刘思源：2035年养老金将耗尽？是制造恐慌还是现实？

【文/观察者网专栏作者 刘思源】

近期，中国社科院的一份报告再次将目光聚焦在养老保险这一关乎民生的问题上。

根据这份《中国养老金精算报告2019-2050》，预测养老金将在2035年耗尽。一石激起千层浪，网友们都在哀叹：我的养老金呢？！

值得关注的是，这一报告相较于第一部精算报告，首次将预测期由5年调整至30年，得以让我们把目光放在更远的2050年。

一份报告引发的争议

报告预测了什么

1. 未来30年制度赡养率翻倍

首先来了解一下什么是赡养率，“老龄人口赡养率”是指65岁以上老龄人口所占劳动人口（14岁到64岁）的比重，也就是一个国家或一个地区平均一个劳动力将承担几个老人的赡养。该指标是衡量人口老年化的一个重要指标。根据制度内参保人数、缴费人数和离退休人数可以得到两个概念下的制度赡养率，即规定制度内离退休人数与参保人数的比率为“参保赡养率”，制度内离退休人数与缴费人数的比率为“缴费赡养率”。

预测显示，2019年“参保赡养率”和“缴费赡养率”分别为37.7%和47.0%，从2023年后保持较为稳定的斜率平稳上升，到2050年分别达到81.8%和96.3%。也就是说，2019年我们平均有2个缴纳养老金的人来养活一个离退休者，但到2050年则接近1个养老金的缴费者来支付一个离退休者。

2019-2050年全国企业职工基本养老保险制度赡养率变化

2. 当期结余将于2028年出现赤字并不断扩大

2019-2050年全国城镇企业职工基本养老保险基金当期结余在勉强维持几年的正数后便开始加速跳水，赤字规模越来越大。在考虑财政补贴的情况下（即“大口径”），当期结余将在2028年出现赤字，并且赤字会加速扩大。如果没有财政补贴的情况下（即“小口径”），今年的养老金结余已经是负数，在2050年将达到-16.73万亿元。可见，虽然财政补助为缩小当期收入缺口贡献巨大（2050年贡献了32.6%），但仍难以扭转当期结余的趋势性变化。

2019-2050年全国企业职工基本养老保险基金当期结余预测

3. 累计结余将于2027年达到峰值并在2035年耗尽

在“大口径”下，2019年全国城镇企业职工基本养老保险基金累计结余为4.26万亿元，此后持续增长，到2027年达到峰值6.99万亿元，然后开始迅速下降，到2035年耗尽累计结余。累计结余占GDP比例变化（右轴）趋势基本一致。

2019-2050年全国企业职工基本养老保险基金累计结余预测

报告除了以上内容外，还发布了养老金发展指数，以及企业年金市场集中度指数等内容。当然，其中最引起大家担忧、震惊的当属“全国城镇企业职工基本养老保险基金将在2035年耗尽累计结余”，换句话说，到2035年，退休老人的养老金将无法足额发放。这让人不禁引起担忧：“当我老的时候，养老金到底还能不能发给我？”、“等我老了如果子女不养我的话，我的生活怎么办？谁来养活我？”、“现在还是青壮年的80、90后如何养老”成为不少人的心病。

养老基金真的要耗尽了吗，结果没有想象的那么糟

1. 我国现行养老金模式可缓解区域不平衡现象

我国现行养老金模式是为“统账结合”模式，是“现收现付”模式与“完全积累”模式相结合的一种模式，在这种模式之下，每个人的个人账户只作为记账手段，而养老基金的管理机构可以统筹管理这些账户中的资金，个人账户并没有实际累计资金，其很大一部分资金用于发放当前退休人员的养老金。

这一模式的有点在于，养老基金的管理人可以统筹各地上缴的养老保险资金，在地区之间进行调配，均衡地区之间养老基金的差异，帮助困难地区，一定程度上环节区域不平衡现象，确保养老金长期、按时、足额发放。

2. 滚存结余逐年上升。

从数据来看，我国社会保险基金2018年末滚存结余8.63万亿元，企业职工基本养老保险基金滚存结余接近4.8万亿元，城乡居民基本养老保险基金滚存结余2017年约为6.34万亿元，并且各指标近几年呈现逐年加速上升趋势。

社保基金年末滚存结余走势图

3. 政府财政补贴逐年加大

2019年各级财政对全国社保基金的补贴预计将达到1.95万亿，较2015年1.05万亿接近翻倍保持较大的投入增长，政府对民生的投入之大可见一斑。人社部今年安排企业养老保险的预算资金达到了5285亿元，同比增长9.4%。在政府重视民生的大背景之下，加之逐年增加的资金投入，对养老保险的赤子问题必定有很大程度的缓解。

