余翔：美国经济衰退难以避免

今年以来，关于美国经济衰退的预测层出不穷，但美国经济的实际表现似乎并非如此，有些领域甚至还有亮点。对预测和实际之间的矛盾，笔者认为可以从两个方面解释：

一方面，理论和经验上预测的衰退并非即刻发生，而且有前提条件，即基于美国政府，尤其是美联储坚持原有的政策，不推出新刺激政策。但美联储7月份的降息和停止缩表的政策举措，以及年内可能还有1-2次降息，改变了预测时的政策环境。美国可能正在进入一个实行更加疯狂扩张经济政策的时期。

另一方面，当投资者凝神屏气，密切关注美国经济何时衰退时，其他国家经济形势亦非常不佳。英国无协议脱欧让投资者急欲在欧洲以外寻找新的投资场所，避险资金纷纷选择赴美投资。市场因对阿根廷政治走向担忧加剧，阿国汇率、股市、债市暴跌，并影响其他新兴市场。国际货币基金组织7月《世界经济展望报告》认为，全球经济增长不仅乏力，而且下行风险加剧，世界经济形势处于脆弱状态，并就此下调今明两年经济增长预期0.1个百分点。“矮子里拔将军”时，美国经济虽有风险，但也没有其他更好选择，只能两害相较取其轻，继续投资美国。

笔者认为，跳出短期窠臼，对美国经济衰退概率不断上升的判断中期依然成立。因为经济运行有其内在规律。外界和人为干预能加快或延长经济周期，但不可能消除经济的周期性。8月中旬，美国30年期利率跌破2%，10年期和2年期国债利率出现倒挂，为金融危机之后的首次，这其实发出了一个非常重要的衰退信号。在过去58年中，收益倒挂出现过8次，其中有7次在随后的半年到2年时间内，美国经济真的发生了衰退。

当下全球二十多家央行已开启降息闸门，释放流动性刺激经济，但由此释放的流动性可能流向美国，在推动美国10年期国债收益率继续下行的同时，继续推高无相应业绩支撑的美国股市。据测算，要维持当前美国股市的估值，美国公司明年的利润几乎要保持6.5%左右的增长，但显然这种上涨是不可持续的。

未来导致美国经济进入衰退的主要因素可能是企业部门，大多数美国企业都严重依赖全球生产链。然而，美国在全球范围内发动的贸易战，以及最近几个月贸易数据的下滑，让市场人士对未来企业盈利前景预期悲观。再加上美国政府前期推出的减税政策效应正在减退，美国企业经济经营状况可能疲软。今后一段时间，美国企业的盈利状况值得密切关注，任何风吹草动，都有可能使股市走熊，进而造成美国经济整体由盛转衰。(作者是清华大学全球化中心高级研究员)