下半年通胀压力基本可控

7月我国CPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，环比上涨0.4%，高于上月的-0.1%，无论同环比涨幅均高于市场预期。其中食品价格尤其猪肉价格是上涨的主要动力。

具体来看，7月食品价格同比上涨9.1%，涨幅比上月扩大0.8个百分点;非食品价格上涨1.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，两者的差距进一步拉大。主要食品分项中，鲜果价格同比上涨39.1%，涨幅最大，但已从上月高点回落;鲜菜价格同比上涨5.2%，较上月扩大1.0个百分点;猪肉价格同比上涨27%，涨幅继续扩大，并创2016年6月以来的最高水平。

同此前的鲜果价格大幅上涨一样，鲜菜涨价主要受自然因素影响，一旦天气好转，其生产和运输得到保障，价格将会触顶回落。但猪肉价格则仍处于加速上涨阶段。由于此前生猪和能繁母猪存栏量的断崖式下降，猪肉供不应求，价格持续上涨。截至8月9日，22省市猪肉均价已达到29.2元/千克，即将逼近30元/千克的历史高位。

据农村农业部介绍，今年以来非洲猪瘟疫情已经得到有效控制，月均发生起数明显减少且多为点状发生，全国多数省区已经解除疫区封锁，生猪调运秩序逐步恢复。但由于生猪出栏仍需时日，猪肉供给仍未看到反弹拐点。同时，由于禽肉等替代品供应增加，而猪肉消费对价格的敏感性逐渐凸显，预计猪肉价格上涨对CPI的冲击相对有限。

自2014年至今，我国CPI始终在3%以下窄幅震荡，通胀压力并不明显，也不构成对货币政策的掣肘。目前来看，尽管猪肉价格仍有上升空间，但从需求因素、货币环境以及市场预期来看，物价大幅上涨的可能性并不大。

首先是经济发展阶段和以往时期不同。从历史角度看，我国此前几轮物价上涨基本上都同经济快速增长相伴而生，更多属于需求拉动型。如果没有需求端的支撑，非食品价格难以突破现有平台，只靠猪价上涨则很难支撑CPI持续走高。

其次是货币政策将继续维持稳健基调。根据二季度央行货币政策执行报告，货币政策将适时适度实施逆周期调节，保持定力，做好中长跑打算，大幅宽松可能性极低，这也限制了物价上涨基础。从历史经验看，M1增速变动对CPI波动存在领先作用，但M1目前继续维持在中低水平，且已连续17个月低于M2，继续对物价形成压制。

最后是通胀预期并未明显上升。据央行调查，今年二季度城镇储户调查预测未来物价上升的比例为29.2%，较一季度略有上升，仍处于历史较低水平。而且，由于翘尾因素逐渐消退，预计CPI在三季度可能会以回落为主，年底才可能出现抬升。

事实上，目前更值得担忧的其实是工业领域通缩现象。7月PPI同比下降0.3%， 2016年8月以来首次出现同比负增长，特别是生产资料价格同比下降0.7%，较上个月扩大0.4个百分点。8月以来，国际大宗商品价格持续走低，预计工业品通缩状况将继续加剧。

下一阶段，预计CPI和PPI会双双回落，但PPI回落的幅度或将大于CPI，两者之间的剪刀差将进一步扩大，这将导致企业实际融资成本上升和盈利压力加大。如果要改善企业经营状况，就必须通过政策调整引导企业实际利率降低。6月以来，国务院常务会议多次谈到“推动实际利率有效下降”，着眼点即在于此。