尽管有以上数据和政策的支持，但养老金最终会否出现报告中的“耗尽”现象，答案只能等待时间的考证，但是不是我们只能坐以待毙，答案当然是否定的。

欧洲、美国、日本如何应对养老问题

1. 美国

美国养老金有三大支柱，是典型的三支柱养老金体系，第一支柱：联邦公共养老金，该计划为强制实施，其资金主要来自于雇主及其缴纳的工资税；第二支柱：职业养老金，包括针对企业雇员的401K计划，针对分盈利组织雇员的403B计划以及针对政府雇员的457计划，该计划由雇主发起，是一种补充养老金计划，目前该支柱发展迅速，通过多元化的投资工具实现较好的投资收益；第三支柱：个人养老金计划，即个人储蓄和投资计划，也是一种补充养老金计划。

养老基金是美国最大的投资资产，其大多投向股权类资产。美国的补充养老金以配置基金为主，降低了普通投资者入市门槛，另外低利率环境和美国相对稳健的基本面，促使养老金不断增加权益配置。在养老基金的配置上，美国有专门的养老目标基金：目标日期养老基金和生活方式养老基金这种为养老量身定做的安排也让公募基金成为美国人配置养老资产最为重要的手段。职业养老金及个人养老金账户计划已投资共同基金为主，根据美国投资公司协会的数据（ICI）的数据，而且投资与共同基金的比例均超过50%。

2.英国

英国养老金与美国类似，同样有三大支柱，包括国家养老金计划、职业养老计划、个人养老计划，其中，国家养老金计划有国家统筹运作，职业养老计划、个人养老计划二者均采用市场化运作形式。英国的养老资产有着更广的投资范围，不仅可以投资股权类，甚至可以直接投资国外期权品种及艺术品。

3. 日本

日本作为世界上最长寿的国家之一，有严重的老龄化问题，最直接导致的就是替代率极低，为解决养老基金赤子的问题，日本采取了弹性退休制度，正常的日本退休年龄为65岁，若推迟退休到65-70岁，则可以领到更多的退休金，以此来缓解资金压力，因此我们能在各种媒体上经常看到很多日本老人在65岁之后仍继续工作。日本养老金很大程度依赖政府补贴以及控制养老金领取权限来缓解压力。

日本的养老金支柱主要是政府养老金投资基金，管理着全国上万亿美元的养老金，包括国家养老金和与收入关联的厚生年金及共济基金。日本的养老资产的投资范围较窄，且股权类资产配置较低，直接导致资产收益率低下。

从“第三支柱”出发，做好养老准备，一起“优雅的养老”

我国也有三大养老金支柱：第一支柱为企业职工基本养老保险及城乡居民养老保险；第二支柱为企业年金、职业年金；第三支柱为个人养老金计划。

目前，我国正在大力发展第三支柱，从普通居民个人来讲，第三支柱个人养老金计划才是真正需要自己操心的事情，养老目标基金、商业养老保险、基金、银行理财都是第三支柱不错的投资方式，从标准普尔家庭资产象限图来看，第三、第四象限（钱生的钱以及保本升值的钱）是个人投资的重点，也是适合普遍家庭资产配置70%的重要资产。

针对第四象限家庭养老保本升值的目的，养老目标基金、商业养老保险及银行理财是最符合需求的投资产品。

1. 养老目标基金

养老目标基金，顾名思义，该类基金是满足投资者养老的目标而专门设立的基金，本质上是一种新型公募基金，通过鼓励投资者长期持有基金，配合管理人资产配置策略，实现资产长期的稳健增值。

证监会在2017年11月发布《养老目标证券安投资基金指引（试行）》，首批养老目标基金在2018年8月才获批，获批时间不到一年，同时，国人专门设置养老资产的意识尚未普，无法接受其3-5年的锁定期，令很多人对养老目标基金望而却步，但作为以养老为目标的资产配置，这类资产是不二之选，这也是因为养老目标基金的特点做决定：

（1）两类养老目标基金，满足投资者个性化养老投资需求：

目标日期策略基金：这类养老目标基金会设置目标日期，满足投资者固定日期退休养老的需求。基金会随着目标日期的临近，逐步增加债券、货币等非权益类资产的比例，降低股票、股票型基金、混合基金等权益类资产的比例。

目标风险策略基金：这类养老目标基金会设定基金风险偏好，满足某种风险偏好投资者的投资需求。基金会根据设定的风险偏好设置投资权益类、非权益类资产的基准配置比例，或者采用广泛认可的方法来界定并控制组合风险范围，如波动率指标。

