30年7大国民品牌，达利长期价值背后的两个核心逻辑_风闻

砺石导言：一方面是稳定、可观的短期分红收益；另一方面是稳定、可持续的未来增长潜力，这是我们看好达利食品长期投资价值的两个核心逻辑。

刘学辉、金梅 | 文

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投资者在选择一家上市公司时，有一个极为重要但经常被忽视的指标，就是上市公司的分红能力。

分红能力是一个集合了多个关键要素的综合性指标，只要一家上市公司拥有较好的分红能力，就隐含了企业具有不错的盈利能力、健康的现金流状况与积极回馈股东的企业文化，同时也意味着企业的未来增长并不需要依赖大规模的固定资产投资来实现，更重要的是企业正处在较为合理的估值水平。

达利食品是笔者长期关注的一家上市企业，其在历史上一直保持着较好的分红记录。前不久的2019年中期派息，其以100%的派息率又给投资者回馈了一个大红包。达利不仅每股派息0.084港元，另外还附加特别股息每股0.084港元，合计0.168港元/股，对应派息当天5港元的股票价格，达利食品半年股息率高达3.36%，如果按全年折算，股息回报率高达6.72%，这甚至远远超过五年期的定期银行存款利率。

另外，在高分红的同时，达利食品还保持着稳健的业绩增长。以2012-2018年的财报数据为例，达利食品分别实现108.12亿、128.27亿、148.94亿、168.65亿、197.99亿、208.64亿的营收。7年间营收接近翻番，净利润增长超过5倍。

放眼全国，在如此业务体量下，还能保持如此完美增长曲线的企业少之又少。更重要的是良好的现金流状况，其2019年中报显示，目前账上拥有现金超过123亿元。

虽然达利食品有着如此出色的业绩与分红表现，但国内投资者对其并不是特别熟悉，一方面因为达利食品不在A股上市，在香港证券交易所上市；另外一方面达利是企业品牌而非产品品牌，所以并不太被外界熟知。但只要提起其旗下的达利园、可比克、好吃点、和其正、乐虎、豆本豆与美焙辰等产品品牌，相信大家都会惊讶原来这么多优秀品牌都隶属达利食品。

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《砺石商业评论》在研究很多企业案例时发现，能在一个阶段取得成功的企业很多，但能在一个较长周期持续成功的企业少之又少。尤其在消费者口味多变的食品行业，要想基业长青更为艰难。成立于1989年的达利食品，今年正好满30周岁，其是如何在这样一个多变的行业长期屹立不倒的呢？

由于食品企业提供的产品与服务往往只能满足用户某一阶段的需求，所以要想持续成功，最关键的是要具备围绕用户需求变化持续进化的能力，而进化能力的前提是对消费者需求趋势的敏锐把握。 

2002年，当国内很多食品企业还没有建立品牌意识时，达利食品就开始重视品牌运营，其基于食品“休闲化”的趋势预判，于当年推出了糕点烘焙食品品牌“达利园”，开启了品牌战略元年。达利园不是打得传统蛋糕概念，而是将韩国流行的“派”的概念引到中国，经过两年的研发，最终推出了蛋黄派。通过推出这种味道优于传统蛋糕等产品的蛋黄派，达利园品牌抢占了大量市场份额，从众多食品企业中脱颖而出。现在，达利园在烘焙糕点领域，早已经成为国内市场第一品牌。在中国，几乎没有人不知道达利园这个品牌。可以说，“有人的地方就有达利园”。

伴随着食品“休闲化”趋势的到来，达利食品在推出蛋黄派的同时，也看到了薯类膨化食品以及高端饼干市场存在爆发式的增长机会。2003年，达利推出自己的休闲膨化食品品牌“可比克”。“快乐每一刻，我的可比克”这句广告语为几乎所有国人所熟知。从公开资料可见，目前可比克已经形成了从上游土豆原料基地到下游渠道全产业链的布局，其也是家喻户晓的国民品牌。

