私募大佬巅峰论剑：A股投资价值凸显

8月30日，在中国证券报主办、国信证券独家冠名的“资管新时代 私募再出发——国信证券杯·2019金牛私募高峰论坛暨第十届中国私募金牛奖颁奖典礼”上，重阳投资总裁王庆、源乐晟资产总经理曾晓洁、乐瑞资产董事长唐毅亭与交银理财有限责任公司总裁金旗围绕大资管时代私募基金与银行理财子公司的合作与挑战进行了探讨与分享。论坛嘉宾认为，当前，A股市场机会很大。私募与理财子公司合作空间广阔，但需关注降低产品的净值波动率，低波动策略被银行看好。

股票市场机会较大

王庆表示，就权益产品和债券而言，股票市场机会更大，总体下行风险相对有限。当前不确定性因素较多，而股票市场通常是所有资产价格中最易被风险因素所反映的，正因为不确定性已被较充分地反映，市场当前下行风险可控。在此基础上，市场表现出更丰富的结构性，映射在股票市场，则分化也是主题。具备好行业、好公司和好价格三个因素的才是好股票。从这个角度看，对所谓核心资产需谨慎。

曾晓洁认为，目前经济相对平稳，叠加货币放松趋势，权益类资产表现仍然不错。实际上，相比部分美股定价，我国资产价格不算特别贵，很多同行业的股票估值特别低，虽然存在其他风险，但这些风险在未来均会得到改善。从未来投资价值看，A股和港股都是不错的市场。在具体布局方向上，他认为，当前正处在传统经济向新经济转型的过程中，需要挖掘传统行业中未来几年能持续跑赢同行业其他公司的标的，同时关注未来能够找出新发展方向的行业。

唐毅亭表示，当前股票资产和债券资产的特点是，股票的估值相对低，债券的估值相对处于高位。但是，考虑到债券收益率在未来可能保持相对长时间的低位，部分确定性高的债券资产估值可能会继续得到提升。

降低净值波动率

私募与理财子公司合作空间广阔是论坛嘉宾的共识。金旗指出，从历史角度看，对比全球较为成熟的市场，银行理财子公司与私募合作前景广阔。银行资金目前大部分配置在固收类产品上，对股票的配置相对较少。因此，在股票合作上，银行与私募基金的空间很大。同时，在美国资产管理市场上，机构分两种类型：做大做强和做精做优，其中有很多小而美的私募公司。因此，也希望国内的私募基金更加多元化，比如有擅长做大宗商品或衍生品的，有专门做VC/PE并且专注在细分行业，对行业理解非常透彻的机构。

王庆强调，在与银行理财子公司的合作中，私募基金的投资风格不能变，只有风格稳定才能保证未来的价值。同时，理财子公司受严格监管，也对私募的合规风控提出了更高要求。

曾晓洁表示，投资与资金最重要的是匹配，首先是久期匹配，其次是风险与收益匹配。私募和理财子公司在资金匹配上，首先是确定银行资金能够承受的风险波动是多少，然后选择有可能与这个收益风险匹配的投资管理人。因为不同的私募管理公司投资风格不一样，其表现出来的净值曲线也不一样。

针对银行理财子公司与私募在合作过程中的挑战，论坛嘉宾认为，降低产品的净值波动率是重要课题。金旗表示，对银行来说，最大的挑战是资产在高波动的情况下如何利用各种手段降低波动率，除了提升自身的能力之外，最好的解决办法就是寻找好的合作伙伴。

唐毅亭指出，从全行业角度来看，净值化产品与预期收益率产品最大的不同是净值化产品波动不小。对于银行来说，最喜欢的就是“低波动策略”，即将波动降下来和风险调整后的收益提升上去就是银行欢迎的策略。因此，私募需做的是发展自身特色的低波动策略，为银行客户提供一个好的答卷，同时也希望银行能做好投资者教育和投资者服务，告诉投资者应容忍一定程度的波动，在产品波动时银行能及时回应和解释。

曾晓洁指出，A股有很多优秀企业在上市之后都发展得很好，但是因为系统性波动，导致这些股票波动也很大。虽然未来会有更多的工具降低产品波动率，但每个基金经理的风格是有差异的，有的非常擅长利用这些工具，有的是赚企业长期增长的钱，对波动并不在乎。但是银行资金是有风险和收益匹配度的，私募需要符合银行的风险匹配要求。