美债收益率曲线倒挂 并非卖出美股信号

瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele

10年期美债收益率与两年期美债收益率曲线在今年8月出现倒挂，为全球金融危机以来首现。由于“二战”以来美国每次经济衰退前都会出现这种收益率曲线倒挂现象，因此近期“衰退”一词的搜索量飙升。

但从历史上来看，收益率曲线倒挂并不是可靠的股票卖出信号。美国大市值股票在收益率曲线倒挂后一年的平均回报率为8%，倒挂后两年的回报率达15%。自1965年以来出现的八次收益率曲线倒挂中，仅有一次在倒挂后三年的回报率为负数。

然而，不管是不是卖出信号，美债收益率曲线倒挂确实反映出目前有担忧因素令市场情绪受压。投资者担心近期经济数据(尤其是全球制造业)放缓势头将扩大并恶化。全球制造业看起来确实在萎缩，但是否会导致更广泛的全球经济衰退，现在还不明朗。美联储、欧洲央行、日本央行等全球各大央行纷纷采取宽松措施，再加上世界各地可能采取的财政刺激举措，应该有助于提振信心。

近期数据表明全球制造业急剧放缓。最新的德国制造业采购经理人指数(PMI)位于43.6，已进入收缩区域。我们认为，美国供应管理协会(ISM)制造业指数很可能在未来几个月也跌至50荣枯线之下。

制造业在全球经济中所占的比重相对较小，而且具有周期性。目前的关键问题在于，制造业疲软是否会扩大到消费领域，进而引发美国乃至全球经济全面衰退。就此而言，近期欧元区消费者信心指数等数据下滑值得特别关注。

全球政策制定者对于经济增长放缓并非无动于衷，而且已准备好采取行动，这也让我们感到宽慰。对美联储进一步降息的预期已推低了美国抵押贷款利率，目前30年期固定利率平均为3.69%，为两年来最低点。

虽然在失业率已经很低的情况下，实施货币和财政刺激能对提振经济起多大作用有待商榷，但是只要美国消费数据相对保持良好，我们认为制造业放缓就不足以引发更广泛的全球经济衰退。从全球来看，服务业景气相对于制造业依然稳健。而且，在信心至关重要的当下，我们也不应低估全球货币和财政政策制定者所传递的支持经济的强烈信号。

经济数据逐渐走弱加剧了经济衰退的风险。诸多其他潜在的“事件风险”隐现，也可能会影响经济前景，包括英国“无协议”脱欧和一系列央行会议(市场预期会加大刺激力度)等。

不过，我们认为现在说全球经济扩张结束为时过早。全球决策者也已经准备好应对经济放缓。我们认为，美联储还有三次降息，欧洲央行将降息0.2%(另一个选项是主权量化宽松)。