王一鸣：加快完善股权市场、创业投资基金以促进科技创新

【编者按】2019年的全国“两会”3月3日在北京召开。五年前，在2014年“两会”召开之际，北京大学经济学院的专家学者共同策划了“两会笔谈”栏目，引发社会的高度关注和热烈反响，并成为每年“两会”期间延续至今的品牌栏目。自2018年来，环球网连续两年与北京大学经济学院合作，开辟专题“北大经济学院专家学者笔谈全国两会”(2019年专题链接：http://finance.huanqiu.com/special/2019cjlh/index.html )。正如北京大学经济学院原院长、教授，博士生导师、北京大学博雅特聘教授孙祁祥在序言“世界离不开我们”(世界离不开我们——北大经济学院专家学者笔谈2019年全国“两会”序链接：http://finance.huanqiu.com/hqsl/2019-03/14462977.html )所说，经过40年的改革开放，中国已经进入了一个新的历史发展时期，面临重要的战略机遇期，希望通过北大经济学院“两会”专家学者笔谈这个平台，共同探讨中国经济改革与发展中的热点与难点，为国家经济发展与制度创新提供智力支持。

作者简历：王一鸣 北京大学经济学院金融系教授、博士生导师，金融系主任、北京大学金融创新与发展研究中心主任。获中国科学院数学与系统科学研究院博士学位，研究方向为金融资产定价理论、金融风险管理、金融计量学、货币政策与宏观经济等。入选教育部“新世纪优秀人才支持计划”，担任国家数学与交叉科学中心数学与经济金融交叉研究部学术委员、北京大学应用经济学分会学位评审委员会委员、北京大学PPP研究中心学术委员、中国系统工程学会常务理事、中国金融数量分析与计算委员会常务副主任、中国农村金融学会常务理等，民建中央财金委副主任。

科技创新离不开金融市场的发展

今年“两会”政府工作报告里提到“提升科技支撑能力…大众创业万众创新引入深入，改革完善金融支撑机制，设立科创板并试点注册制，支持发展创业投资”、“改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重”、“精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚”等等，这里提及到科技创新、创业投资、股权市场，我认为应该将它们综合起来，用系统论方法或观点看待这些问题。

近二十年，互联网通信、大数据与人工智能、云计算等技术取得巨大的进步并且得到日益广泛的应用，人们的生活水平获得极大的提高，社会经济的发展也随之发生变化。2012年，党的十八大指出今后要把科技创新放在国家发展全局的核心位置，实施创新驱动发展战略。此后几年，中央领导相继做出一系列科技创新动员令、国家部委陆续发布一系列深化科技体制机制改革的政策文件和举措。无论是在由政府主导通信、航天、深海探测先进核能等领域，还是在由市场主导的机器人与智能制造、新材料、环保节能等领域都取得突破性的进展。

科技的创新与发展需要经历科技人员的研发，科技成果的转化，进而实现产业的转型升级，因此在整个一系列过程中科技创新最后实现不可避免会受到诸多因素的影响和制约，其中资金要素投融和风险分担是关键的环节，而这离不开金融市场的发展。

科技研发与资本的衔接

一项科技产品的研发，需要资金投入，而它的研发是否能成功、性能能否达到预期效果、成果转化、市场推广等一系列过程都存在很多不确定性与风险，因此科技创新与产品研发是具有非常高的风险性，当然其最后的成功也意味着高的回报。

一个科技企业发展前期阶段存在巨大的生存风险，根据收益风险匹配原则，其对应的投资必然是能承受高风险的股权投资。(创业)风险投资基金就是这一类能与之风险能匹配的金融产品，它之所以存在是因为它意图获取未来股权价值高增长的高回报，而这种高回报最终是通过股票市场退出的方式来实现。

因此可以看出科技创新、风险投资基金、股票市场形成一个前后相互衔接的链条，缺一不可，并且每个链接节点都要健康生长，如果其中一个节点存在疾病，都会影响其它节点的健康发展。

所以我们必须要疏通科技研发、(创业)风险投资基金和股权交易市场阻隔，使得三者之间顺通地衔接，因为它们不是割裂的，各自完全独立生存发展，而其中股票市场又是牛鼻子，它的完善和成熟必将极大促进前两者的发展，它的扭曲和混乱必然制约前者的发展，反过来，前者的发展也为股票市场不断提供的新鲜血液，增加广大家庭的金融投资机会。完善制度，打造健康的股票市场意义很重大，具有战略性。

风险投资行业取决于是否有健康成熟的股票市场

创业投资基金是一种承担高风险的投资工具，它在适配科创企业的高风险属性同时，为企业融资满足其资金需求，根据风险与收益匹配原则，风险投资基金需要有一个便于股权退出的平台和市场，因此有一个成熟健康的股票市场非常重要，因为它会给风险投资基金提供一个在长期投资后回收投资变现的场地和投资收益的稳定预期。

毫不夸张地讲，风险投资基金行业能否得到壮大与发展，取决于是否有健康成熟的股票市场，而一个国家能否持续科技创新在很大程度上又取决于风险投资基金行业的深度与宽度。美国之所以科技发达，可以说与其风险投资基金行业壮大、以纽约华尔街为代表的股票市场高度成熟发达息息相关。

“科创板” 代表了资本市场的变革和创新

“科创板”的推出代表了整个资本市场制度一种真正的变革和创新，它对科技创新企业具有更高的包容度，它的实验成功必将挤压和推动现有主板、中小板、创新板的跟随变革，使得整个中国资本市场越来越趋向市场化，各方参与者在收获回报的同时承担各自风险，实现由市场来配置资源。

除了要着手重中之重的股票市场制度改革外，我们也必须同时大力促进创业投资基金行业的健康发展，它们承担高风险而且将资金导入科技创新的相关实体经济中。鉴于目前创业投资基金行业还很小，甚至长期营养不良，行业发展面临主要问题，建议：(1)完善创业投资退出机制，增加创业投资资本流动性;(2)优化投贷联动机制，优化配置资金资源;(3)优化创业投资信用环境，强化行业监管与自律;(4)设立递延纳税试点，鼓励长期股权投资等加大创业投资税收政策优惠力度;(5)深化创业投资风险补偿机制。