围绕自身在休闲食品领域的优势，2004年，达利又推出饼干烘焙食品品牌“好吃点”，打破了国际品牌在高端饼干市场的垄断格局。

从达利园到好吃点，尽管达利三年推出三个品牌，但是其产品布局一直围绕着休闲食品领域。这也是我们常说的，围绕自身的“能力圈”去做事。

2007年，达利食品布局饮料之前，已经在休闲食品领域处于行业领军的位置。但是这家公司并没有停步。在洞察到中国饮料市场的发展机会之后，其又大手笔布局饮料行业。当时，凉茶行业已经完成用户教育，达利借势推出了“和其正”凉茶。相较于核心竞争对手，和其正采取了pet瓶装、更大容量等差异化策略。在产品生产上，利用此前在全国产能的布局优势，坚持就近建厂，在线萃取，这让和其正更好地保持了凉茶这种植物饮料原来的味道。在渠道端，其给经销商留了充足的利润空间，最终在凉茶品牌林立的情况下，和其正成功突围。

随着功能饮料在中国市场的接受度越来越高，达利开始默默进行产品研发。2013年，达利推出自主研发的功能饮料“乐虎”，成为中国市场仅次于红牛的保健功能饮料品牌。2018年，乐虎实现收入30.79亿元，连续三年实现15%的年复合增长。

通过成功打造“和其正”与“乐虎”两个饮料品牌，让达利形成了休闲食品与即饮饮料双轮驱动的业务组合。2018年，达利饮料板块总营收为91.55亿，已经接近食品板块营收。

近些年，由于人民生活水平与健康意识的提高，国人开始注重对健康营养的摄入。达利又敏锐洞察到这一新消费趋势，于2017年推出可常温保存，天然不添加的“豆本豆”豆奶，迅速引爆饮品市场，成为广受国民喜爱的营养饮品品牌。2018年，达利又推出烘焙类短保面包品牌“美焙辰”，以满足用户在早餐场景的战略布局。这两大品牌也是达利在家庭消费业务板块进行战略布局的重要两步。由此，达利的业务也由“双轮驱动”走向“三驾马车”拉动。

复盘达利食品的业务进化历程，刚创业时主要满足老百姓填饱肚子的需求，到生活改善后的休闲食品与即饮饮料，再到重视健康营养的家庭消费产品，充分体现了达利对中国食品饮料产业的深刻理解，以及对市场趋势变化的敏锐嗅觉。另外，达利在推出新产品与新品牌时还探索了一套成熟的方法论。第一，进入的一定是具有较大用户需求，并且用户需求还没有被竞争对手很好满足的大市场。第二，选择一个差异化的点去切入，比如利用达利园的蛋黄派与和其正的大瓶装，很好地与对手做好区隔。第三，着眼于全国市场，通过全国性的产能和渠道布局，获得规模效应。这“三大方法论”对于达利来说，依然是基于自身“能力圈”所做的策略选择。同时，业务的拓展又会加强其某一方面的能力，最终“方法论”与“能力圈”二者形成一种正循环。

比如，达利布局饮料业务之后，为了降低物流成本，其对全国布局的步伐明显加快。而其在全国产能的“高密度”布局，又进一步降低了其包括物流在内的成本，在提高毛利率的同时，也让其布局下一个业务领域、占领市场的速度更快。

在达利保持对市场敏锐嗅觉与业务持续进化背后，还有两个深层次根源，一个是战略专注，另外一个是战略进取心。

达利自1989年创建以来，30年始终专注于食品饮料行业，从未涉足地产、金融等机会主义的业务，这让达利得以敏锐地把握住食品饮料行业的趋势变化。另外，达利食品创始人许世辉是个具有企业家精神的经营者，其始终坚持业务的自我革新，保持积极的战略进取。

许世辉在达利30周年庆典上说，“食品行业是传统行业，传统不等于守旧。要想持续发展，更需要创新。我们把创新当做常态，对于达利来说，创新一直是企业发展的主要动力”。正是这种不断自我革新的战略进取心，让达利从未小富即安，固守现状，而是始终关注让企业获得更快、更好发展的机会。

实际上，从休闲食品板块到和其正、乐虎等组成的即饮饮料板块，再到达利如今布局的家庭消费板块，其清晰的业务发展脉络不仅包含了达利以及许世辉对于趋势的敏锐洞察，更加重要的是隐藏于背后的企业的进取心。