两类基金，两种投资者不同养老金投资方式，使得该类基金在满足个性化养老资产投资需求方面有天然的优势，也是该类基金最大最突出的特点。我们可以带着各自的养老目标，选择更加适合自己实际情况的养老目标基金。

（2）严苛的设立条件，成熟的管理人团队

养老目标基金的设立需要：一、基金管理人公司成立两年以上；二、近三年的平均公募基金管理规模在200亿以上或者波动性较低、规模较大；三、投资、投研团队不少于20人，符合养老目标基金基金经理的条件（5年以上证券投资、投研从业经历或5年以上养老金或保险资金资产配置经验；历史业绩稳定、良好）不少于3个。各大基金为了争夺养老领域的市场，普遍会派出投资经验丰富、过往业绩较好的优秀基金经理进行资产管理，进一步保证基金的稳健增值。

（3）目标明确，专为养老而生

养老目标基金大都采用FOF（基金的基金）形式进行运作，同时，监管规定“基金以追求资产的长期稳健增值为目的，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险”。所谓专业的事交给专业的人，养老目标基金充分考虑到有养老需求投资者对风险及波动的控制要求。

普通投资者可以更加关注养老目标日期基金，这类基金在命名的时候，会把退休日期放在基金名称里，简单易操作。如华夏养老2040三年，代表目标日期为2040年，封闭期为三年，适合在2040年前后退休、龄约为49岁的投资者。

2. 商业养老保险

商业养老保险是以养老风险保障、养老资金管理等为主要内容的保险产品和服务，是商业养老保险的一种。国务院办公厅于2017年6月发布了《国务院办公厅关于加快发展商业养老保险的若干意见》，从创新商业养老保险产品和服务、鼓励投资养老服务产业、推进商业杨老板先资金长期稳健运行以及政策支持等方面提出了若干建议，从上至下的促进商业养老保险的发展。一方面说明商业养老保险对是国家养老体系的重要组成部分，另一方面也说明，商业养老保险很有可能成为未来养老资产的主要去向之一。

商业养老保险主要分为传统型养老保险、万能寿险、分红型养老保险、投资连带保险等类别，种类繁多，条款复杂。在资管新规之前，前三类保险一般承诺有15.%-2.5%的保底收益，风险较小，但保底收益较低，勉强抵御通货膨胀带来的资产缩水；第四类保险由理财专家选择投资品种，主观性较强，缺乏风控体系，风险较大，不适合普通投资者。

总体来说，商业养老保险最大的特点还是在于其可以有保底收益，但其劣势也很明显，投资收益低，勉强资产保值，无法达到资产增值的目标。所以，商业养老保险适合以强制储蓄养老为主要目的，风险承受能力较低，投资风格比较保守的投资者。

由于商业养老保险的品种多以及复杂的特点，在投资时需要注意以下几点：

（1）包装成养老保险理财产品

养老保险和理财产品在风险、收益、缴付方式等方面存在很大不同，特别是在资管新规之后，保险仍然保留原有刚性兑付优势，与理财产品形成鲜明对比，即养老保险仍可承诺保本保息，而理财产品则无法承诺。因此，在购买养老保险时一定要在购买时仔细分辨购买的是否是包装成养老保险的理财产品，为避免误导，一方面可以仔细阅读产品说明书中查看其产品内容；另一方面更简单的方式可以详细询问服务经理，一个靠谱专业的服务经理能少绕很多弯路。

（2）养老保险并不是最高投资优先级

商业养老保险作为标准普尔家庭投资象限的第四象限，其本身是作为一种补充养老保险的存在，因此在投资商业养老保险前，首先保证“保命的钱”（第二象限），投保的顺序一般为意外保险、健康保险、养老保险，优先确保当个人或者家庭遇到意外情况时的重大开支，其次才是养老保险。

（3）了解养老保险细节是否自身的实际情况

在购买商业养老保险时，我们常常会重视其到底能给我们带来哪些回报以及保障，往往容易忽略操作层面的事情，如投保方式、缴保费的方式、保障时间、以及最终的收益领取方式，所以在具体购买过程中，一定要确认以上内容是否与自身实际情况一致。

（4）高收益不是商业养老保险投资目标

商业养老保险最大的特点就是保本保收益，但收益率往往较低。如果你的需求是高收益，而非安安稳稳养老，在退休后能获得相对固定的养老金，那么，商业养老保险并不适合你。如果在选择商业养老保险时仍然过分追求收益率，那随之而来的就是高风险，对于养老来说则得不偿失。

不论采用何种方式投资，找到最适合自身情况的投资策略更为重要。标准普尔家庭资产象限图中的建议配置比例值得参考，但要结合实际情况不断调整资产配置比例来符合自身多方面的用钱需求，做到从容优雅的养老。

（注：文中数据来自Wind及互联网）

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