拼多多困局：百亿补贴招来了大妈，大妈却只买了鸡蛋_风闻

11月20日美股盘前，拼多多公布了2019财年第三季度财报，总营收达到75.139亿元，同比增长122.84%。净亏损也大幅度增长，归属于普通股股东的净亏损较去年同期的10.98亿元激增至23.35亿元。财报前，汤森路透分析师平均预期，三季度拼多多每ADS亏损0.53元，财报显示，三季度拼多多每ADS实际亏损高达1.44元，亏损远超分析师预期。

受财报利空消息影响，拼多多股价暴跌。财报当日，拼多多股价暴跌23%，创下拼多多自IPO以来最大单日跌幅，市值一夜蒸发85亿美元。

多项增长指标表现低迷，拼多多失速

从营收方面看，如果只看本季度，122.84%的同比增速并不算低，但如果把时间拉长就会发现，在营销费用不断增加、亏损不断扩大的情况下，拼多多的营收增速也不断下滑。下图是新浪科技统计的拼多多2018财年和2019财年各季度的营收及增速，从该图可看出，营收增速已经连续6个季度下滑，拼多多就像一辆快速狂飙的汽车突然失速了。

要么蒙眼狂奔，要么快速赚钱，对资本市场的投资者来说，拼多多曾经之所以被看好，就在于它的高成长性，给投资者提供了想象空间：亏钱不要紧，只要拼多多能一直扩张下去，投资拼多多就不会亏钱。但从现在的情况来看，拼多多已经迎来了拐点。

既不能赚钱又无法继续保持高成长性，或许这才是拼多多财报后股价暴跌的原因。

百亿补贴拉来羊毛党，新增用户消费意愿低

拼多多一直通过不计成本的疯狂投放来获取用户，从用户规模上看，三季度拼多多MAU净增6400万，达到4.3亿；年度买家人数增加5300万，达到5.36亿人。在整个互联网行业看，这个用户量级的增长都是非常惊人的，但用户增长背后的代价也很显然。

首先是销售费用居高不下，2019财年第三季度，拼多多延续了高营销投入拉新用户换增长的模式，该季度市场费用达到69.088亿元，同比增长114%。此外，销售费用占总营收比重达到92%，较上一季度环比增长。也就是说，拼多多几乎是把全部收入都拿去做广告了。

原本我们以为拼多多用户规模增长到一定程度，广告投入占营收的比重会降低，但事实来看，广告投入占营收的比重非但没有降低，反而还出现了反弹。

其次，拼多多三季度新用户增长的确很猛，但是这种增长的质量却并不如人意，最直观的反映就是人均消费金额增长放缓。

三季度，拼多多人均消费金额（年度买家口径）1567元人民币，较去年同期增长75%，人均消费金额的增速也创下了历史最低值。这说明，随着拼多多用户规模逐渐触及天花板，虽然投入的营销费用一年比一年高，但买来的新用户质量越来越不如从前了。

当然，这一点也非常好理解。

拼多多自6月1日宣布百亿补贴计划，三季度新增用户中大部分都是冲着拼多多的补贴来薅羊毛的，这部分用户群体消费弹性高，对价格敏感，对商品的质量、售后服务等又非常挑剔。而拼多多又饱受山寨假货、傍名牌等质疑，这些薅羊毛的用户本意是贪图便宜来割拼多多韭菜的，并不会为山寨假货买单。

微信封杀、京东步步紧逼，拼多多到了最危险的时候

其实，自拼多多成立以来，就一直摆脱不了假货质疑，赴美上市后，拼多多甚至因为假货问题多次被海外律所和做空机构做空。虽然拼多多对外表示正在加大对假货的打击力度，但社交网络上关于拼多多假货的用户投诉也没有听过。长此以往，拼多多很容易被打上假货、缺乏社会责任的标签，对拼多多长期成长十分不利。

10月28日，微信就屏蔽了包括拼多多在内的不规范外部链接，从趋势上看，随着政策监管越来越严，微信对外链的营销传播管理也一定会日益增强，这对拼多多并不是一个好消息。

实际上，三季度数据也反映了这一点，拼多多正在不计成本的加大广告投入，希望把用户从微信平台洗到拼多多自有应用上，以降低对微信的依赖。但拼多多起家依靠社交电商，微信的社交关系加大了拼多多的增长杠杆，一旦失去微信，拼多多的社交电商也就没了社交了。

另外，微信的一级购物入口已经开放给京东京喜，微信生态内，京东也开始加大对社交电商的投入力度，试图分流拼多多的社交流量。

以前，拼多多可以不考虑赚钱的问题，蒙眼狂奔用高增长来说服投资者，但现在，增长失速又面临巨额亏损，拼多多到了最危险的时候。