世界上最大的对冲基金公司，拥有良好的回报历史， 员工们 都在 iPad 应用上互相评分 可信度。要是这一切都是一个庞氏骗局，那该多 有趣啊？

但另一个可能的阴谋论——一个更好的理论，一个更深入Bridgewater神秘核心的理论，一个更反直觉、反传统、令人惊讶和有趣的理论——会是，假如Ray Dalio的公司 并不是 一个纯粹的自我审视和批判性思想交流的功绩主义？假如它 并不是 没有自我和办公室政治以及个性冲突？假如Dalio就像“你们都去给我拿咖啡，谁的咖啡最好喝就让谁来管理投资组合”呢？

我并不完全相信这是真的，尽管我确实认为， convincing yourself that your personal preferences represent “meritocracy” 比 convincing yourself that bad returns are good 更容易。建立一种奇怪的新型办公室政治比消除办公室政治更容易，拥有特立独行的个人依附比没有更容易。无论如何，这里有一篇《华尔街日报》 关于Bridgewater、Dalio、他计划将控制权交给继任者，以及他与高管和继任者的冲突，包括离职的联合首席执行官Eileen Murray。它包含了这句惊人的句子：

据她所信任的人士透露，Murray女士建议Dalio先生重组投资团队，更加关注功绩而不是Dalio先生个人喜欢的人。

想象一下，走到Ray Dalio面前，这位《原则》的作者，“思想功绩主义”和“激进透明度”的名人，说“嘿Ray，你有没有考虑过根据功绩而不是个人喜好来提升人们”！我不确定我能想到对他说的更糟糕的话；我非常想看Bridgewater关于那次对抗的视频。（“公司在声明中表示‘那从未发生过’，”Murray也否认了这一点，Dalio说《华尔街日报》的文章“充满了故意的事实错误。”）

这也挺不错的：

几年前，达里奥先生安排了一次与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京的对话，以讨论经济政策，一些员工说。员工们对与这位专制领导人接触表示担忧，而达里奥先生对其中一位说：“如果你这么聪明，为什么不富有？”根据听到这句话的人说。

最纯粹的思想精英制度！我的意思是，公平地说，如果你围绕着思想精英制度的理论来构建你的对冲基金，并且你赚了很多钱，你可能会相当合理地从这个经验中得出不合逻辑但仍然合理的结论：

1. 你成功地建立了一个思想精英制度，
2. 拥有最多财富的人拥有最好的想法。

实际上，金钱是最终的 可信度评分。

这篇文章还支持 我长期以来对桥水的另一个主要开玩笑的理论，即它的计算机进行投资，而公司的主要挑战是让达里奥不干扰计算机。显然，这个系统有效：

达里奥先生有时也会忽视他的投资团队的研究，这让员工感到沮丧。这发生在2018年，当时美元贬值，而桥水押注美元会上涨。贬值让达里奥先生感到担忧。他希望桥水押注美元将继续下跌，并与他的投资团队发生冲突，根据知情人士的说法。

最终，桥水的计算机系统推翻了达里奥先生的决定，这些人说，美元的暴跌转变为反弹。华尔街日报美元指数在年末上涨了4.3%。

我应该说，《华尔街日报》文章中的大部分耸人听闻的说法都得到了桥水基金和相关人员的公开否认，而达里奥对此写了一篇愤怒的回应，关于“《华尔街日报》的虚假和扭曲新闻”其中包括这一段：

他们是《华尔街日报》雇佣的调查记者，专门挖掘成功人士和公司的黑料，并撰写负面文章。《华尔街日报》和其他出版物不会让调查记者撰写关于人们的赞美文章，因为那些文章卖不出去，这就是我们国家没有英雄的原因……

流动性

我们上个月谈到了一个令人愉快的理论，由AQR资本管理公司的克利夫·阿斯内斯提出，认为流动性是有害的。这个理论认为，投资中有很多噪音，对新闻的过度反应以及在股价下跌时的恐慌性抛售。如果你消除噪音和出售的能力，你可能会消除过度反应，从而获得更好的回报。阿斯内斯：

流动性强、定价准确的投资让你确切知道它们的波动性，并且会直接冲击你的面孔。如果许多投资者实际上意识到这种准确和及时的信息会使他们成为更糟糕的投资者，因为他们会利用这种流动性在最糟糕的时刻恐慌性赎回呢？如果流动性差、定价非常不频繁且不准确的投资反而使他们成为更好的投资者，因为这本质上让他们可以忽视这些投资，考虑到低测量波动性和非常温和的账面回撤？在这种情况下，“忽视”等于“在艰难时期坚持下去，当你不得不面对全部损失时，你可能会选择出售。”如果投资者足够聪明，知道他们可以承担更多风险（真正的长期风险），只要这种风险不是每天（或多年的时间段！）都摆在他们面前呢？

阿斯内斯利用这一理论对私募股权作为一种资产类别的预期回报进行了论证。我用它来解释为什么许多私人科技独角兽以令人失望的估值上市。我们把它当作一个有趣的、反直觉的理论，讨论世界可能如何运作。

