闪崩频现万亿港股通市场凸显投资新风险

证券时报记者 罗曼 胡华雄

目前内地资金通过港股通渠道投资港股的规模已十分庞大，累计已净买入超过1万亿港元。但是，一天暴跌90%这样的案例，不仅出现在一些港股老千股身上，近来也频频出现在一些港股通标的上。

一些港股通标的突然崩跌，令不少人受到与以往经验不一样的惨痛风险教育，资金上更是损失惨重。

中泰国际（香港）分析师Alvin认为，投资者可从基本面选股，包括从公司业务状况、收入、盈利、现金流增长等去分析，对于缺乏业绩支撑、盈利波动甚至有亏损的公司要提高警觉。如果公司股价长时期脱离基本面上涨，更要特别小心。在港股市场，很多庄家把股票炒高，然后趁机给内资高位接盘的情况屡见不鲜。

惨跌戏码频频上演

近期多只港股通标的连续暴跌，让不少内地投资者对港股投资有了新的认识。

首控集团便是一个鲜活的例子。在这只股票身上，数亿港股通资金一天就损失过半。

首控集团2018年3月2日正式被纳入港股通标的，纳入初期表现平淡，此后遭遇资金爆炒，当年5月和6月，公司股价一度翻倍，但2018年6月1日，股价暴跌38.68%。当时港股通持有的首控集团股票仅93.2万股，不到总股本的1%，此番崩跌对内地港股通资金影响还不大。但近来影响则已明显变大。数据显示，今年11月26日和11月27日，港股通持有的首控集团股票在2亿股左右。11月27日，首控集团股票在开盘后不到半个小时就急跌逾70%。因跌速过快，该公司申请股票临时停牌。粗略估算，约3.6亿元的南下港股通资金，当天损失或超过2亿元。

首控集团并非孤例，51信用卡也是近期一个典型案例。

数据显示，今年3月13日，51信用卡首次出现港股通持股，此后持股数量持续增加，目前已超过5000万股。但自有港股通持股后，51信用卡股价反而开始漫长下跌之路，至今短短8个月，累计跌幅已超过70%，10月21日还出现闪崩，一天股价暴跌34.69%。整体估算，自港股通资金介入该股后，亏损金额以千万元计，幅度巨大。

此外，港股通标的股价下跌造成内地资金损失的案例还有很多，南方能源、卡森国际等都是类似情况。

港股通资金对港股影响几何

自内地和香港资本市场互联互通机制建立以后，港股通资金对港股一直呈现净买入，其对港股市场的影响力总体呈稳步提升之势。

数据显示，2014年港股通净买入港股的金额为131.48亿港元，2015年上升至1271.77亿港元，2016年和2017年进一步上升至2459.78亿港元和3399.42亿港元。2018年有所下滑，至826.96亿港元。2019年重拾升势，年初至今净买入金额已达2224.29亿港元。

自开通以来，港股通累计净买入资金已超过1万亿港元。

随着港股通资金的不断涌入，港股通占港股大市成交的占比不断提升，目前已能稳定地保持在港股总成交的一成以上，部分占比较高的交易日甚至能超过两成。

对于港股通等内资对香港市场的影响，光大新鸿基财富管理策略师温杰认为，有两点需要留意：一是内地投资者有其他渠道购买港股，特别是早前已存放于香港的资金；二是内资或集中投资于个别股份，令其对相关股份的影响显著增加。

总体来说，温杰认为，全球机构投资者仍在港股占主导地位，只是随着港股通顺利落地，内资的话语权持续增加。温杰指出，2018年，中国内地取代英国成为外地投资者交易的最主要来源地，占外地投资者交易金额的28%及市场总成交金额的12%；美国超越英国名列第二，占外地投资者交易金额的23%及市场总成交金额的10%；英国投资者的交易从第一位下滑至第三位，占外地投资者交易金额的17%及市场总成交金额的7%；欧洲大陆投资者的交易占外地投资者交易的比重在2018年度降至10%。由此可见，欧美投资者，特别是机构投资者仍占港股成交大多数。

对于内资在香港市场的资产配置，温杰认为，不会所有资金均流向股市，债券及保险亦为内资的投资重点。他们的选择亦不止香港，但无论如何，随着内地资金持续流入，香港股市将日渐受到内地投资者影响，包括投资风格及股份选择，未来内资将对部分股票取得较大的定价权。

