高估值惹来投资者质疑 云安全巨头Zscaler为何难"服众"？_风闻

美东时间12月3日，美国云安全服务商独角兽Zscaler发布了截至2019年10月31日的2020财年第一季度的财务业绩。根据财报来看，Zscaler营收同比增长48%增速有所放缓，净亏损为1710万美元。受财报发布之后的影响，截止文章发稿，Zscaler盘后跌幅达到4.73%。

根据图表来看，进入8月份之后，云安全解决方案提供商Zscaler的股价就进入跌跌不休的怪圈，目前股价较7月底创下的历史高点89.54美元下跌了43%。这次财报发布后，Zscaler的财报还是未能提振股价走向。

尽管Zscaler、Twilio 、Okta等都是价格高昂的云安全巨头，但在今年其股价都遭受一轮重创，外界认为Zscaler的股价仍有可能进一步下跌。对于Zscaler来说尽管目前增长不错，但高估值背后似乎也隐藏一些危机。美股研究社通过解读这份新财报，从业务角度跟大家一起探讨这份财报的价值。

营收同比增长48% 净亏损额度同比扩大

根据财报来看，Zscaler这次的整体表现并不是很亮眼，营收增速有所放缓同时亏损额度同比扩大。受财报发布之后的影响，截止文章发稿，Zscaler盘后股价为50.30美元，盘后跌了4.73%，市值为67.55亿美元。

在这个季度，Zscaler收入为9360万美元，同比增长48%。其中营业收入亏损为18.3美元，这一数字为870万美元，占总收入的14%。2019财年第一季度的总收入，非一般公认会计准则收入营业收入为290万美元，占总收入的3%，而上年同期为120万美元，2019财年第一季度的收入为100万美元，占总收入的2%。

在净收益(亏损)方面，按照美国公认会计准则(GAAP)的净亏损为1710万美元，而GAAP净亏损760万美元；2019财年第一季度将达到100万美元。非公认会计准则净利润为410万美元，非公认会计准则净利润为410万美元，相比之下，2019财年第一季度的收入为230万美元。

在每股净收益(亏损)方面，按公认会计准则计算，每股净亏损为0.13美元；到2019财年第一季度，这一数字将降至0.06美元。人均非公认会计准则净收入，该公司股价为0.03美元，而2019财年第一季度为0.02美元。

在现金流方面，运营提供的现金为2,140万美元，占23%；相比之下，第一季度的收入为1,100万美元，占总收入的17%；2019财政季度。自由现金流为940万美元，占总现金流的10%，相比之下，第一季度的收入为520万美元，占总收入的8%。

本季度，Zscaler的递延收入:截至2019年10月31日，为2.459亿美元，同比增长较上年同期的49%。截止2019年10月31日，Zscaler的现金、现金等价物和短期投资:3.776亿美元，比2019年7月31日增加了1300万美元。

对比2019财年第四季度的财报来看，Zscaler在环比数据上的增长表现也还不错。总收入为8610万美元，增长了53%，比市场普遍预期的8280万美元增长了4%。尽管毛利率为81%，同比增长了100个基点，但每股收益为7美分，比市场普遍预期高出1美分，而以美元为基础的净留存率则稳定在118%，但市场对此并不满意。 7月季度的最高收入低于前三个季度8.6%的平均表现。

对于下个季度的财报展望，Zscaler预计:总收入9700万至1亿美元，其中营业收入300万至400万美元的非公认会计准则收入；按非公认会计准则计算的每股收益约为0.03美元，假设约有1.38亿股流通的普通股。

尽管Zscaler在这个季度的核心业绩表现还算可以，但投资者对此似乎并不买单。在Zscaler的股票经过一轮高速增长之后，如今股价慢慢降下来可能还是因为投资者意识到高估值之后要更加理性跟冷静的看待Zscaler未来的发展，从财报透露的信息来看，Zscaler在未来面临的挑战并不小。

高估值却未能带来高的回报率 Zscaler后续营收增长面临诸多阻力

在企业上云的高速发展时期，Zscaler深耕安全云领域通过云平台为企业提供安全服务还是抓住了发展时期，这也让它在上市之后股价上演了一出高速增长。只是今年下半年以来，Zscaler的股价就慢慢降温，整体表现还是下跌的频率更多。在美股研究社看来，曾经处于高位的Zscaler股价会下跌可能跟以下几个方面的原因有关。

一、云安全行业竞争加剧，Zscaler营收增长有所放缓

在这个季度，Zscaler收入为9360万美元，同比增长48%，虽说增速还可以，但对比之前几个季度的增速下滑不少，在上个季度，Zscaler收入增长了53%，比市场普遍预期的8280万美元增长了4%。随着营收增速下滑，这也意味着Zscaler的产品服务面临不小的竞争压力。

