业绩大好，股价暴跌，虎牙怎么了？_风闻

作者：蚂蚁

出品：科技新知

就在朋友圈热传FPX勇夺S9全球总冠军的同时，北京时间11月13日，虎牙发布了截至2019年9月30日的2019财年第三季度（Q3）财报。

财报显示，虎牙三季度营收与净利润都超出预期。其中营业收入22.651亿元，同比增长77.4%。此前华尔街8位分析师平均预计，虎牙第三季度总营收将达3.05亿美元，而虎牙实际营收约合3.16亿美元，超出分析师预期。从净利润看，虎牙三季度净利润为1.232亿元，同比增长117.1%。自2017年第四季度以来，虎牙已连续八个季度实现盈利。

用户数据方面，三季报期间虎牙国内平均MAU和移动端平均MAU分别为1.461亿和6380万，同比增幅分别达47.6%和29.1%，继续强劲增长。

营收构成无较大变化，以用户打赏为主的直播收入仍然占据主导地位，占比高达95.18%，主要原因是付费用户数及平均付费额有所增加。广告收入首次突破人民币1亿元。

**由于电竞赛事集中，每年三、四季度是娱乐直播平台的“旺季”。**今年三季度期间，虎牙直播了包括LPL、LCK、KPL、TI9在内的百余场电竞赛事，观看人次接近5.6亿。同时，虎牙正在开辟海外市场，对应产品Nimo已拥有1700万MAU。

受财报影响，当地时间11月13日，虎牙(HUYA.US)美股盘前涨4.91%，报25.45美元。但开盘后股价急速下挫，截至收盘，虎牙美股收于24.18元，下跌了0.33%。14日，虎牙股价走出一路下挫的“滑梯型”，截止收盘大跌7.36%。

**股价不能准确反应营业收入变化已经成为虎牙的一个“顽疾”。**自去年6月股价到达50.82美元的高点后，虎牙股价一路走低，截至三季报发布后的第一个交易日，其收盘价几乎是最高股价的“腰斩”。

自从虎牙、斗鱼两家直播平台登陆纳斯达克后，国内游戏直播业呈现出“两超多强”的态势，但率先突围的一鱼一虎在纳斯达克市场均有遇冷迹象，其中虎牙遭遇股价腰斩，斗鱼则跌破11.5美元发行价。如何让美股投资者抛弃对中国娱乐直播平台前景的悲观情绪，是摆在整个行业面前的共同难题。

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娱乐直播跨入决赛圈

自2018年3月8日，腾讯分别斥资4.6亿元和6.3亿元，同时投资虎牙、斗鱼两大直播平台起，国内的游戏、娱乐类直播平台摆脱了“群雄割据”的局面，开始迈向决赛圈阶段。

腾讯素来有“买下整条赛道”的养蛊策略，在游戏生产商领域，腾讯先后收购和投资了拳头和蓝洞，由腾讯开发的两家公司核心产品的移动端版，牢牢占据了国内手游市场的头部位置。

在流量入口的直播平台领域，腾讯系产品长期都是各平台的主要流量来源。腾讯因此得以优中选优，在众多平台中选定两个距离纳斯达克最近的虎牙和斗鱼，同时，腾讯也在发泄当年错失直播新秀twich的怒火。

腾讯一统江湖的结果，是对非腾讯系“诸侯”在无意间形成了围堵，如熊猫直播被淘汰出局，YY直播认清形势后，坚定了在娱乐秀场直播来另路突围的决心。

如今的YY直播首页5个推荐位，只有一个是游戏直播

同时，联姻后的腾讯系直播平台竞争程度有所减弱，今年3月，腾讯甚至专门成立游戏直播业务部用于平衡斗鱼、虎牙、企鹅电竞间的主播挖角竞争，事实上造成了头部主播的流动性危机和估值回落。如面对大司马、冯提莫等头部主播，平台均拿出一反既往的冷处理策略，而在2017年的行业红海期，这一举措几乎是不可想象的。

