宋国友：研判美国经济形势为何这么难

当前美国经济状况到底如何？学界和舆论给出的答案经常飘忽不定。当包括GDP增速在内的数据不太正面时，就会有分析说美国经济马上撑不住了;而当数据相对积极时，又会有人说美国经济仍有韧劲。对美国经济的分析，当然必须立足于数据指标。但经济指标的最大问题在于，即便它是真实的，也是对已发生经济活动的反映，并不能预测未来。而且，经济指标是有针对性或者说局限性的，主要涉及指标本身所覆盖的经济活动，较难涵盖其他领域。因此，完全通过某个或某几个指标来判断美国经济，就出现代表性不够的情况，也因此容易出现困扰。

比如，最近常被报道的制造业采购经理人指数(PMI)就有这样的情况。这个指标确实较为重要，能够较好反映美国制造业运行情况。然而，即便该指标连续数月下降，甚至已开始低于50的“荣枯线”，但它仍只能说明一定时间内制造业不强劲，而不能说明美国整体经济出现了问题。一则从该指标历史变动看，2011年和2015年都曾出现数月总体下滑的变动，但这个指标后续又出现上升态势。这说明该指标一段时间内的变化，甚至是所谓“趋势性”变化，并不一定能预测后续的发展。二则这个指标主要反映制造业的变化情况，不能揭示其他行业的动向。

美国还有一个非制造业采购经理人指数。与制造业采购经理人指数相比，同期这个指数自2010年3月份以来一直保持在50以上。所以，如果只用制造业采购经理人指数来预测美国经济，就容易出现问题。事实上，观察美国经济更为重要的指标反而是后者。因为当前制造业对美国经济的贡献相当有限，重要性也相对较低，而服务业发展才对美国经济具有关键性影响。

对美国经济的研判并不仅仅是选取指标可能存在偏差的问题，很多时候还与投资利益高度相关。美国投资市场既可以做多，也可以做空。对做多者而言，整体经济向好更有利于获得投资收益，因此做多者往往传递经济“好”的一面。同样基于利益，做空者更加倾向于扩散经济增长的坏消息。所以，如何解读经济走势有了利益的关联，就变得更加复杂。对于同一指标，由于利益不同就可能形成截然不同的解读。指标的选取和突出，更是打上了利益的烙印。投资者往往选取不同的指标，抓取对自己有利的信号，争夺传播主导权，在舆论场上就形成看起来截然对立的观点。

目前认识美国经济的复杂性还在于存在政策部门对经济活动的密切干预，以及对可能衰退的预防性对冲。经济走势和行政当局的政绩高度相关。因此，政府部门会动用其可以控制的政策工具，以确保经济平稳增长。

在美国行政当局可使用的各种工具中，财政工具尤其重要。扩大发债规模可以有力推动经济增长。至于债务规模扩大的长期负面影响，并不是当前的行政当局所着重考虑的。在这种思维下，美国联邦政府债务规模不断推高。另外，对美国经济有重大影响的美联储，也需要通过相机抉择的货币政策稳定经济增长。在经济走势不佳的预期下，美联储必然会实行宽松型的货币政策。今年美联储的货币政策就是以宽松为特征。

由于各种政策的影响，经济走势就变得更加复杂。哪怕是经济本身出现了较大问题，但由于政策的提前介入，问题可能被解决、被减小或者被延后，这就更增加了对经济形势判断的复杂性。

总体而言，在不出现所谓“黑天鹅”的情况下，研判美国经济，从其经济的基本结构出发，还是要紧紧抓住对美国消费状况的分析。如果消费有韧性，美国经济就大概率不会有严重问题。如果消费持续不足，美国经济就很可能出现衰退。进一步的问题在于，影响美国国内消费的因素既和收入相关，也和信心相关，而后者很难被及时且准确地衡量。这使得分析美国经济，变成一项挑战性极大的困难任务，需要冷静追踪。(作者是复旦大学美国研究中心副主任)