基金经理：多管齐下规避医药“黑天鹅”

海正药业骤然大规模计提减值，令重仓的机构陷入窘境。多位基金经理在接受记者采访时表示，原研药出现“黑天鹅”是业内常态，提前预判并不容易，但就海正药业而言，部分指标其实在此前已经出现端倪。医药股投资一旦踩雷，风险敞口比较大，因此需要强化风险控制。

关注预警指标

根据公告，主营化学原料药和制剂的研发、生产与销售业务的海正药业合计计提13.17亿元损失，而其前三季度归属于上市公司股东的净利润为12.55亿元，这意味着，前三季度的净利润被一次性亏光。在业内人士看来，海正药业的“爆雷”其实早有预警。

万博兄弟资产管理投资总监潘玥表示，海正药业如此大额的计提是可以从此前的财报上看出端倪的。比如海正药业存货周转率上市以来持续降低，经营活动产生的现金流从2018年年报开始为负，这种情况在药品企业并不多见。同时，海正药业的自由现金流进入2019年后也开始转负，这个迹象也较为明显。此外，海正药业在2018年出现信披违规。“出现这些现象，一般是不会投资的。”

重庆诺鼎资产总经理曾宪钊则表示，资产减值准备有8个子项，分别是应收账款减值、存货价值、固定资产减值、在建工程减值、无形资产减值、商誉减值等，所以很难事先预判。除了应收账款可能有预兆，其它减值都是可能突然“爆雷”的。

曾宪钊进一步介绍，比如存货，因为药品有有效期，如果长期滞销，可能会集中在有效期前6个月逐步开始确认减值，而存货是不披露有效期和库龄的。存货减值还有一种，如以前利润很高的时候高价买了一批原材料，也制成了产成品，假设这次集合采购没入围，那么这批产成品就卖不出去；或者虽然进了集采，但是价格被大幅杀掉了，覆盖不了直接成本，这个时候也是要提存货减值的。

“防止突然减值，最好的办法还是要求药企加强信息披露。”曾宪钊表示。

机会与风险并存

或一飞冲天，或一败涂地，创新药这种高风险、高收益的特征，一直是机构眼馋又警惕的对象。

一位私募人士表示，从美股的一些小型创新药公司看，确实股价变动十分剧烈。如果研发失败爆发“黑天鹅”，极端情况下股价可能一日跌去90%；但如果研发成功，单日上涨5倍也不意外。

此次海正药业大额减值计提，是否意味着其他创新药企业也可能存在类似风险？

曾宪钊表示，创新药的投资，核心还是要从企业在药理选择上进行方向性判断，以及对临床数据进行跟踪，要对药物研究有一定的专业能力和沉淀。投资这类企业还要与全球同类药物研究进行分析和对比，判断上市公司是确实有原研能力，还是仅仅利用海外专利和药物分子式进行仿创，或仅仅是在国内做临床研究。

“目前美国一项新的原创药物研究平均成本在15亿美元左右，而国内远远低于这一水平。我们还需要跟踪临床数据，最好要求药企进行临床数据的及时披露。由于药物研发的成功率很低，原研药在研发期间爆出‘黑天鹅’是一个常态，投资人需要理解和习惯。对于仿制药，需要关注的是原研药的专利到期时间、其它仿制药的推出时间等。”曾宪钊说。

潘玥则认为，医药行业尤其是医药研发的特点就是非常专业，普通投资者难以明白。但是如同“久病成良医”，基金经理只要深入研究也是可以解决的。另外，一个简单的方法就是将标的与行业龙头做对比，如果财务数据大幅恶化于行业的龙头公司，避开就行了。