Alvin对证券时报记者表示，目前港股通净流入持股市值占港股主板市值约3.2%，从体量上暂时仍然算少，但是如果微观看个别股票，内资将对部分港股取得定价权。另一方面，目前港股通成交金额占每日大市成交约13%～16%，对增加港股的成交额贡献明显，有助于进一步提升港股的流动性，增加股市价格发现的功能。

他指出，内资对港股的影响力慢慢扩大，在TMT、消费、内银股更见其活跃的足迹。

耀才证券执行董事兼行政总裁许绎彬则认为，港股成交中，外资成交多以用作对冲或发行衍生产品为主，所以对市场没有太大的指标性；相反，自港股通开通后，投资者一直视“北水”为主要带动大市的泉源，所以影响是相当深远的。

如何避免踩雷港股通标的

在一些内地投资者看来，一些港股之所以会纳入港股通标的，一般是经过精挑细选的。这个过程已为内地投资者屏蔽了很多风险。这种看法是否恰当呢？

对于闪崩的港股通标的，香港资深金融专家温天纳指出，其特点一般是股权集中度较高。这些股票仅仅只是因为满足了纳入港股通的条件而已，但并不代表股票本身都是优质的，港股通个股质量参差不齐，因此内资在买入的时候要尽可能地从公司财务状况、基本面、管理层架构、公司管理水平、股权集中度等多个维度进行分析，避免踩雷。

对于目前的港股通标的，温杰指出，以目前沪港通为例，内地投资者可透过上交所会员买卖港交所上市个别股票（即港股通股票），包括恒生综合大型股指数（HSLI）及恒生综合中型股指数（HSMI）所有成份股，以及不在上述指数成份股内但有相关A股在上交所上市的所有H股。至于深港通，则加上市值不少于50亿港元的恒生综合小型股指数（HSSI）的成份股，以及港交所上市公司中同时有A股在深交所上市的所有H股。简单而言，50亿港元市值是重点，计划是纳入合资格股份供投资者选择，而分析个别企业基本因素的责任应在投资者身上。若交易所设置太多主观性因素，或影响两地互联的进程。

许绎彬表示，这些闪崩的港股通标的所对应的公司基本以内地经营业务为主，内地投资者对公司的架构及经营模式亦较为熟悉，故此相信内资损失会较外资更为严重。

温杰则对证券时报记者表示，相关股份下跌有不同原因，例如大股东被斩仓，或受沽空机构追击，而部分股份在大幅下挫后曾显著反弹，因而对投资者的影响会有显著差异。

至于是否内资损失较大，温杰认为，要视他们于个别股份的占比。比如对于大股东被斩仓的港股通标的，其股权或相对集中，普数投资者占比不多，所受的影响相对较小。一般而言，内地散户投资者数量众多，市场炒风较盛，快进快出、追涨杀跌等特征较为明显。温杰认为，随着内地资金持续流入，香港股市将日渐受内地投资者影响，包括投资风格等，的确会令部分股份的波动性增加。

温天纳表示，内地投资者在买入一些题材股、概念股，或者知名度较低的港股通标的时，就应对这些个股的闪崩有心理准备。在香港市场，对于一般中小型上市公司，香港机构投资者是不会碰的，因为这不符合他们的投资逻辑。香港市场仍是以机构投资者为主，他们不喜欢快进快出，也不喜欢概念炒作。但是随着互联互通的开通，内资的投资风格也影响到了香港的一些中小型股的价格波动，且波动幅度加大，一旦闪崩个股增多，就会让内资失去对香港市场的信心，那么香港中小型板块成交量就会更差，陷入恶性循环。

温天纳进一步指出，实际上内资对港股中小型板块的影响非常深，如果内资不参与中小型股票的买卖，这些个股基本都是全天无成交的，香港散户投资者并不多，而且经过高度的市场洗礼，他们对于老千股的态度更是避之如瘟疫。

不过，Alvin就相信，内资踩雷只是个别事件。他从港股通的交易数据角度，指出港股通前20大持股主要是内银股、医药、TMT、汽车及消费等大型股。他认为，南下资金主要的操盘目标还是有业绩支撑、有增长等基本面良好的企业。