科创板将深刻改变A股生态

桂浩明

万众瞩目的科创板日前共9家公司顺利过会，按规定，他们在获得证监会的注册以后，将进行招股发行，然后则将正式上市。对于中国资本市场而言，推出科创板并不仅仅是在交易所层面增加一个板块，而是对整个资本市场的发展有着重大意义，它的成功运行，还将会深刻地改变A股的生态。

注册制

利于抑制股市乱象

长期以来，A股在新股发行上实施的是审核制，这在不少投资者看来，实际上是有关部门对相关股票进行了“背书”，以至于从股票发行，到上市以及之后的再融资，这一系列过程中市场力量发挥的作用相对有限。与此同时，对于上市公司以及大股东的违规违法行为，惩处力度也不够，犯罪收益往往大于犯罪成本的现实，无法从根本上抑制股市中各种乱象的出现。而科创板的推出，以及配套进行的注册制试点，有望从制度层面对此予以相应的化解。

注册制的最大特点就在于，将对拟上市公司的“审核权”实质性地交给市场，通过充分而细致的信息披露，让市场各界全面了解企业的具体状况，并由此来判断是否能够发行股票并上市，以及在什么时候、以什么样的价格发行。在这种规则下运行的科创板，应该说投资者对公司的了解会相对完整，在发行价的确定以及市场合理运行中枢的形成过程中，行政因素会大大淡化，市场力量则将得到有效体现。这样既反映了市场化监管以及监管下沉的思路，同时也能够让市场在资源配置上发挥决定性作用，有利于从根本上保护投资者利益。而这样的前景，则正是人们所希望看到的。

企业成长期将获支持

进一步说，科创板致力于以资本的力量推动战略新兴产业领域中科技创新型企业的发展，对于企业来说，只要有较为完善的法人治理结构、运行规范，并且研发投入在营收中的占比较高，成长性突出，在其它方面则更多地体现出某种包容性。同时，在市场交易层面，也根据科创类企业成熟度不是特别高，经营状况会有一定起伏的特征，安排了较为宽松的交易制度，以利于更好更快地形成相对合理的市场化价格体系。而这些都会对现行的A股格局带来影响。

从海外成熟市场的经验来看，资本市场对于企业支持力度最大的，应该是在它的成长期这个阶段，而不是在高度成熟以后，这也是体现了股市作为风险投资场所的特点。而在目前的主板以及中小板，甚至是创业板中，这一点表现得并不突出，很多传统行业的成熟型企业上市，固然也给投资者提供了不错的投资标的，但是在宏观层面，其在支持新经济发展、推动经济结构转型上，则作用有限。同时，较为僵化的上市制度，也制约了金融创新的推进，不利于充分发挥资本市场在扶持新经济企业上发挥探索性、创新性的作用。而随着科创板的推出，特别是科创板在这方面所进行的成功实践，有望打开人们的思路，推动对原有市场体制改革的进行，从而有效地改善A股的生态，营造出金融支持实体，资本市场实质性推动科技创新的氛围。

投资理念和风格更健康

当然，从投资者的角度来说，科创板的推出也将会从投资理念以及操作风格上产生积极的影响。一方面，科创板的高风险与高收益并存的特点，将驱使投资者更多地研究公司，并且进一步促使市场走向机构化投资的道路。另一方面，科创板充分的信息披露以及对违规违法行为的严厉惩处，也将从根本上抑制各种过度投机行为的出现，倡导理性投资。而投资者行为的规范化，有助于市场的平稳运行，不断克服长期存在的陋习，开创出一个资本市场健康、平稳发展的全新局面。

(作者单位：申万研究所)