机构科创板报价探秘：基本面与稀缺性的拿捏

截至7月2日，杭可科技、睿创微纳、天准科技、华兴源创4家科创板IPO企业公布了《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》，经初步询价，发行人和保荐机构（主承销商）协商确定发行价格分别为27.43元/股、20元/股、25.5元/股、24.26元/股。整体看，发行价均位于机构报价区间上半区。

中国证券报记者了解到，机构在科创板新股询价报价时会综合考虑基本面估值、筹码稀缺性等因素。从初期几家新股来看，由于供给相对较少，为保证中签，机构博弈因素对报价的影响比较明显，从而带来报价偏高。后续随着科创板新股供给增加，博弈成分对新股报价的影响将减弱，越来越回归依据基本面估值定价。

机构热情高涨

当前各方机构正在通过旗下产品参与科创板布局。汇丰晋信科技先锋基金基金经理陈平对中国证券报记者表示，根据公司已发布的公告，公司旗下现有基金大部分可参与科创板投资。由于科创板二级市场尚未开始交易，公司目前的科创板投资仅限于打新股。华泰证券资管有关负责人表示，公司对科创板进行了积极布局，后续仍将加大产品布局力度。

“第一批新股询价公司全部参与，我们对于中签情况比较满意。”西部利得基金总经理助理、投资总监周平说。

机构参与科创板打新热情不断提升，最直接的体现是新股发行价格。某券商资管投资人士表示，从确定的发行价看，绝对价格、估值水平并不低，反映了机构高涨的参与热情，原因有二：一是机构预期初期收益较高，二是定位科创、打新类产品目前持续发行。

周平介绍，在前期科创企业盈利不确定的情况下，如何有效地中签可能是公司主要考虑的问题。除科创板个股估值之外，对网下新股申购规则的理解、合适的报价策略，对网下新股申购来说同等重要。不过，陈平表示，不少科创板新股的报价多位于询价区间偏上，整体中签率较低。有业内人士指出，在目前定价情况下，打新收益未必有原来主板那么高。

需建立立体估值定价体系

对于科创板新股，尤其是科创企业本身的估值定价，需要建立一套系统立体的估值定价体系，这已成为多数投资机构的共识。

上述华泰证券资管有关负责人表示，科创板公司大部分处于企业生命周期早期，价值更多体现在未来的成长，而不是当下的利润，因此估值的方式和重点会与传统成熟企业存在一些差异。估值是科学和艺术的结合，也是定量和定性方法的结合。在定量估值方法上，科创板公司和传统公司有部分重叠，但更加丰富。以DCF（现金流折现模型）为基础的绝对估值法仍适用于科创板，比如创新药的估值等。

“在相对估值方法上，对于已盈利的科创板企业，可采用主流的估值方法，比如PE、PEG、PB、EV/EBITDA等，但是对于短期没有盈利或盈利较少的企业，需引入更多估值方法，比如互联网公司常用的单位用户市值法等。”上述华泰证券资管有关负责人表示。

上述某券商资管投资人士指出，对于科创板企业估值，理论上需要把各类估值方法（绝对估值、相对估值等）与企业发展阶段（合理估值+企业成长阶段），特定科技研发估值模式，三者结合来看。

有买方机构表示，在科创板打新报价方面，主要结合对标的公司的研究，并参考其同行业公司的估值情况进行报价。

初期利好A股相关标的

科创板新股定价的深入研究，会加深投资机构对A股其他板块上市公司的了解和认识。周平认为，科创板与A股其他板块应该是相互影响的，有些科创板企业受到市场欢迎，对存量的A股板块会有拉动效应。

上述华泰证券资管有关负责人表示，从已确定发行价的科创板公司来看，基本是参照了同行业A股公司的估值水平。如果这些科创板公司上市后短期出现较大涨幅，可能会带动同类A股公司估值提升。但经历了初期热情高涨后，相关公司的估值还是会回归到合理水平。

有业内人士预计，科创板公司上市初期的估值大概率不会低，尤其是真正的好公司，甚至可能会因为受追捧出现过高的估值溢价，因此与科创板同行业的A股公司整体估值也有可能因此被抬高。

此外，陈平认为，如果现有A股公司是科创板某公司的股东，这类A股公司可能会直接受益于科创板公司的上市。根据相关法律法规，公募基金可根据基金合同约定投资科创板，科创板的部分优质公司可能吸引部分资金投资。“总体来说，对现有A股的影响会是正面的。”