学好互联网巨头“去而复返”这堂课

在资本市场基础性制度改革中，对于长期存在的体制机制问题，不能久拖不决，也不能头痛医头、脚痛医脚，全面深化资本市场改革要考虑治标与治本、当前与长远的关系。随着科创板稳步推进，今后资本市场改革是存量和增量的共同改革，情况更复杂、要求更高。服务科技创新、服务实体经济、服务民营企业，亟需资本市场加快由大到强转型。

时隔7年，阿里巴巴重返港交所。11月13日晚，阿里巴巴向港交所提交初步招股文件，正式启动香港IPO计划。这对阿里巴巴、港交所、香港及内地资本市场的投资者而言是一项多赢之举，对A股新股发行制度也具有诸多借鉴意义。

曾几何时，由于受到同股不同权、分拆上市、VIE架构等因素影响，部分国内初创期的互联网企业、科技创新型企业、中小型民营企业等要想在A股顺利上市并不容易。市场由此产生“错过互联网企业发展红利”的担忧：突破同股不同权与现有法规是否相悖？分拆上市会不会导致“壳股”炒作成风？VIE架构带来的实际控制人制度如何监管？

事实证明，这些担心是多余的。近年来，小米和美团等同股不同权企业纷纷赴港上市，2014年与港交所擦肩而过的阿里巴巴如今复返港交所，这些案例在新股发行制度、交易制度、企业管理架构上给A股以很多启示。因为在2014年与阿里巴巴擦肩而过后，港交所在2018年4月对股票上市规则进行了积极改革：允许新经济股双重股权结构公司上市；允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市；允许已在美英上市的同股不同权企业来港作第二上市平台。部分过去“不受欢迎”的同股不同权企业成功赴港上市，正是这些改革举措发挥作用的重要成果。

互联网巨头“去而复返”这堂课，启示之一是，在资本市场基础性制度改革中，对于长期存在的体制机制问题，不能久拖不决，也不能头痛医头、脚痛医脚，全面深化资本市场改革要考虑治标与治本、当前与长远的关系。以注册制试点为代表的新股发行制度是资本市场改革的“牛鼻子”，要继续以信息披露监管为核心，突破科创类企业上市的财务指标限制、公司管理限制、股权架构限制，在法律法规允许的范围内，尽可能做到提高市场化、包容度、透明度，不拘一格选出面向未来的好企业，真正分享到科创型企业发展的“红利”。

启示之二是，随着科创板稳步推进，今后资本市场改革是存量和增量的共同改革，情况更复杂、要求更高。当前A股市场既有新股发行注册制，又有核准制；既有未盈利的企业在科创板上市，又有传统考察盈利指标的企业在主板上市；既要依靠科创板“试验田”积累起的先期经验，稳步推动发行承销、退市环节、监管环节等基础性制度改革，又要逐步完善主板市场各项基础性制度，不完全照搬照抄所谓的境外市场做法，要结合A股自身实际情况、投资者结构、上市公司性质等积极稳妥推动改革；要坚持底线思维，用增量带动存量，同时考虑存量实际情况，在整体市场预期稳定的大环境下稳步推进。

启示之三是，应时刻清醒认识到，当前我国资本市场仍然是金融体系的短板之一，资本市场改革发展肩负着发展直接融资、引领经济发展向创新驱动转型、推动产业结构调整升级和提升国家金融国际竞争力的使命和责任，服务科技创新、服务实体经济、服务民营企业，亟需资本市场加快由大到强转型。在此过程中，不能走封闭僵化的老路，要推动A股市场开放，虚心学习成熟市场的先进经验；不能走“重融资轻投资”的歪路，要立足国情、社情、投资者情况、企业所有制情况，循序渐进地推动资本市场基础性制度改革；也不能走片面推高股指、为提高上市企业数量忽视投资风险的邪路，要把握好融资、投资以及防控金融风险的关系。

学好互联网巨头“去而复返”这堂课，不是一朝一夕就能消化吸收，必须在防范化解金融风险中，把握好政策措施出台的“时度效”，在金融供给侧改革实践中练好内功。