多因素支持A股市场重心稳步向上

近一段时间以来，在A股市场主要指数运行整体平稳的过程中，前期驱动指数上行的一些权重股，特别是以白酒、医药等行业为主的大市值股票短期内大幅调整，引发市场关注。有观点称，这些白马股集体下跌将给A股带来较大压力，笔者认为这一看法有失偏颇。当前，A股市场正处在改革的关键节点，无论是中国经济转向高质量发展的大环境，还是资本市场制度持续完善、市场化改革不断推进、对外开放不断深入，以及上市公司质量持续提升，都将推动A股市场重心中长期持续向上移动。与短期波动相比，更应看到A股市场重心持续上移的中长期趋势。

近期，以贵州茅台、恒瑞医药为代表的所谓“核心资产”类股票快速下跌，放在中长期来看，这是自2015年以来持续上涨中的短暂回调，源于前期积累了较大的获利回吐需求。从市场风格来看，自2015年以来，A股市场一直处于两极分化、强者恒强的格局。未来，这一市场风格是否会发生变化仍待观察。从历史经验来看，市场趋势和风格一旦形成，往往具有较强的惯性。不过，投资者也应当注意到，当前市场中一些消费类股票估值水平显然已经处于历史高位，可能面临估值回归。

从市场的中长期运行来看，有足够的理由支撑A股重心稳步向上。首先，从宏观环境和市场结构来看，中国经济正处于从高速增长转向高质量发展的关键时期，新旧动能转换正在加速。对于上市公司而言，一个较为明显的表现是，实体企业的盈利情况正在改善。与此同时，上市公司的结构和质量也正在发生重大变化。自设立科创板并试点注册制以来，越来越多的科技类企业进入A股市场，这些企业在一定程度上代表了未来中国产业的发展方向，改变着A股市场的上市公司结构，与中国经济的高质量发展遥相呼应。近一段时间以来，监管部门推出一系列政策，无论是优化存量、健全退出机制，还是完善并购重组，都在不断提升A股市场上市公司的整体质量，一个由更高质量上市公司构成的资本市场，其估值水平理应有更高的上升空间。

其次，从整个金融市场的运行和风险因素来看，经过近年来的集中整治，我国金融风险由前几年的快速积累逐渐转向高位缓释，已经暴露的金融风险得到有序处置，金融风险总体收敛，金融市场平稳运行。对于上市公司而言，股权质押、商誉减值等主要风险也逐步释放。同时，经过市场和宏观环境变化的“教训”，上市公司也在告别过去那种依赖高杠杆扩张的模式和发展阶段，更加意识到，不断聚焦主业、审慎并购、加大研发提升自身的核心竞争力，才能立于不败之地。就整个市场而言，过去数年来绝大多数行业和企业都处于估值回归的过程中。当前，除了个别行业，多数行业和企业的估值水平均处于历史低位，具有显著的优势。事实上，这也是近期白马股快速调整而市场指数较为平稳的原因所在。

再次，从外部因素来看，2019年以来，A股市场在扩大对外开放方面取得了不少重大进展，各大国际指数相继纳入或扩容，给市场带来了大量的增量资金。未来，开放仍将持续进行，全球资金进入中国市场的空间还十分巨大。全球资本涌入A股和中国资本市场的对外开放密切相关，也正在不断促进其市场化改革和基础制度、市场工具的完善。除了外资，随着市场制度的不断完善，包括险资等中长期资金也正在加大入市的力度。这一切都将成为A股重心持续上行的重要支撑力量。