金钟：人民币最近汇率的变化是中美贸易走向的晴雨表

【文/观察者网专栏作者 金钟】

人民币兑美元的汇率又破7了。

从8月初人民币跌破7到现在又涨回来，一共三个月的时间，人民币汇率就像坐了个过山车一样又回到原点。回忆起三个月前西方媒体连篇累牍的“人民币破7要完”的论调，再看看过去三个月波澜不惊的市场，这一次过山车最大的好处之一恐怕就是破除了人民币不能跌破某个数字的魔咒，为未来汇率自由浮动打开了政策操作空间。

美元兑人民币汇率变化图

三个月前，贸易冲突加剧导致人民币汇率快速跌破7。今天，贸易缓和也是人民币升值的原因之一。这三个月里，关税壁垒对于经济活动的负面效果也终于在挑起贸易战的美国国内经济中凸显出来。美国制造业采购经理人指数连续几个月跌破50分水岭，进入衰退区间。连带着引发了媒体热炒美国是否即将进入经济衰退的争论。

美国制造业采购经理人指数

美国制造业企业中，受到负面影响最大的企业多数集中在美国中西部的“铁锈带”，加上在这一地区的农业人口也受到贸易战的严重打击，这几个在2016年美国总统大选中起到决定胜负作用的州目前就是美国在贸易战中迄今为止利益受损最严重的地区。

事关明年总统大选，所以我们可以理解美国贸易政策发生微妙转变的关键所在。

人民币汇率上涨的另一个主要原因则是中美货币政策的变化。目前各个主要经济体之中，表面上经济数据最好的美国，在实施宽松货币政策的时候竟然也是最激进的一个国家。美联储连续不但三次降息，十月中旬还采取了新的扩表政策。无论是降息幅度还是扩表力度，美联储的政策都远比欧洲中央银行和中国人民银行激进的多。比如说欧洲央行每个月要购买200亿的国家债券，美联储每月购买600亿国债。11月初人民银行一年期的“麻辣粉”（MLF）利率降低了5个基点，远低于美联储连续三次降息每次25个基点。

美联储和欧洲央行货币政策力度对比图

如果美国经济真的像公开数据显示的健康增长，为什么美联储还需要采取全球最激进的货币刺激政策呢？

还记得9月底人民银行行长易纲在新闻发布会上所说的要“珍惜现在正常的货币政策空间”的表述吗？在美欧日货币大放水政策刺激下，全球目前几十万亿的固定收益证券中已经有十几万亿的债券目前处于负收益率的状态，也就是说如果你今天用市场价买下这负收益率的债券，持有到到期日，本息到手后你是亏钱的。

9月24日，“庆祝新中国成立 70 周年活动新闻中心首场新闻发布会”召开。中国人民银行行长易纲介绍以新发展理念为引领，指出“货币政策主要服务国内经济，这决定货币政策主要是以我为主”（@新华网）

在其他国家和地区的资产接近零的收益率，或者甚至负收益率的时候，国内依然正常的投资回报空间将成为持续吸引国际资本的磁石，结合目前正在推进的开放国内金融市场的举措，以及国内持续改善的投资法规环境（比如商业破产重组机制），这一切都在切实的为建立自己的金融体系做着准备。

就在上周，中国财政部15年来首次在法国发行以欧元作为计价货币的政府债券。总共40亿的发行量吸引了200亿欧元的资金参与竞拍。这40亿债券中包括了7年期（收益率0.197%），12年期（收益率0.618%）和20年期（收益率1.078%）三种。这些收益率不但低于中国以往发行的美元债券的收益率，而且低于同类别美国国债的市场收益率。

用其他货币发行债券，一方面可以享受欧元区极低的资金成本，另一方面可以分散国际投资币种，逐渐减少由于国际投资集中在某个货币上导致被金融战卡脖子的风险。中国这次发行的三个不同年限的欧元国债，正好可以作为中国企业未来发行欧元债的“利率锚”，方便中国企业为自己发行欧元债券定价，争取最有利的融资成本。

在当前贸易环境下，汇率和其他资产在未来会怎么走呢？

未来一年内美国经济政策的中心只有一个，就是大选。为了选情既有可能缓和贸易战，也有可能加剧冲突，因此即使签订了协议，大概也无法彻底放松。

美国制造业的疲软情况在已经持续三四个月以后，将会迎来一个短暂的回暖期。同时，在美联储激进的宽松政策和贸易战放缓消息的刺激下，美股再创新高。

但是，在2020年政坛不确定性激剧增加，尤其是民粹的极左力量几乎注定成为2020美国国内政坛主力的时候，从资本市场到实体投资都会受到政治转向风险的影响。极端情况下，资本逃离美国的情况也很有可能发生。

那时，一个稳定、持续开放、制度完善的中国金融市场将会成为最大的资本流动受益者。在未来半年到一年的区间内，人民币汇率有很大概率会继续升值，成为国际资本追捧的对象。

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