内生增长+外延并购 延安必康构筑双重护城河

近两年医药行业改革措施不断，从《药品管理法》修订到“两票制”全面实施，从“4+7带量采购”试点逐步推进到2018版基药目录扩容，核心内容都是“降价”。药品降价自然是好事，但这给医药上市公司提出了更高的发展要求，内生项目增长+外延并购成为了行业发展趋势，延安必康就是其中的代表。

内生增长项目看点多

在内生增长方面，延安必康有两大项目受到投资者关注，一是必康新沂的“制药生产线技改搬迁项目”，二是山阳﹒必康国家中药材储备库暨大数据交易平台项目。延安必康全资子公司陕西必康之全资子公司必康新沂的“制药生产线技改搬迁项目”，募集资金净额22.85亿元，项目建成且全部达到设计产能后，预计可实现年营业收入80亿元，利润总额22亿元左右，税后利润16亿元左右。 根据延安必康公告，目前“制药生产线技改搬迁项目”整体建设已基本竣工，主要生产车间单机点动调试已经完成，逐步进入联线调试阶段，进一步检测整条生产线的稳定性。配套的质检中心建设已完成，试验用仪器与器具已开始安装调试，各岗位人员正在进行岗前培训。公用系统、生产设备及产品工艺的验证工作正在进行中。生产所需的智能制造领域的自动化设备、系统控制平台、信息技术平台已达到规划要求，并新增了机器人和AGV智能设备。与西门子共同打造的柔性制造系统已搭建完毕，车间控制系统PCS7，生产制造执行系统MES，厂房综合管理系统BMS和环境监测系统EMS，立体仓库及AGV小车等系统刚完成单点测试与单工段运行测试，正在进行设备联调。项目结项前消防验收、节能验收、规划验收和环保验收等专项验收及竣工验收工作也正在积极推进。由于药品、医疗器械更新换代加速，市场需求变化较快，部分生产线相关设备的技术路径、选型仍需局部调整。

山阳﹒必康国家中药材储备库暨大数据交易平台项目总投资为50亿元，项目正式运营生产后，可实现年均销售收入84.70亿元，年均净利润为12.66亿元。该项目是陕西必康根据自身在中医药行业 20 年的行业积累，依托陕西特别是商洛大秦岭地区的独特中药材资源优势，做出的重大战略性投资。以保护和发展中药材为切入点，运用现代科技手段将传统中医药理念发扬光大，推动中医药产业水平全面提升，为实现企业转型升级、开拓崭新发展空间提供新思路、新模式。 2018年陕西必康山阳二期新建液体制剂车间、新建中药前处理及提取车间已完成建设，并已完成试生产。陕西必康山阳三期C区片剂、硬胶囊剂产能扩充项目也在顺利推进过程中。

外延并购构筑安全护城河

为了应对市场变化，增强上市公司盈利能力，延安必康希望通过并购打通上下游产业链，为自身构筑更强的安全护城河。

2017年6月，延安必康全资子公司陕西必康收购润祥医药和百川医药各70%股权。必康润祥医药河北有限公司注册资金1.5亿元，公司主要批发经营中成药、中药饮片、化学原料药及其制剂、抗生素原料药及其制剂、生化药品、生物制品等。公司投资6.6亿元(含流动资金)兴建的现代化医药物流中心，2017年实现销售规模15.8亿元，2018年销售规模突破30亿元，是目前华北地区规模最大管理最先进的现代化医药物流配送平台之一。润祥医药位列河北省省内医药商业物流前3位。业务范围覆盖河北省全省，其中医药商业380多家，连锁140多家，单体药房900多家，县级以上医院280多家，乡镇卫生院251家，村诊室3450多家，社区医院220家，业务延伸至山西、山东、内蒙、北京、天津等地。

必康百川医药(河南)有限公司注册资本4420万元，资产总额7.49亿元。经营范围包括中成药、中药材、中药饮片、化学药制剂、化学原料药、抗生素、生化药品、生物制品，麻醉药品。精神药品(第一类、第二类)、医疗器械、保健食品、中药材种植等。公司深耕河南终端市场15年，终端客户已发展至近万家，可以为上下游客户提供专业、安全、放心的深度营销服务。公司经营业务覆盖豫、鲁、苏、皖周边地区300公里左右的各商业公司及各医疗单位，已连续五年稳步迈入河南省民营企业百强单位和全国医药流通行业百强之列。

此外，延安必康还与广西医药、湖南鑫和、江西康力、青海新绿洲、北京四季汇通、昆明东方等六家公司签署了收购协议。上述公司均已具备区域性商业龙头企业规模，广证恒生认为收购医药商业公司一方面可以降低公司医药流通成本，增强市场开拓优势和产品销售能力;另一方面，自有商业平台的排他性有利于提升产品在终端的地位和竞争优势。太平洋证券指出，随着公司战略有序推进，公司上中下游各环节竞争力都将进一步增强。下游重点布局医药商业，开启医药商业整合升级的战略布局。通过并购扩张，延安必康的商业业务快速增长，营收由2016年的零迅速增长至2018年的46.1亿元，占比54.57%。

机构分析认为，外延并购是上市公司实现快速扩张的重要途径，也是上市公司的重要优势。因为并购导致负债增加和影响现金流是正常现象，度过关键的阵痛期后，并购扩张带来的积极影响将逐步显现。

延安必康营销网络健全，拥有3000人的营销团队，在全国范围30省设立了办事处 ，已在第三终端渠道建立起较强的竞争优势。2019年起公司重点践行“工商零联盟”营销策略，计划在全国26个主要省市各布局一家控股的大型商业平台(其渠道资源偏零售药市场)，加上目前在全国范围内吸纳加盟或战略合作的医药商业公司，战略联盟商业企业共计400家，每个商业平台计划覆盖当地2500个销售终端，最终实现全国10万销售终端覆盖。结合终端零售药房药师/基层医生的持续培训教育，推动必康产品群放量增长。