连续18个交易日后重启逆回购 货币政策保持流动性松紧适度

□ 本周是MLF到期时点。同时，正好赶上税期高峰时点，再叠加月中地方债发行高峰，多因素压力下，给资金面造成较大扰动

□ 业内人士认为，由于经济与金融市场出现改善迹象，央行货币政策重心也有所调整，再提战略定力与货币闸门

4月16日，中国人民银行进行了400亿元7天期逆回购操作。在此之前，央行已经连续18个交易日暂停逆回购。3月20日起至4月15日，央行均未开展公开市场操作。

本周影响资金面的因素较多。本周是中期借贷便利（MLF）的到期时点，4月17日，有3675亿元MLF到期。同时，正好赶上税期高峰时点4月18日前后，再叠加月中地方债发行高峰，多因素压力下，给资金面造成较大扰动。

因此，即使在4月16日逆回购重启后，货币市场利率仍然继续上行。质押式回购加权平均利率各期限利率继续走高，7天品种升至2.81%附近，隔夜品种升至2.89%附近。

逆回购重启后，上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天品种上行幅度收窄至1.5个基点到2.79%附近，隔夜品种上行幅度相对较大，上行8.6个基点至2.88%附近。从上周三（4月10日）开始，市场资金利率已开始明显走升，当天，Shibor隔夜品种仅为2.28%左右，7天品种则在2.65%附近。

此前，市场分析人士就预计，公开市场操作本周将重启。中信证券明明债券研究团队此前表示，目前货币市场利率已明显上行，考虑到央行维护短期利率走廊的安排，公开市场重启在望。

而日前央行货币政策委员会2019年第一季度例会重提“把好货币供给总闸门”，这被部分市场人士理解为货币政策往偏紧方向调整。

例会指出，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

中信证券固定收益部首席研究员明明认为，“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”的政策思路在一季度的公开市场操作中已有所体现，本次例会重提是对此前货币操作边际收紧的确认。一季度以来，央行公开市场操作更偏谨慎，1月份连续两次降准释放大量流动性，货币政策边际收紧，从资金面情况看，央行多次连续多日暂停逆回购操作，银行间质押式回购利率7天品种（DR007）中枢继续下移至政策利率之下，但波动性明显增强，利率波动范围扩大，货币政策已体现边际收紧。

“短端利率波动的加大和央行在公开市场中有节制的投放，都释放出货币政策微调的信号。”兴业银行首席经济学家鲁政委认为，由于经济与金融市场出现改善迹象，央行货币政策重心也有所调整，再提战略定力与货币闸门。在货币政策操作层面，这意味着引导M2与社会融资规模适度增长、把握好逆周期调节的力度、调整优化金融体系结构，而政策进一步放松的必要性下降。不过，如果经济出现边际放缓迹象，货币政策可能再度微调。

“但这并不代表货币政策转向。”明明认为，央行一季度例会的这种表述是对过去的总结，而非未来的长期安排。未来的货币政策根据经济金融基本面的变化预调微调，在保持稳健取向中左右摇摆而非取向逆转。

明明表示，一季度的信贷和经济基本面都有超预期表现，后续的信贷和经济表现能否持续仍是货币政策边际调整的依据。一方面经济虽有回暖但仍处于底部，仍需保持流动性合理充裕；另一方面，国债和地方债发行量增加、地方隐性债务化解都需要低利率环境，出于财政、货币政策协调考虑，不支持货币政策大幅收紧。