避险情绪浓厚 波动率指数缘何表现平淡

国际贸易局势复杂化、美债收益率走低、中东地缘局势恶化以及市场对美联储降息预期升温等，均使得金融市场充斥着不确定性。然而，近期衡量股市、债市及汇市波动率的相关指数却并未有太大起色，颇不寻常。

近期，在避险情绪大幅回升的情况下，投资者纷纷寻求避险资产，贵金属、日元以及债券等大幅上涨，其中COMEX黄金期货主力合约一度升破1360美元/盎司，美元兑日元也自阶段高点出现回落，美债收益率普跌。

从反映经济运行的指标来看，花旗银行的经济惊喜指数目前已创下史上最长负值状态，也就是说，经济数据已在很长一段时间里表现令人失望。最让人担忧的还是美国债券收益率持续倒挂，这一直都被认为是衰退即将到来的信号。Wind数据显示，截至6月17日，3月期美债收益率报2.23%;5年期美债收益率报1.85%;10年期美债收益率报2.09%。5年期及10年期美债依然与3月期美债收益率倒挂。

市场对美联储降息的预期不断升温。本周美联储将会举行利率决议，市场等待其给予更为明确的指引，但在此之前，市场仍面临较大不确定性。

正因此，越来越多的投资者开始选择避险。正如高盛策略师Christian Mueller-Glissmann所言，全球增长自2018年开始放缓，宽松政策在变少，股市波动继续，“逢低买入”的风险会变得越来越大，“是时候逢低卖出了，因为下跌的幅度可能会变得越来越大，持续时间越来越长”。

尽管如此，市场多个波动率指数却并未出现太大起色，这让人颇为意外。比如，被广泛视为市场恐慌情绪最佳衡量指标的CBOE波动率指数(VIX)仍在低位徘徊。Wind数据显示，尽管该指数5月以来一度上冲至23点上方，但随后便承压回落，目前徘徊在15点附近，低于历史平均水平20。此外，衡量发展中国家股票波动的CBOT新兴市场ETF波动率指数6月14日收报20.12，而2014年6月以来平均水平为20.93。

对于市场分歧，花旗银行策略师认为，原因是多方面的，包括投资者扎堆、结构变化以及市场顽固等等。另有分析人士认为，也不排除因最近几周金融市场走势沉闷，投资者预计这种局面会持续。此外，大户投资者也不愿大举押注市场方向。

目前来看，国际贸易纷争仍未结束，且美债收益率倒挂引发市场对于经济前景的担忧，避险资产仍将会受到追捧，但也不排除“黑天鹅”事件突袭刺激波动率指数急速攀升。