在直播业务上，除原有的直播间抽奖等用户充值激励手段外，虎牙的增量策略是“技术+电竞+PGC”。

其中，技术着重于加强用户体验，提高用户在直播中的参与感。在虎牙LiveTech大会上，虎牙推出多个小程序，如由用户礼物来控制游戏中主播战斗力强弱的“暴走坦克”，及代替主播自动答谢礼物，欢迎VIP用户的“啵唧宠物”。同时也有智能避人弹幕等功能，但技术开发的核心仍指向提高付费用户体验，制造全平台的付费习惯。

在电竞赛事上，虎牙一边紧密跟踪热门大赛，一边抢夺观看体验的行业制高点。虎牙掌握着LCK联赛在中国的独家版权，是直播平台中唯一集齐英雄联盟五大联赛的直播平台。

由于当下赛事转播越来越注重清晰度、流畅度，在今年的重量级赛事S赛上，虎牙更是不惜血本，使用了4K+60帧+20M的行业顶级配置，并在赛事前期高调宣传。S9赛事期间，虎牙跑到斗鱼TV贴吧喊出“看S9上虎牙直播”的口号，目前该贴已被删除。

S9虎牙4K直播间截图

背后原因是，在LOL赛事领域，虎牙长期落后于斗鱼。2018年MSI赛事调查显示，40%以上的观众通过斗鱼平台观看直播，通过虎牙观看的观众不足4.1%。尽管在2018年的LOL重大赛事中，双方均具备8M蓝光画质，但该项赛事的各国选手、解说等均选择斗鱼进行直播，虎牙在平台氛围上稍逊一筹。

小葫芦数据显示，S9赛事期间，虎牙官方直播账号在礼物收入、活跃人数上低于老对手斗鱼，但在礼物人数、人气峰值等数据上超过斗鱼。

斗鱼账号“英雄联盟赛事”S9期间数据

虎牙账号“英雄联盟全球总决赛”S9期间数据

PGC内容通过直播放送，同时与广告挂钩，虎牙通过“流量主播+娱乐明星”等形式，推出《GodLie》、《酒后探真言》、《Pick!天命圈》等自制综艺，同时邀请广告方冠名。

其中，《GodLie》在优酷端累计播放量超过1.7亿次，在同类节目中有一定优势。但由于虎牙的广告业务发展较晚，其收入占比长期居于5%以下。随着自制赛事、PGC等内容不断增多，虎牙的广告收入占比有望进一步提升。

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虎牙与杜鹃鸟

杜鹃推蛋的故事十分有名：杜鹃鸟会将卵产在其它鸟类的巢穴里，由于孵化时间短，杜鹃雏鸟会先于宿主的卵破壳。大多情况下，杜鹃雏鸟会奋力将宿主的卵推出巢穴摔碎，以求独占宿主提供的全部资源。

**腾讯自己的养蛊策略与此类似。**移动时代降临时，腾讯需要一个移动端的社交产品，最终张小龙微信从众多内部竞品中脱颖而出，将所有的社交蛋都推出巢外；手游盛行时，腾讯需要一个移动版类DOTA游戏，最终天美工作室的《王者荣耀》击败光子工作室的《全民超神》；吃鸡大热后，光子的《刺激战场》又击溃了天美的《全军出击》。

**腾讯的管理智慧是，哪怕再牛的产品，只要输了内部数据竞争，一概准备后事。**现在，腾讯需要一个游戏直播平台，虎牙和斗鱼相互对视一眼，双方都打了个寒颤。

这也部分解释了，为什么资本市场在虎牙业绩一片向好的情况下，仍然踌躇不前。虎牙与斗鱼就是腾讯直播巢穴里的两颗蛋，进了腾讯的巢穴后，都想把对方推出巢穴。主播、带宽、赛事独家版权和自制综艺内容，都是双方交手的阵地。

这种竞争的好处在于，双方在交手中都补足了自身短板，同时对腾讯有利。18年斗鱼打出8M清晰度的招牌嘲讽其它平台，19年虎牙就搬出4K+60帧+20M反将斗鱼一军。而虎牙与斗鱼间的正常跳槽和挖人，变成了从腾讯的左手跳到右手，腾讯只需警惕双方恶性竞争导致的主播身价上涨和大主播暴雷。

