市场误判？券业亚军“屈尊”市值第四

营业收入、净利润、净资产、净资本全都排名行业第二，而市值却跌到了第四，国泰君安今日发布的年报揭示了这么一个“怪现象”。去年，该公司营收下滑4.56%，净利润下滑32.12%，但也比行业平均情况要好。相比之下，中信建投近期虽已被6家研究机构先后出具“卖出”或“中性”评级，市值却依旧挺立于行业次席。是市场错判了么？对此，有分析师认为，当前市场或许偏爱“标签”最显眼的品种，业绩四平八稳的个股反而不受青睐。

利息净收入成最大“财源”

年报显示，国泰君安去年全年营收227.19亿元，下滑4.56%；净利润67.08亿元，下降32.12%；拟每10股分配现金红利2.75元（含税）。同期，证券行业营收、净利分别下降14.5%、41%，国泰君安的业绩表现好于行业平均水平。

受去年行情低迷、上市公司频繁爆雷、IPO审核趋严等多重因素影响，国泰君安的投行、经纪等传统主营业务营收下滑，而利息净收入却逆势增长，并以微弱优势取代自营，晋升为公司第一大收入来源。

国泰君安去年全年利息净收入58.32亿元，增长2.2%。利息收入的主要来源是融资融券及股票质押，占比近三分之二。此外，货币资金及结算备付金利息收入也有较大贡献。不过，去年公司信用减值损失也达9.76亿元，相当于公司利润总额的一成多。

自营业务收入紧随其后，全年营收57.48亿元。其中，投资收益达70.8亿元，略有增长；公允价值变动损失12.03亿元，较上年飙升逾11亿元，拖累了自营业绩。

经纪业务手续费净收入为43.8亿元，下降21.9%，退居公司第三大收入来源。公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）市场份额为6.14%，自2014年以来连续排名行业第一。

此外，投行、资管手续费净收入分别为20亿元、15亿元，分别下降25.8%、15.9%。

机构金融业务排名靠前

从客户需求的维度，国泰君安又将业务划分为机构金融、个人金融、投资管理及国际业务四大业务体系。近年来，公司在机构金融业务上持续发力。去年，公司机构金融业务录得收入112.66亿元，对营业收入的贡献已近五成。

主经纪商业务是国泰君安机构金融中的王牌业务。截至去年底，公司的资产托管及外包业务规模接近1万亿元，行业排名第二，其中托管公募基金规模行业排名第一。

固定收益业务也处于行业领先地位。去年，公司在银行间本币市场的累计交易量达9.5万亿元，行业排名第二；利率互换做市、标准券远期交易等业务同样位列行业前三。投行业务也稳居行业前列，去年公司股权承销金额排名行业第三。

展望未来，国泰君安表示将把握科创板推出、财富管理转型和国际化等机遇，优化零售客户服务体系和企业机构客户服务体系。深耕产业，加强矩阵式管理，加大科技应用，推进各项业务的转型创新发展，巩固领先优势。

爱四平八稳还是爱一枝独秀

年报还显示，根据证券业协会统计：2018年，国泰君安的营业收入、净利润均排名行业第二位，总资产、净资产、净资本则分别排名行业的第四位、第二位、第二位。

基于以上数据分析，不难看出，国泰君安是一家各项业务齐头并进的综合金融服务商。然而，其在二级市场上却没有受到“优待”。Choice数据显示，在年后的券商股行情中（统计区间为2月11日至3月7日），国泰君安以27.54%的涨幅排名板块倒数第二，涨幅垫底的华泰证券则在春节前已涨过一波。

再从市值看，截至3月20日收盘，中信建投的A股市值达1668亿元，是中信证券之后的第二大市值券商股，而国泰君安的A股市值仅1481亿元，暂居行业第四。

一位不愿具名的上市券商非银分析师表示，国泰君安是一家四平八稳的券商，其各项业务都比较优秀。“但我们很难为这家公司贴标签，所以其不得二级市场的欢心。”

“近期的热点是科创板，从首批提交申报材料的保荐机构看，中信建投、中金公司等的项目还算是比较丰富的。”华东某券商分析师分析道。

相比之下，最能被“贴标签”的券商之一中信建投的区间涨幅最惊人，超过150%。中信建投以投行业务见长，其投行收入持续位列公司的第一大收入源，占比近三成。光大证券研报称，中信建投截至去年底的在审IPO项目数量位列行业第一。

值得一提的是，虽然二级市场“最爱”中信建投，但中信建投也是最有估值争议的券商股。继华泰证券对中信建投出具“卖出”评级以来，又有5家券商研报对中信建投作出“谨慎”评价。其中，光大证券、山西证券给出“中性”评级，天风证券、中银国际、华金证券则下调了评级。