详解水井坊背后的酒业巨头

常喝威士忌的朋友，一定对珍宝、温莎以及被誉为世界第一的苏格兰威士忌—尊尼获加非常熟悉;如果喜欢伏特加，也一定喝过斯米诺、坎特一号及诗珞珂等等;如果你偏爱啤酒的话，也肯定喝过健力士。

上述酒类其实都来自同一家世界知名酒企—帝亚吉欧。国内著名白酒品牌水井坊，也是这家英国集团的。

本期老虎证券研报中，老虎证券投研团队将带您走进这家全球知名酒业巨头—帝亚吉欧。

摘要

·帝亚吉欧是全球具有领导地位的酒精饮料生产企业，以威士忌等烈酒品牌而闻名。

·公司业务结构单一，实行组合化的品牌管理，以适应不同地区、不同群体的客户需求。

·高端品牌战略和创新成为其内在增长动力。

·公司盈利在2019财年达到了峰值，资本开支加大抑制了未来的盈利增长空间，股票被充分定价。

公司情况

帝亚吉欧是全球饮料酒精行业的的领导者，拥有一系列世界知名品牌，如皇冠伏特加、摩根船长朗姆酒、尊尼获加威士忌、百利甜酒和杜松子酒等。此外它还生产啤酒啤酒和葡萄酒。

在帝亚吉欧旗下200多个全球和本土的奢侈品牌中，有22个是全球顶级烈酒品牌。

作为全球最大的洋酒公司，帝亚吉欧在全球几乎每个国家都有销售，拥有150多个生产基地，并受到众多分销商的支持。

帝亚吉欧主要生产三种酒：烈酒、啤酒和葡萄酒。从营收结构看，核心业务非常突出，即酒精饮料生产。其中烈酒占该公司收入的80%左右，啤酒占销售额的15%，葡萄酒占比不到1%。

2018财年公司细分产品营收分布

数据来源：公司财报

FY18和1H19各品类收入增长贡献

数据来源：公司财报

盈利结构与营收结构基本一致，反映出个产品成本结构趋同。

虽然公司主营业务单一，但实行品牌的组合管理，它的品牌分为三类：全球品牌(世界上大多数地方都能买到的品牌，如皇冠伏特加和尊尼获加)、本土明星品牌(面向一个市场，提供一个增长平台)和奢侈品、独家品牌。

老虎证券投研团队认为，这里不得不提一下目前整个酒精饮料行业的现状。

全球酒精饮料行业将发生深刻变革，消费者在不断追求更高质量的产品，展望未来，由酒精饮料、烘焙或研磨咖啡，转向更高端化或更具创新性的产品。

随着跨界融合的趋势，传统的饮料品类可能会让位于针对人们不同场合、不同状态需求的产品。如今，跨界需求日益增长，许多大品牌或新兴品牌也都在致力于此类产品的创新。

老虎证券投研团队认为，不同市场处于不同发展阶段，消费者需求各不相同。因此进行品牌的组合管理可以更好的发掘客户，适应不同客户群体的需求。在这个过程中，帝亚吉欧不断通过兼并和庞大的分销渠道进行版图扩张。

在美国，帝亚吉欧与大约40家烈酒分销商和400多家啤酒分销商合作，将其产品上架销售。它拥有2500名专注于帝亚吉欧和酩悦轩尼诗烈酒品牌的分销商销售人员。

在许可业务中，产品通过主要的啤酒商、零售集团和较小的区域批发商销售。在法国，其产品通过与酩悦轩尼诗的合资企业销售。

2017年，帝亚吉欧以大约10亿美元的价格收购了演员乔治•克鲁尼和两名合伙人在2013年创立的Casamigos龙舌兰酒品牌。Casamigos生产超高档龙舌兰酒，帝亚吉欧将在国际范围内扩大该品牌影响力。

2018年，帝亚吉欧收购了德国开胃酒品牌Belsazar和超高档Mezcal。

财务分析：盈利增速触顶，未来增长空间有限

在过去5年里，帝亚吉欧的收入和利润一直在增长(2016年出现了小幅下滑)，主要是受到收购和核心业务的推动。

自2016财年以来，帝亚吉欧的盈利势头一直在加速增长，预计净利润增长将在19财年达到的峰值，然后在20财年放缓。如图所示，EPS已经出现了很明显的下滑。

老虎证券投研团队认为，2020财年之后盈利增长进一步加速的空间有限。此前帝亚吉欧得益于关键市场强劲的需求趋势和自助服务。尽管老虎证券投研团队预计关键市场的需求趋势仍将保持，但自助福利的减少限制了进一步加速盈利的潜力。