魏来：美国自己在挖美元霸权的墙脚

当前西方学术界出现一种关于“去美元化”的讨论，认为美国的长臂管辖政策正成为美元国际化“自毁长城”的重要因素。越来越多的美国海外居民、其他国家居民以及金融机构都感到美国“二级制裁”带来的巨大压力。比如，美国通过《海外账户税收遵从法》《通过制裁打击美国对手的法案》《反海外腐败法》等法规给相关主权国家施加政治压力，同时也增加了相关金融机构的合规成本负担。越来越多的国家开始寻求绕过美元监管体系的替代金融交易和结算方案，避免经济自主性遭遇侵蚀，同时降低“石油美元”和“美元武器化”所带来的制度型成本问题。在东南亚一些地区，交易商开始意识到，若采取人民币或本币结算，可以比采用美元结算更加划算。

西方学术界的这种看法有一定程度的合理性和参考价值。尽管当前还没有一种货币可以挑战美元霸权，但有“去美元化”打算的群体已经形成一个日渐增长的利益集团。美元被武器化以后，越来越多的国家开始将“去美元化”视为国家经济安全的重要方案。这个群体既包括土耳其、俄罗斯、印度在内的新兴经济体，也包括伊朗、委内瑞拉等石油输出国家，后者的“去美元化”倾向更强。目前，全球治理领域尚无法找到一个有效机制将这一松散的利益集团组织起来，但集团化反抗体现了不断增强的“去美元化”离心倾向。去年以来，相关国家重新考虑外汇储备中黄金与美元的配比充分说明这一问题的紧迫性。

历史发展经验表明，任何一个国际货币在世界范围内的流通都具有其内在规律。人类自进入大航海时代以来，大国崛起过程中的相关主权国家货币先后充当国际货币角色。比如，葡萄牙埃斯库多、西班牙比索、荷兰盾、法国法郎、英镑。这些货币随着国家实力的消长各领风骚80-100年。在信用货币出现之前，货币的国际发行和流通需要以相关国家强大的生产和贸易组织能力为支撑。早期殖民国家的货币国际化主要依靠海外掠夺的黄金和贸易网络为基础和支撑。

布雷顿森林体系早期，美元的价值维系亦是以美国生产能力和黄金储备为基础。二战后的美国拥有世界最强大的生产能力和3/4的黄金储备。美元与黄金的脱钩及美元币值下行，本质上受到欧洲国家挤兑黄金储备的冲击。与黄金脱钩后的美元是典型的国家信用货币，支撑美元的国家信用可概括为四个方面：美国既有的生产能力、居民消费能力、国际公共产品供给能力和美元化的国际交易网络。这四方面因素也是判断美元作为国际货币未来走向的重要依据。当前，美国在全球经济总量中的占比持续下滑，消费经济透支几无空间，联邦债务达到历史新高，维系或扩大既有全球公共产品供给的能力不断下滑。这些因素将对美元霸权形成侵蚀。

美国债务问题也是美国国家信用最严峻的挑战之一。美国债务占比所处于的位置很可能使得联邦政府出现偿付能力缺口，并且这种债务占比很难实现实质性回调。克林顿政府时期，曾出现债务占比回调的情形，但这与当时美国迅速发展的互联网产业革命密切相关。当前，美国产业扩张的整体形势不容乐观。当一个主权政府持有另一个主权政府债务进入信任边缘点时，他们会逐步改变其债务持有结构。虽然任何单一主权国家债券持有量难以撼动24万亿美元总量的盘子，然而，一旦出现集体性和趋势性减持，会引发群体性仿效行为。私营部门对于债券的持有会比主权政府更为敏感，未来美债问题将很可能成为美元危机的重要风险事件。

那么谁最终将充当美元的“掘墓人”，推动国际金融体系朝向多元化和多支柱的货币体系方向发展呢？欧元肯定是有希望的一个。当前欧元币值低估和负利率政策实际上在反向支撑美元，未来这一互动关系调整将对美元地位产生深远影响。当前，美国政府每天需要偿还14亿美元的债务利息，一定程度上受益于低利率。设想一旦欧元区经济恢复，货币政策正常化，全球告别负利率，或进入微通胀时代，美联储利率政策也将受到影响。欧洲拥有强大的产业和经济基础，欧洲在贸易、伊核等问题上与美国出现分歧，欧洲也因此愈发意识到受制于美国对于自身贸易和经济利益的深远影响。欧洲各方都感受到来自美元霸权的压力，“欧洲主权”意识日益觉醒。为绕过SWIFT美元结算系统，欧洲于2019年初推出“贸易交流支持机制”(INSTEX)。尽管是一个以物易物的交易系统，INSTEX当前尚难以有效发挥相应角色，但借助TARGET II系统，未来其交易功能将会有较大拓展空间。实际上，以欧元作为石油等大宗商品计价货币的呼声早已有之，这些内外力因素将进一步提升欧元交易的国际认可度和广泛性。

人民币又会在这一进程中扮演什么角色？人民币国际化具有较大的发展空间，但当前人民币的国际化水平与国际化货币仍相距甚远。未来人民币国际化进程和发展空间将取决于中国国家信用和人民币的交易成本。其中，人民币国家信用取决于两个方面因素：一是拥有强大产业基础的生产能力的支撑，国外人民币持有者能够通过其所持有的人民币获得他们想要的商品和服务，或自由地进行相关投资;二是中国对于人民币价值的维护能力和决心，人民币内外价值形成的制度保障。国内宏观经济稳定与否是关乎人民币价值稳定的中长期因素，有效的产业转型和高质量发展能否平稳推进是人民币内外价值维护的基石。(作者是上海国际问题研究院研究员)