英伟达Q3财报解读：营收连续四季度下滑 下一个增长拐点何时来？_风闻

继英伟达、AMD、高通之后，又一芯片巨头发布了财报。

11月15日，英伟达公布了其2019年三季度的财报。财报显示，期内，营收30.14亿美元，相比去年同期下降5%，比上一季度的25.79亿美元环比增长17%；净利润为8.99亿美元，同比下滑27%。每股盈利1.45美元，与去年同期的1.97美元相比下降26%。

值得注意的是，英伟达三季度的营收和净利润均超出分析师此前预期。不过，英伟达对四季度的业绩展望低于市场预期。财报公布后，英伟达盘后股价一度涨近3%，随后出现小幅下跌。

我们知道，英伟达最初以做游戏显卡起家，目前已成全球著名的芯片巨头之一。今年以来英伟达的股价上涨势头强劲，这或许主要是得益于资本市场对其AI预期所付的溢价，也是其未来重要的押注方向。

而最新财报显示三季度营收的同比下滑，这跟半导体市场仍未逆转的大环境息息相关。从前不久相继发布财报的英特尔、AMD以及高通来看，均不同程度的受到了半导体大环境的影响。从整个行业的预测来看，距离全面复苏仍然还有一段距离。同时，在这一背景下，来自新老对手的挑战将是其面临的严峻考验。美股研究社将从这份最新财报来分析其未来的发展空间。

Q3营收净利润同比双下滑 但环比表现亮眼

财报显示，三季度，英伟达营收30.14亿美元，较去年同期下降5%，与上一季度的25.79亿美元相比增长17%，超出分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，32分析师此前平均预期英伟达第三季度营收为将达29.1亿美元。

本季度营收贡献最大的是游戏部门，营收16.6亿美元，季度营收与同期相比下降近6%，但仍高于分析预期的15.4亿美元；数据中心业务实现7.26亿美元；专业可视化部门营收3.24亿美元，高于预估的3.145亿美元。

三季度，净利润为8.99亿美元，与去年同期的12.3亿美元相比下降27%，与上一季度的5.52亿美元相比增长63%；每股摊薄收益为1.45美元，去年同期这一数据为1.97美元，上一财季为0.90美元。从上述财务数据来看，营收和净利润同比下滑不少，但环比却在上涨，这跟整个半导体大环境不无关系。

从毛利率方面来看，三季度毛利率为63.6%，相比去年同期上升了320个基点，与三个季度的59.8%相比上升了380个基点。不按照美国通用会计准则，英伟达第三季度毛利率为64.1%，与上年同期的61.0%相比上升310个基点，与上一季度的60.1%相比上升400个基点。

从运营支出方面来，三季度运营支出9.89亿美元，与去年同期8.63亿美元相比增长15%，与上一季度的9.7亿美元相比增长2%。其中，研发支出为7.12亿美元，高于去年同期的6.05亿美元；销售、总务和行政支出为2.77亿美元，高于去年同期的2.58亿美元。

此外，对于今年第四季度的业绩展望，英伟达预计将达29.5亿美元，上下浮动2%，不及分析师此前预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，31名分析师此前平均预期英伟达第四季度营收将达30.6亿美元。英伟达财报公布，股价上涨后出现的小幅下跌，跟其对第四季度的业绩展望低于预期存在相应关系。

综合来看，英伟达三季度的财报喜忧参半。虽然营收净利润环比上涨，但同比却仍是双下滑，而第四季度的业绩展望未能达此前预期，或成股价盘后下跌的直接导火线。面对激烈的竞争，英伟达不能掉以轻心。

半导体"寒潮"尚在 多方力量角逐战场

对英伟达而言，挑战主要来自于两方面，除了要面对目前整个半导体市场低迷的现状，最主要的挑战是来自于英伟达、英特尔、以及高通等业内对手的激烈竞争。同时，人工智能领域英伟达也有着严峻的考验。

1、半导体行业寒潮持续 英伟达难逃大环境波及

半导体市场自今年以来一直处在"寒潮"论调当中，尽管此前有预测表示，半导体行业将在下半年出现复苏，但仍未得到市场的有效验证。目前，各大半导体厂商Q3财报相继出炉，此次，英伟达Q3财报显示，期内营收同比下降5%。结合来看，半导体市场仍然形式严峻。

AMD的Q3财报显示，期内营收18亿美元，虽然实现了同比和环比的增长，但却略低于市场预期，高通今年三季度营收48亿美元，同比下降17%。英特尔的最新财报显示，三季度营收191.9亿美元，相比去年同期只实现了0.1个百分比。而这跟半导体行业的整体低迷状态分不开。