随着大数据、云计算、人工智能、物联网的发展及网络攻防的不断升级，全球云安全服务保持强劲增长势头。据咨询机构Gartner预测，到2020年，全球云安全市场规模将达90亿美元；人工智能在网络安全领域的应用比例，将从目前的10%增长到40%。在这样的增速前提下，这也让Zscaler在这几年的营收增长表现很稳定，只是在热门赛道，Zscaler面临的竞争对手也是颇多。

在云安全这条赛道上，也是涌现出越来越多玩家，Zscaler面临的风险不仅包括来自云安全服务的新玩家还有实力强劲的传统安全服务商。在这方面，不仅包括提供网络安全和端安全组合产品的独立安全供应商，如Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks、Symantec；还有大型网络供应商，如思科和Juniper Networks等。对于Zscaler来说要想提高营收增长的难度在加大，尤其是面临的竞争对手实力都挺强劲。

二、Zscaler营收依赖ZIA和ZPA，但其会面临较大交易的延长销售周期

根据Zscaler营收结构来看，其营收主要是来自于核心服务Zscaler Internet Access(ZIA)和Zscaler Private Access(ZPA)，这两个服务营收取决于销售量。Zscaler的云安全服务能够获得不少企业的认可，主要是它开创了一种新的安全策略，即通过云平台提供安全服务，这标志着架构设计和网络安全方法的根本转变。Zscaler的云平台以服务的形式提供安全，消除了对传统的本地安全设备的需求和维护。

对于Zscaler来说要想争取跟更多企业客户达成合作，主要还是在于旗下销售人员的销售能力，在上个季度的财报发布之后，Zscaler的高管表示：FQ4账单面临严峻考验，因为去年同季度的一笔离群交易价值1650万美元。管理层表示，经过调整以反映该交易，第四季度的账单增长率将"超过50%"。

在美股研究社看来，Zscaler要想保证营收增长那就需要在销售端有更大的突破，但由于Zscaler会面临较大交易的延长销售周期，主要是因为大量尚未完全达到预期水平的近期销售人员，这对于销售执行产生一些负面影响，一定程度上这也会对Zscaler的业务营收产生负面影响。

三、Zscaler高估值引发投资者质疑，回报率低于标普和纳斯达克综合指数

此前美股研究社曾报道过：华尔街在4月份的一篇文章中重点提到的三家公司分别是Twilio 、Zscaler和Okta，前两家的股价分别下跌了16%和38%，而 Okta 上涨了5.4% 。Zscaler的暴跌意味着，这家公司今年迄今的回报率均低于标普和纳斯达克综合指数。尽管现在Zscaler 的估值变得更便宜了，但也并不便宜。

从这个角度来看，投资者一开始过于相信Zscaler的增长，但经过今年几次发布的财报业绩来看，增速有所下滑这也说明Zscaler过了高速增长期，后续的增长面临很大挑战。在投资者给Zscaler带来高估值之后，目前的增长难以承担的起它的市值，这也很容易会让Zscaler出现暴跌的可能性。

尽管目前Zscaler营收增长还可以，但它今年迄今的回报率均低于标普和纳斯达克综合指数。站在长远的角度来看，投资者已经受够了那些高价、高增长、大多是亏损的公司，逐渐理性回归那些已实现盈利的公司，在Zscaler盈利层面还不是很清晰的表现下这也是出现部分投资者对其抛售的一个原因。

加大技术投入提升云安全竞争力 挖掘更多B端服务满足企业端需求

目前来看，尽管Zscaler的股价较历史高位下跌不少，这还是因为部分投资者不认可其高估值，但根据这次发布的新财报来看，整体表现还是可圈可点，这也说明Zscaler在云安全领域仍然具有一定的竞争力。在美股研究社看来，Zscaler后续要想提振股价关键还是要在营收跟净利润上给投资者带来更多回报。

对于加大科研成本投入，Zscaler在人工智能领域有更多动作与云安全方案展开合作。从2016年到2018年，Zscaler投入的研发成本仍然保持不错的上涨趋势，这说明其仍然在不断提升云安全的技术实力。目前Zscaler具有AI和(机器学习)功能的强大平台，与CrowdStrike的端点遥测技术相结合，将为我们的客户提供显着改善的安全状态和整个组织的自动修复。

近期，Zscaler宣布推出Zscaler B2B，一个减少攻击面的新解决方案，据悉这个解决方案由面向客户的应用程序引入。建立在一个零信任网络接入(ZTNA)架构，Zscaler B2B使企业能够为其业务客户提供安全的应用程序访问，没有将应用程序公开到internet的合作伙伴。

对于Zscaler来说，目前虽说股价下跌还是有些影响外界对其表现，但整体来看其并未有明显的短板，目前最大问题还是因为高估值带来的不稳定因素。但不可否定的是，Zscaler独有的SaaS运营模式还是有潜力推动溢价估值和稳定的增长速度，在提升自由现金流利润率的基础上也许Zscaler还是有望刺激股价的回涨。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们