全球负利率折射资产荒魅影

你从银行贷款买房，银行非但不收利息，还要给你倒贴钱；你去银行存钱，银行不付利息，还要倒扣管理费；你去买国债，非但没有任何受益，若持有到期还要承担蚀本损失……

这并非天方夜谭。近日，丹麦日德兰银行向客户提供年利率为-0.5%的10年期贴息购房贷款，这标志着全球首个负利率房贷横空出世。这意味着，全球负利率风潮开始向个人信贷领域渗透，让普通人看到了，在全球经济低迷、预期不佳的背景下，金融市场扭曲畸形的冰山一角。

金融市场是实体经济的影子。在欧洲等国深陷经济增长乏力、投资低迷、贸易低迷、信心低迷之际，投资者经受着“投什么都不赚钱”的资产荒，于是包括国债、房贷在内的安全资产受到追捧，人们出于套利、优化投资组合等需求，更多持有这类资产，庞大的市场需求持续压低其收益率。

在通向负利率的道路上，日德兰银行不是独行者，甚至不是最终买单者。它的同道中人或者说最终买单人，包括大量机构投资者。早在2014年6月，欧洲央行就史无前例地把银行利率下调至负数，2016年德国政府开始以负利率发行国债。机构对此已见怪不怪。

从那时开始，负收益率债券经历了规模由小到大、期限由短到长、发行方由公到私的演进。就在上周，德国首次以负收益率顺利售出规模为8.24亿欧元的期限长达30年期国债。等到这些国债到期时，德国只需向投资者偿还7.95亿欧元。

负利率现象趋于规模化、长期化、普遍化的背后，是全球经济的黯淡前景及投资者对安全资产的渴求。值得警惕的是，今年以来，上述趋势开始加速演进。

今年年初，全球负收益率债券仅为9万多亿美元，仅仅几个月其规模已创造历史新高，突破16万亿美元。与其相对应的是全球央行降息潮，今年以来，伴随美联储开闸放水，全球多家央行跟进，迄今已有近20家央行推出降息举措。

由此，全球金融治理正陷入多重困境：海量的流动性，托举起气若游丝般的市场行情；在需求不振大背景下，欧洲一些国家鲜有投资项目能产出足以提升风险偏好的收益；于是大量资本沉睡于所谓“安全资产”中，导致金融与最具创新活力的经济行为彼此分离；疲弱的市场环境中，工具箱趋于见底的全球央行，面临进退维谷、覆水难收的政策困境——宽松只会带来资产泡沫和投机，而非真正的增长，而收紧则无异于放任市场崩溃。

跳出操作层面的局限，从更为宏观和长远的角度论之，世界经济面临的真正挑战还在于经济全球化受挫，保护主义肆虐；科技创新瓶颈下，具有划时代意义的新经济增长点未成气候；主要经济体结构性改革举措仍有待强化。可以想象，如果人类在上述挑战面前，缺乏想象力和决断力，则发生在某些欧洲国家的咄咄怪事，可能会蔓延到更多地区。（傅云威）