追溯到上半年，我们来看，整个半导体行业衰退迹象明显。早前，市场研究机构ICInsights发布的报告显示，在2019年上半年，全球前十五大半导体公司销售额合计同比下降18%，而全球半导体产业总销售额同比下降14%。根据世界半导体贸易统计组织针对全球半导体产业的统计发现，今年第二季全球半导体市场销售值982亿美元，虽比上一季微幅成长0.3%，但与去年同期相比却大幅衰退16.8%。

面临行业严峻的形式，被寄予厚望的下半年也不一定能实现逆转。Gartner7月末预计2019年全球半导体收入总计将达到4290亿美元，较2018年的4750亿美元下滑9.6%。该数字比今年二季度的预测又下降了3.4%。加之，被半导体市场机遇厚望的AI时代要实现全面落地还存在很长的一段距离。

半导体行业的低迷期仍在持续，这对英伟达以及各大半导体厂商而言都不是个好消息。

2、游戏业务同比下降6% 未来增速仍带有不确定性

英伟达Q3财报显示，季度内，游戏业务营收16.6亿美元，同比下降6%。游戏业务主要得益于任天堂使用该公司芯片的新型Switch Lite游戏机的销售强劲。任天堂表示，第三季度售出了195万台该型号主机，这使英伟达的游戏业务收入比第二季度增长了26%。我们可以看出，游戏业务依旧是英伟达的支柱业务，营收占比已经超过季度总营收的50%。但就目前游戏的大环境来看，仍然存在不小的挑战。

近年来，PC游戏在全球所占的市场份额被其他游戏所挤压，中国市场是英伟达游戏业务的重要地区，但需要直面的是中国市场面临的经济放缓也削弱了市场对公司中档游戏显卡的需求。

根据数据统计公司Newzoo《2019年全球游戏市场报告》显示，未来几年，PC端游戏市场份额将在2022年之前不断萎缩，而手机游戏既超过PC端营收后还将超过主机游戏的收入增长。由于多数玩家从PC端转向移动端，页游的收入也会继续下降。这一趋势对英伟达而言显然是不利的，目前不论是PC端还是主机游戏发展势头还是不如手游。如此一来，未来这一业务也就存在极大的挑战。同时，也迫使英伟达另觅它径，寻求转型。

3、对手们虎视眈眈 芯片市场混战不断

芯片巨头们的争夺战由来已久，只是，整个行业目前呈现的不景气状态令他们之间的竞争愈发激烈。

在过去的几年里，英伟达已经在GPU市场确立了领先的地位，其市场份额一直在60%至80%之间，英特尔和AMD占据了剩余的份额。在显卡市场，英伟达作为领导者，也受到了AMD的冲击。

今年二季度，AMD公布财报后的第二天，英伟达股价大幅下跌，这表明英伟达的股东越来越关注AMD的收益，侧面反映出，AMD对英伟达已经形成了较为明显的压力。英伟达Q3财报公布后，英伟达出现小幅下跌，反观AMD股价却上涨0.65%。

英伟达的芯片近年来一直在个人电脑领域占据主导地位。但目前更高比例的视频游戏是在游戏机上玩的，通常英伟达的GPU也不会被整合到游戏机中。索尼正在其游戏机中使用AMD的产品便是最好的证明。

此外，在三季度AMD预计将开始销售利用其7纳米芯片的Navi显卡，据说是一款高效能的芯片。随着AMD推出的Navi卡，对自己的GPU将在视频游戏芯片领域从英伟达手中夺取市场份额表现出了信心。针对AMD的新产品，英伟达也有了相应的回击，推出新版本的RTX GPR产品，性能方面优于旧芯片，但价格却并没有大变化。AMD方面用降价做出了回应，二者开启了价格战。

不得不说，近年来英伟达股价的涨势，让巨头们更加警惕，AI芯片也成为了大家争相抢夺的蛋糕，甚至让其客户也变成了对手。谷歌是英伟达GPU重要的客户，据2018年的相关数据显示，谷歌占到英伟达1/3的市场。但现在，谷歌成为英伟达潜在的对手。

谷歌2016年对外开源了自己的深度学习框架TensorFlow，这个框架跑在芯片之上。TensorFlow开源后大受欢迎，已占据人工智能框架的半壁江山。关键是谷歌还为TensorFlow设计了专用芯片TPU，2017年谷歌表示TPU 处理速度比当前 GPU和CPU要快15到30倍。虽然，目前谷歌做的芯片是在给自己用，但不能保证未来谷歌也是这么想的。

