科创板开市倒计时发行定价环节面临考验

2019-06-20

科创板取消了直接定价，估值与现有的A股企业会有很大不同，科创企业高成长性与高波动性并存，而且采取不同上市标准登陆科创板的企业之间估值也各不相同，这对企业及机构而言都是一个新的挑战，对于投资者而言，在投资科创板企业的过程中，需要优先确定该企业的估值范围。

证券时报记者程丹

科创板衔枚疾进。

昨日，科创板上会审议企业全部过会，迄今为止科创板首发过会企业已达16家，过会率保持100%。与此同时，科创板发行上市工作正式启动，华兴源创摘得科创板001号代码，市场化发行定价将迎考验，不少机构已经有所准备。

接受记者采访的市场人士表示，科创板企业如何估值，这对企业及机构而言都是一个新的挑战，对于大部分科创板企业而言，由于处于创新初期，企业高成长性与高波动性并存，以往的传统估值体系恐怕并不适用，高估值在科创板初期或难以避免。

科创板过会企业达16家

一日两审，容百科技、光峰科技、安恒信息、乐鑫科技、心脉医疗等5家公司均过会，至此，科创板6批上会企业保持着100%的过会率。与此同时，更多的科创企业步入注册程序，截至6月18日，提交注册申请的公司增至7家，目前的状态均为“提交申请、进一步问询中”。

目前科创板上会的节奏正步入常态化，除了昨日上会的5家企业外，在接下来的6个工作日里，还将有6批共14家企业上会。截至6月18日，科创板累计受理企业为123家，过会企业总数已达到16家，其中7家已提交注册申请，华兴源创、睿创微纳已取得证监会同意科创板IPO注册。

记者统计显示，在上交所排队的科创企业，从受理到上会审议平均用时70天左右，最快的用时不到60天，杭可科技从4月15日披露申报稿以来，不到两个月就冲到了科创板上市委接受“检阅”。而A股其他板块上市公司平均审核周期则在1年左右。

一位券商投行人士表示，要想早日上会，获得证监会注册，企业需要在问询阶段知无不言、言无不尽，准确、全面、完整地回答上交所的问题，只有认真清楚的回复才可能“抢跑”，早日拿到上会通知。

当前，已有科创企业收到上交所的五轮问询，从自称“拥有自主运控的遥感卫星星座系统”，到修改为“拥有自主运控的遥感卫星星座100%成像载荷能力”，二十一世纪空间技术应用股份有限公司面对交易所的几番追问，逐渐回归到更加“朴实”的自我描述。另外，有4家企业收到4轮问询，更多的企业停留在二轮、三轮问询阶段。

随着科创板进入开市倒计时，公募基金的相关工作也在不断推进，包括科创板产品的发行、公募科创板团队的组建和科创板标的的研究等方面。一位公募基金的相关人士表示，科创企业的深度研究是当前工作的“重中之重”，目前已将披露科创板申报材料的拟上市公司，根据所在行业进行了研究员分配，完成了系统性梳理，挑选出一批重点公司名单，由研究部总经理亲自带领团队，根据每一批上市企业情况进行工作细化，在其上市前和上市后持续跟进，根据其表现情况选择投资时机，长期、深度挖掘其投资价值。

发行定价环节面临考验

拿到证监会注册生效的华兴源创，成为了科创板第一股。招股书显示，华兴源创此次拟公开发行股票不超过4010万股，不低于发行后总股本的10%，发行全部为新股发行，原股东不公开发售股份。华兴源创拟募集资金数额约10.09亿元，用于平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目以及补充流动资金，其中补充流动资金数额3.5亿元。

科创板企业后续发行定价环节将面临考验，由于科创板新股也不再设23倍发行市盈率高压线，市场化定价后，与现有IPO定价机制有本质区别，企业高估值发行的现象可能会增多。加之开板初期市场供求不平衡，新的交易机制需要适应，不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。

联讯证券首席策略分析师朱俊春表示，科创板取消了直接定价，估值与现有的A股企业会有很大不同，科创企业高成长性与高波动性并存，而且采取不同上市标准登陆科创板的企业之间估值也各不相同，这对企业及机构而言都是一个新的挑战，对于投资者而言，在投资科创板企业的过程中，需要优先确定该企业的估值范围。

以华兴源创为例，华鑫证券采用相对估值PE法和绝对估值DCF法，分别对华兴源创估值进行了分析测算，最终得出公司当前估值约为102.98亿元，并给出了公司对应股价为25.68元/股的判断，建议询价区间为23.35~28.01元/股;华创证券则建议考虑相对估值法中的PE对华兴源创进行估值，给出的合理价值区间为21.2元~27.7元。券商研报的测算只是给出建议，而在实际操作中机构如何对科创企业估值定价，仍是颇为挑战的重要环节。

科创板打新收益率如何也受到市场关注。安信证券在研报中表示，由于底仓要求6000万以下的账户可能会被剔除，且私募基金要求提升或将导致网下参与者数量下降，导致科创板网下打新的中签率会提升。

除了科创板本身的投资机会外，华创证券分析师王君预计，科创板上市，一方面会进一步推动资本市场优胜劣汰，引导资金向有成长潜力的科技公司分流，进而提升真正有前景的科技股公司的估值水平;另一方面，科创板的设立也将进一步丰富A股估值体系，提升A股科技股的估值水平，提振新兴产业龙头公司的估值水平。