而对斗鱼、虎牙的影响是，两家在进入直播平台决赛圈的同时，必须将运营做到极致，来应对随时可能发生的掉队风险。从2017年至今，斗鱼的月均MAU、总用户数、付费用户数均高于虎牙，但因付费用户平均收益差距，导致净利润不及虎牙。作为娱乐直播行业仅剩的两大巨头，虎牙与斗鱼呈现出实力相近的状态，短期内难以决出胜负。

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直播与短视频之争

**在内战之外，娱乐直播业也面临短视频行业的冲击。**S9赛事期间，快手全程参与直播，相关报道显示，仅在小组赛第一天，就有2500万观众通过快手观看直播。小葫芦数据显示，快手S9直播的热度相较斗鱼仍有差距，但已经逼近虎牙。

和看完电影的人习惯去豆瓣读影评一样，长期以来，游戏类UGC视频担当着重大赛事的“情绪导出”的职务。

一场重大赛事结束后，一批严肃分析内容迅速在知乎、B站等平台兴起，而体量短小，内容偏玩梗调侃、集锦剪辑类内容迅速在微博和短视频平台兴起。这些内容承接了赛后流量的红利，并助力相关平台迅速成为焦点。

而直播平台在赛事结束后，只能眼睁睁看着流量被夺走。因而视频平台如快手、B站等介入赛事直播后，均能将流量“封死”在平台内部减少外逃，这成了短视频面对直播的最大优势。一个在快手看完直播的用户，可以在第一时间寻找赛事相关内容，甚至亲自上阵录制相关内容。而直播平台相对较高的门槛和较差的传播性则杜绝了这一可能。

**相比直播，短视频胜在节奏和传播。**最早形成的一批头部主播，均是靠短视频的二次传播才逐渐为观众所熟知。甚至在电商直播领域也如此：李佳琦人气下滑之际，正是入驻抖音收割流量的决策，让他确立了现在口红之王的位置。

**在内容成本上，“滥情”的短视频平台相比“专情”的直播平台拥有明显优势。**几乎没有一家UGC平台要求头部作者不得将内容上传至其它平台，而直播平台必须支付大量成本确保主播不外逃。

在此优势下，平台可以将更多资源投入到对作者的择优上，同时短视频平台将主播个人的竞争缓和为具体作品的竞争，并无直播业抢推荐位，抢黄金时段的竞争，因而内部极少发生腰部作者对头部作者的攻击，又减少了内耗成本。

如今，虎牙旗下的头部主播，如Miss、骚男、楚河、孤影等纷纷入驻短视频平台，斗鱼这边情况也类似，大司马、神超等头部主播均自己动手或组建团队制作直播录像并上传，老牌直播平台的内容门槛已经岌岌可危。在短视频的低门槛与快节奏优势面前，新用户更可能流入视频平台而非直播平台，这是直播平台面临的最大挑战。

**而直播的优势在于互动，在剔除一批蜻蜓点水的边缘用户后，核心用户在良好的参与感下将有不错的付费意愿。**尤其虎牙、斗鱼这样的老牌直播平台，直播间文化已经相对成熟，一个主播什么时候答谢礼物，欢迎土豪，什么时候抽奖，什么时候向观众讨要礼物都形成规律。这正是虎牙斗鱼们赖以为生的护城河。

但虎牙似乎对短视频的冲击并不担心，在三季度财报电话会议上，虎牙首席财务官沙大川表示，虎牙并未感到来自短视频平台的竞争……流媒体和短视频是完全不同的产品，流媒体更像是实时互动，拥有更多的核心用户和核心支付者，也有更高的参与度。

目前看来，B站、快手等短视频平台的直播内容距离虎牙斗鱼仍然有差距，其弹幕文化、送礼文化仍处于幼儿期。这是虎牙们的思路：趁着自身内容护城河尚在，抓紧推高用户付费意愿，同时布局二次元及出海业务，在短视频量的优势面前将质做好，并以此决胜于未来。