这一领域，新的竞争者还在源源不断的入场。譬如，国内深鉴科技、比特大陆也扎进AI市场。综上来看，面对来势汹汹的新老对手，英伟达的日子也并不好过。Q3营收和净利润的下滑，侧面反映了英伟达在激烈的竞争中受到不少损失。当然，5G和AI的发展趋势或许正在为英伟达提供较为清晰的发展蓝图。

数据中心领域面临竞争 积极完善生态护城河成当务之急

事实上，英伟达的股价近年来一路高涨。据腾讯新闻显示，自2016年初开始，其股价由30美元左右一路高涨至2018年10月的300美元，目前209.79美元的股价也可以说是处于高位状态。而英伟达的高股价很大程度上是投资人对于英伟达在AI 领域的前景预期付的溢价。但英伟达能否真的会在AI市场分得大蛋糕？

数据中心业务是人工智能的第一个重要应用，也是英伟达AI概念的来源。云端数据中心人工智能应用因为云端数据中心需要大量并行计算，而GPU正好能满足这样的需求，因此，这恰好是英伟达GPU擅长的领域。另一方面，英伟达在低精密度的计算中占有优势。据凤凰网财经显示，在其最新的GPU架构中已经加入了能高效实现低精度计算的Tensor Core，并且在软件上给出了TensorRT作为强力支持。单从低精度计算角度来看，已经很难在云端挑战英伟达。

值得注意的是，数据流或会是英伟达入局人工智能的一个挑战。据凤凰财经网资料显示，英伟达常用于语音和语言类识别任务领域的加速效果较为一般，而随着未来人工智能的进一步发展，这是英伟达需要补齐的短板，也是其他芯片公司挑战英伟达的好机会。然而，短时间内实现升级仍然存在相应的难度。再者， 英伟达Q3财报显示，数据中心业务这一季度仅实现7.26亿美元的收入，低于预期的7.542亿美元。

当然，在数据中心领域，英伟达的CUDA生态仍然筑有较高的护城河。CUDA生态目前已经是人工智能算法加速的主流框架，要让许多人工智能深度学习框架离开CUDA重开炉灶需要极高的成本。因此，英伟达未来的人工智能还是具有相当优势的，但未来能否把握住CUDA的护城河并支持尽可能多的主流算法需要的数据流这才是最关键的。

面对未来5G+AI市场的大趋势，英特尔仍然存在较为乐观的发展前景。据11月12日消息，英伟达副总裁近日公布了其2020年五大关注重点方向，其中包括软件定义的5G基础设施、AI加速医疗、自动驾驶汽车、自主机器和AI超级计算机。他表示，英伟达正在通过其Jetson AI平台为机器人实现新的智能功能。而这一平台包含一系列系统模块主板，主板上有CPU、GPU和其他各种高性能芯片。此外，他还表示，“我们正在将所制造的超级计算机变成AI超级计算机。”

可以看出，对于未来的AI市场英伟达表现出了充分的信心和决心。我们都知道，AI分为云端和终端两个部分，云端主要是数据中心业务，而终端则包括手机移动设备和物联网等。较利润率来看，云端业务会高于终端业务，但终端的可能市场会远大于云端市场。移动端对于英伟达来说并不是强项，据相关资料显示，目前为止英伟达并没有一款具有说服力的使用在终端的人工智能芯片方案。综上看来，即使未来的AI+5G市场具有广阔的大空间，英伟达能否成为AI市场的主导者仍有待市场的下一步验证。

此外，作为英伟达主要对手之一的英特尔在最近的财报电话会议上乐观的预测，2019年人工智能的年收入将达35亿美元。而这一数据到2022年被定为100亿美元。对手正在人工智能的风口积极布局，可以想见，下一个阶段的竞争更为激烈和集中。同时，有消息表示，全球最大的存储芯片制造商之一的美光科技收购了人工智能硬件和软件初创公司Fwdnxt进军AI,这意味着美光将与英伟达和英特尔等合作伙伴展开直接的竞争。

值得一提的是，英伟达关注的自动驾驶市场目前来看也处于挤泡沫的阶段，明星独角兽公司正在逐渐褪去光环面临市场的真正考验，英伟达主打的L4+自动驾驶何时才能落地目前也没有确切的答案。其他领域的AI多方布局固然是迎合了这一风口，但究竟落地如何、前路如何，还有待实践检验。

总而言之，AI给予了英伟达更多的想象空间。但从目前的阶段看来，不论是其传统的芯片市场还是AI赋予的新兴市场，其面临的挑战仍然不小。未来在AI领域，能否持续保持现有云端市场的优势以及AI技术能否在终端产品上实现突破是其在AI赛道上的关键一步。美股研究社也将持续关注英伟达事态的下一步发展。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们