CDR发行拉开帷幕 成长股格局有望获重塑

证监会日前发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9个与CDR相关配套的文件细则，符合条件的红筹企业7日起可递交发行CDR的申报材料。

华泰证券表示，试点创新企业上市正式拉开帷幕，试点企业发行CDR的落地速度或将超市场预期。CDR的发行和交易机制或将类似ADR，最大差异或在于存托凭证与基础股票之间的转换，CDR将采取做市商为交易方式，持有者或需缴纳托管费等，定价将在询价框架下进行。该机构认为百度等或成为首批试点，CDR的发行或对A股流动性形成短期冲击，但不会过大，试点创新企业上市将为A股提供估值锚，高估值成长股或面临估值下修，成长股格局有望得到重塑。

华泰证券认为，CDR发行或将对A股流动性形成短期冲击。从资金需求看，以符合条件的已在境外上市企业市值的1%-5%发行比例测算，预计资金需求783-3914亿元；准备上市的独角兽若发行CDR，以其最新估值的5%测算，预计资金需求为863亿元。但我们认为冲击力度并不会过大：资金面角度看，试点创新企业上市可进行战略配售（如已获批复的六只公募基金产品），同时亦或将吸引一定的增量资金进入，在一定程度上利于缓解流动性压力；监管层角度看，CDR发行作为创新工具，监管层在推进过程中亦会考虑对流动性冲击等负面影响，因而或将考虑推进节奏和体量等。

该机构表示，随着阿里巴巴等公司回归，有望为A股提供估值锚，短期内或对高估值成长股形成一定压力，高估值成长股或面临估值下修。但从整体看，BATJ等公司2018年预测PE与国内A股计算机、医药生物等成长股居多的板块估值相差不大，因此创新企业回归对成长股形成大幅冲击的可能性较小。中长期看，独角兽上市及CDR发行利于国内A股企业估值重塑，利于优质成长龙头市值向海外上市的中资科技龙头靠拢。