但在另一种形式下，它实际上是一个非常古老的理论，支撑着一些常见的市场规则。许多市场都有这样的规则：如果股票下跌过多，就不能再卖出它们。例如，中国的规则， 今天：

中国股市在多年来最猛烈的抛售潮中开盘，数千只股票在交易仅几分钟后就跌至每日跌停。

尽管投资者提前几个小时打开电脑准备卖出订单，但许多人无法迅速退出市场。几乎4000只在上海和深圳的股票中，除了162只外，全部录得亏损，约90%的股票跌幅达到了国家交易所允许的最大值。…

大量股票交易跌停意味着投资者可能需要几天才能执行他们的订单，从而延长抛售。

“在市场开盘前我很焦虑，上周五我已经计划好了要卖什么和卖多少，”台北富兰克林邓普顿中美证券投资管理公司的基金经理布鲁斯·余说。“我今天的一些交易没有成交——我们看看明天能否卖出。”

好吧，流动性很差，但当然，如果这只是对坏消息的暂时过度反应，那么糟糕的流动性实际上是好的。如果你不能卖出所有想卖的东西，而你也不应该卖出，那么你只是被保护免受自己的影响：

“我最大的担忧是投资者会急于赎回他们在私募和共同基金中的持有，”北京瑞森资本管理公司的资金经理姜良青说，他的团队在中国各地居家办公。“我们的一项关键任务是安抚我们的基金持有者，并请他们保持冷静。”

当然，如果消息——主要是冠状病毒的消息——是那么糟糕，如果它会使长期股票价格下降超过跌停幅度，那么糟糕的流动性就是糟糕：股票价格对现实的调整太慢，交易以错误的价格进行，买家无法介入因为价格仍然太高，卖家无法谨慎退出，等等。“流动性是否良好”的问题或多或少是：你是因为对短期消息的恐慌性抛售而损失更多的钱，还是因为无法对长期消息做出合理反应而损失更多的钱？

午餐的事

呃：

花旗集团在伦敦暂停了一名高级债券交易员的职务，此前这家美国投资银行指控他从办公室餐厅偷食物。

帕拉斯·沙阿上个月突然离开了花旗在欧洲、中东和非洲的高收益债券交易主管职位。

据四位知情人士透露，该银行在指控沙阿在其位于伦敦金丝雀码头的欧洲总部餐厅偷食物后暂停了他的职务。

花旗拒绝置评。沙阿通过电子邮件拒绝评论，将询问转给花旗。……

据竞争对手交易员和垃圾债券投资者称，沙阿可能获得了七位数的薪酬包，并在花旗即将向高级员工支付奖金的几周前被暂停。

我不知道这里发生了什么，显然这非常奇怪，但我想说的是，如果你的高收益债券交易员从餐厅偷食物，你必须制止他！当然，食物的成本只是他为你赚的钱的微不足道的一部分，但这件事的象征意义。“不诚实”、“爱冒险”和“违反规则”现在是坏的特征，对于银行的债券交易员来说。如果后来有客户对他们在交易台的待遇提出投诉，如果那个交易台的负责人也从餐厅偷了食物，这对你来说会显得很糟糕。“如果他每年赚几百万英镑还偷了一个三明治，他可能会在与客户的债券交易中偷偷多拿一个四分之一点，”等等，这些都是显而易见的事情。

你可以看到这会造成一些文化问题，因为“不诚实”、“爱冒险”和“违反规则”曾经是银行债券交易员的好特征。不久之前，如果你在银行面试债券交易工作，没有在离开时从餐厅顺走一些饼干，他们可能会担心你的进取心。偷偷在与客户的债券交易中多拿一个四分之一点并不完全是坏事，你知道的；你得到了额外的四分之一点！如果你像个傻瓜一样排队付钱买食物，怎么能信任你在误导客户关于你为债券支付了多少呢？在一个监管者对不诚实的容忍度更高、银行对风险的容忍度更高的时代，债券交易员的最佳特征是不同的，随着之前的最佳交易员被管理出去，会有一个调整期。因为偷了餐厅的食物。我不知道。

显然另一个理论是“我们想雇佣那些偷食物而不被抓住的债券交易员，”等等；全球银行的管理是复杂的。

事情发生

在黑石集团，公开解雇、海外调查传达了关于办公室不当行为的信息。（早些时候。）WeWork有了新的首席执行官。瑞士信贷冻结投资银行奖金池。英格兰教会制定了一个气候意识投资指数。日本公司如何成为激进投资者的目标。冠状病毒迫使世界最大居家办公实验。中国曾经火热的点对点借贷业务正在萎缩。支付服务巨头Worldline以$86亿美元交易收购Ingenico。莱昂·布莱克的阿波罗起诉前员工。瑞幸咖啡股票大跌，因为做空者对欺诈指控作出回应。美国证券交易委员会对针对阿米什和门诺派投资者的欺诈提起指控。哈佛校友为学校赢得了首个超级碗达阵。“当你来自红灯区时，你不会被邀请参加华丽的舞会或奥斯卡。但当你是王子时，你会。”一个人让整个公园唱邦·乔维。谷歌地图黑客艺术项目。

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