新股破发凸显市场化发行改革见效

新股破发是新股发行市场化机制中的正常现象，充分体现了市场本身的调节机制和制约力量，也表明市场化改革正走在正确的道路上。

近一段时间以来，A股出现了新股上市后短时间内破发的情形，引发了投资者的关注。WIND统计数据显示，今年以来上市交易的160只新股中，截至目前已经有11只出现了破发，其中科创板5只。主板的中国外运在上市首日就出现了破发，目前已经较发行价格下跌了22%。

实际上，破发甚至是新股上市首日即告破发，在A股历史上并不是什么新鲜事。新股发行改革实践经验表明，市场化发行改革，往往伴随着新股破发甚至是大面积破发的出现。A股历史上经过9次IPO的暂停与重启，从2014年起新股发行一直遵循23倍市盈率指导价格。而早在2011年的新股发行改革中，A股曾出现过破发的浪潮，全年IPO破发率达到三成，首日破发并不稀奇。23倍市盈率发行，客观上给二级市场留了足够的上涨空间，才是近几年破发罕见的原因。

科创板破发的出现，对新股发行特别是市场化发行机制的真正形成，有着重要的意义。首先，设立科创板并试点注册制，是中国资本市场的增量改革，对于发行机制的改革特别是发行和定价的市场化改革，是重中之重。科创板市场股票发行，需要按照市场主导、强化约束的原则进行，发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，询价、定价、配售等环节由机构投资者主导。随着市场供给的增加，投资标的逐渐丰富，投资者逐渐回归理性，新股破发在情理之中。同时，科创板新股上市后前5日不设涨跌幅限制，此后每个交易日涨跌幅放宽到20%，也更有效率地实现了价值回归和价格发现。

其次，科创板破发的出现，迫使后续的发行人调低发行价格，否则终有一天甚至有可能出现认购不足导致发行失败的情形，这就在整体上使新股发行价格重心下移。对于保荐机构而言，如果发行定价偏高，在跟投之后遭遇破发，将可能承担一定的亏损风险。正是通过“定价过高-破发-降低发行价格”这一过程，市场本身的调节作用才能真正体现出来。这也是进行新股发行制度改革的根本目的所在，表明市场化改革的方向完全是正确的。

再次，破发彻底打破了过去“打新”无风险制度性套利的空间，还原了新股发行市场。科创板是高成长性市场，高成长性同时也意味着高风险。破发给投资者进行一场生动的风险教育，表明今后那种“逢新必打”、无风险套利的时代将迎来终结。既然注册制把对企业价值的判断权交还给了市场、交还给了投资者，投资者就必须审慎投资，认真研究公司基本面，提升投资能力，做好风险管理。

最后，对于资本市场改革，“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”是总目标，资本市场要“有韧性”就必须充分发挥市场本身的调节作用。具体到新股发行体制上来说，要实现发行价格、规模和节奏的市场化，就必须要让市场本身能够形成自我调节的机制，让市场力量能够对发行人、保荐机构等形成有效制约，而科创板破发的出现，正是形成这一机制的关键所在。从这个意义上来说，破发正是中国资本市场逐渐走向成熟的标志。