基建投资补短板仍有较大空间

受地方政府专项债加快发行和项目审批步伐加快影响，此前市场普遍预期今年基建投资增速将回升至名义GDP增速附近。2019年以来，尽管基建投资增速总体较2018年末有所抬升，但仍显改善乏力，由1至2月的4.3%小幅回落至1至10月的4.2%。

基建投资增速改善乏力，一方面缘于偏公益类的基建投资增长乏力，铁路运输业、水的生产和供应业等接近完成“十三五”目标，发展空间结构性趋缓。另一方面，由于地方政府债务更加规范，基建资金来源收窄。2017年11月以来，我国对政府与社会资本合作（PPP）进行规范，一些自身盈利性差的公共设施行业，如交通运输和市政工程等，由于对PPP依赖度较高，投资增速大幅下滑。此外，终身问责机制导致地方政府对待举债支撑的基建更加谨慎，基建项目审批规模上升速度变缓。与此同时，专项债补充基建资金来源比较有限，专项债规模的扩张不足对冲其他融资渠道的收缩。

实际上，在当前形势下，基建增速放缓具有合理性和必要性。2008年以来，基建增长长期快于制造业投资，这样的增长模式难以持续，中国经济需要重塑基建及经济增长的动力。而要真正解决基建资金问题，还需要在融资机制方面持续加力，如建立长效机制。

展望2020年，基建投资增速有望缓慢回升，托底稳增长。2020年是全面建成小康社会和GDP实现翻番目标的收官之年。从政策支持层面看，2020年逆周期调节政策将进一步加码，对基建投资支持力度加大。国务院日前印发的《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，对基建投资的资本金比例进行下调，成为2015年以来基建和固定资产投资领域的一次重要改革。这些举措，对未来形成新的投资动力、开辟新的投资机会和促进经济稳健增长等，有较为积极的作用。此外，财政政策继续加力提效，专项债可用作重大项目资本金以及基建项目审批加速，货币政策保持松紧适度，均对2020年基建构成利好。

从资金来源层面看，地方政府专项债、PPP、政策性金融债、抵押补充贷款（PSL）投放等自筹资金来源的支撑将加强。国务院要求专项债资金不得用于土储和房地产相关领域，用于基建领域的比例料将提升。非标融资的拖累将减弱，主要投向基建的PSL将继续发力。此外，房地产融资收紧、制造业需求仍较弱，在政策支持及实际需求带动下，基建类项目国内信贷占比有望提升。

从需求层面看，我国基建投资补短板空间足，新型基建潜力大，交通基础设施、能源、生态环保、民生服务、市政和产业园区等基建补短板领域，以及5G、城市轨道交通、人工智能、工业互联网等新型基建领域，将成为2020年的发力重点。