银华基金李晓星：不偏科、平衡术与中观视野_风闻

曲艳丽 | 文

80后明星基金经理李晓星，自2015年掌舵银华中小盘开始，连续四年斩获“金牛奖”，在新生代中算是成绩斐然。

截至2019年11月19日，银华中小盘精选成立七年多以来，累积回报415.55%，年化回报24.73%。

然而，李晓星却不认为这是天赋使然。

“我不认为，投资是关键时刻的灵光一现，高位逃顶，低位抄底。” 李晓星在一篇专栏中写道，他见过的长期业绩出众的基金经理们无一例外都是勤奋型：回顾每一笔交易的得与失、为调研终端需求跑断了腿、在孤灯下翻看一张张报表。

李晓星的核心投资方法，叫“景气度趋势投资”：先选出景气度向上的行业，再选股。

这种配置思路被归类为“平衡型基金经理”，各个行业都要有所涉猎，在所有基金经理中的占比，不到1/10。

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景气度寻觅

所谓“景气度趋势投资”，分为四步：

首先，选择景气度向上的行业；

其次，在高景气度行业中选择业绩增速较快的公司；

第三，在业绩增速快的公司中寻找估值相对便宜或估值合理的标的；

第四，公司基本面存在一定的市场预期差。

根据上述逻辑，李晓星此前都选择到了景气度向上的行业：2015年的TMT行业、2016年的中小市值、2017-2019年的消费股等。

这一方法，并没有看起来那么简单。

银华基金的架构是团队作战：李晓星是队长，同时也是行业专家，和基金经理张萍、程桯等分别负责新能源、TMT、消费、大金融等板块。

李晓星负责行业α，行业基金经理负责个股α。景气度趋势投资的第一步，是从30个大行业、200个子行业中，每年选择8至10个景气度向上的子行业，然后第二步才开始选股。

李晓星说，常识层面的逻辑判断更为重要。

这位酷似黄轩的明星基金经理，是剑桥大学工程系硕士，在5年的外企生涯之后，于2011年3月加入银华基金。“做投资不同于做企业，做投资追求的是一种模糊的正确。”他认为。

市面上的公开信息，对所有人都是一样的。基金经理超额收益的来源，是管中窥豹而推演全局的推理能力。

“大多时候，基金经理如履薄冰，像一只无法落地的鸟。如果有人告诉你一个百分之百赚钱的机会，那一定是陷阱。”李晓星说。

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左手消费，右手科技

现在，所有人都在讲“消费+科技”。

在李晓星看来，消费股的景气度仍旧向好，但估值已不便宜。

“消费股的未来，主要是α的投资收益，β会有所下降，持有核心资产可能很难出现大幅的超额收益。” 李晓星认为。

像白酒，明年可能还是有超额收益和绝对收益的，只是收益率会比今年要低。

李晓星对消费股的关注，始于2016年下半年。

当时，成长股浪潮将末，市场上充斥着形形色色的故事，为了业绩增速而牺牲报表质量的负面事件不断，如商誉爆雷等，于是，市场行情开始从成长股切换至消费板块。

李晓星当时观察到，包括白酒、家电在内的消费品销量开始往上走，并判断是一个较为长期的景气度趋势。2017年初开始，格力电器、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等陆陆续续进入了他所管理的银华中小盘精选的前十大持仓内。

“在景气度向好的行业内，选出最具有性价比的股票，只要估值不是特别贵，都可以持有。” 李晓星说。

而李晓星选择科技股的三个主要方向是：消费电子、传媒内容、新能源。

按照他一贯的思路，一轮10年到20年的科技创新周期才刚刚开始，科技股景气度行情正在进行中。

“科技股有明确的主线，就是5G。” 李晓星说。

在他看来，5G板块包括通讯设备、消费电子、传媒内容等，上半场的特点是估值先拔到位，下半场是赚业绩的钱。

像通讯设备，去年是上半场，今年是下半场。消费电子，今年是上半场，明后年是下半场。传媒内容，明年开始是上半场，两三年后是下半场。

“视频、游戏等等，以百倍网速提升，肯定有新的玩法出来，这就是传媒内容。” 李晓星说。

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“基金经理最好的宣传材料”

“基金经理最好的宣传材料是净值走势图。” 李晓星说。

李晓星在银华基金管理过不少基金：

其中，规模最大、管理时间最长的两只，是银华中小盘精选、银华盛世精选。

统计数据显示，在2012年成立的302只基金中，年化回报超过20%的仅仅有5只，银华中小盘精选是其中之一。

拆解银华中小盘的走势、持仓，发现：

1) 在市场震荡下行时，其跌幅与上证综指基本一致；而在每一波震荡上行时，都能远远跑赢大盘，这就是持续性超额收益的源头。

李晓星基本上不太做仓位的择时。

2) 正如李晓星所称，银华中小盘精选在2015年-2016年重仓了TMT、中小市值，自2016年末转向消费股，到2019年开始增加科技股，行业轮动及时。

李晓星管理的银华盛世精选也不错，截至2019年11月19日，成立近三年，累计回报78.05%，年化回报21.19%。

“我个人的绝大部分资产也都买了自己的基金，至今未赎回。” 李晓星说。

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中观视野

12月4日，李晓星即将掌舵的银华大盘精选两年定开(161837)基金发行在即，预计一天内售完。

这只基金有如下特点：

1) 配置思路是消费、科技和价值的均衡配置。

2) 名字里有“大盘精选”四个字，即中国各个行业当中的龙头，高护城河、高ROE、高壁垒的核心资产。

3) 两年封闭期，避免择时、频繁操作。

4) 限售20亿，末日比例配售。

配置方向除了当前大热的消费、科技之外，还有价值。

目前，价值股在历史很低的低位上。“价值因子持续跑输的时间已经创了历史记录，我个人反而觉得，明年价值股会慢慢有机会，还是要均值回归的。”李晓星认为。

李晓星的投资方法，既没有偏好某个板块就不肯放手的固执，也没有看到题材股就热血满仓的冲动，很符合80后基金经理的年龄段特征。

他的思路，每每在两至三年的周期内，能够相对准确地切换赛道，需要有一个很好的中观视野。

“多年市场锤炼之后，我终于明白，长期管理组合，基金经理不能有明显的短板，一招鲜在一年、两年甚至三年可能有效，但是再长时间，缺点终究会暴露，然后市场会狠狠教训你一顿。” 李晓星觉得，首先要对自己诚实。