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在食品行业的专注与进取，让达利敏锐地捕捉到用户需求而实现战略的持续进化，但战略的实现需要强大的组织能力做支撑。对于食品行业，产品、供应链与渠道是三个最核心的关键成功要素，达利食品一直聚焦在这三个领域深耕。

在达利的官方网站以及其它一些公开资料中，经常提及的企业理念就是“用心创品质”。对于一家发展了30年的食品饮料企业来讲，“舌尖上的安全”是重中之重。能够稳健发展30年，显然这句“用心创品质”并不是一句空话。据了解，其建立了从原料源头开始的严格品控体系，这让其产品在市场上始终有稳定的表现。

与产品有关的另一能力，就是研发及创新能力。从食品到饮料，达利的研发能力可见一斑。像乐虎这类获得监管机构认证的功能饮料对于配方是有严格要求的，达利能够推出这样的产品，足以证明其研发能力。近两年，主打“纯天然、无添加”的豆本豆，也是其研发能力的一个证明。

从产能布局来看，达利在全国18个省份建立了36个食品饮料生产基地，每个食品饮料生产基地均临近经销商、直营商超及终端市场，并且部分工厂还临近多个原料来源地，这让达利的物流成本远低于竞争对手，从而可以让企业将更多的实惠让利给渠道商和消费者，为产品占领的广阔市场创造机会。

达利一直致力于服务绝大多数的中国消费者，而不仅仅是某个区域或者某类群体，所以达利在渠道上奉行“见店就有达利”的宗旨，其采用以子公司为基点，分片划区的营销模式，拥有超过5000名经销商，几乎每一个县都有3-5家；拥有超过1.2万名销售人员，覆盖300多个城市，支持350万个销售终端，服务中国85%以上的消费者，甚至连邮局到不了的地方都有达利的产品。

另外，达利还与各类卖场、商超、便利店等合作，以生动化陈列深度开发现代渠道，采用直营、特许等方式，全面开拓电商渠道，同时加强餐饮及特通渠道布局。

正是这些毛细血管般分布的渠道铺设，使达利在每推出一个新产品、新品牌后，便能够迅速、广泛、深入地渗透到市场中去。例如，2017年推出的豆本豆与2018年推出的美焙辰短保面包，预计2019年分别完成20亿元与10亿元的销售目标，如果不是达利食品强大的渠道能力，这么巨大的销售目标是不可能实现的。

2018年8月，达利食品还根据内外部环境的变化，对公司的销售体系进行了进一步优化调整。新体系下，设立了4个一级部门：食品、饮料、KA与电商。其中这次销售体系调整将食品和饮料两个业务按照消费场景进一步细分，有利于提升销售团队的专业度，并且也让经销商专注到自己的擅长渠道。目前，这次改革已经在达利园、豆本豆等品牌的零售端带来了改善。从目前所能查到的外部资料中，我们能看到的不仅是一家企业的业务变革，更说明了这家企业潜在的一种善于变革的基因。从这个角度来看，达利能够推出多个品类、打造多个知名品牌，也就不难理解了。 

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判断一个企业是否具有长期投资价值有两个关键要素，一个是企业现有业务的增长潜力，另外一个是现有业务之外的新的业务可能性。

目前，达利园、可比克、好吃点、和其正、乐虎、豆本豆与美焙辰等七大子品牌构成了达利食品的业务基本盘，这保证了其目前相对稳定的营收与盈利。从目前来看，功能饮料、豆奶以及美焙辰所代表的短保面包业务均有强劲的增长潜力。

但达利食品更值得我们期待的是，其在主业领域的专注，创始人自我革新的进取精神，对食品饮料行业趋势的敏锐嗅觉，以及在产品、供应链、品牌与渠道等关键成功要素上的核心能力，这让我们相信其未来还将持续打造出更多的爆品与优秀品牌。另外，中国食品饮料市场万亿级的规模，让达利食品很难遇到成长的天花板。

笔者在过去十几年对资本市场的深入研究中，总结了一个选择上市公司的标准。即如果一家企业每年能有3%以上的稳定分红收益，同时每年还能稳定保持10%以上的营收与利润增长，这个企业基本上就是值得长期持有的优质企业。上述两个标准，达利食品都能很好满足。

一方面，稳定、可观的短期分红收益，另一方面稳定、可持续的长期增长潜力，让我们看好达利食品的长期投资价值。