投资退潮伴并购受阻，资本如何再入局教育？_风闻

并购，尤其是高等学校并购在2019年达到了高峰。

撰文 | 周继凤

11月8日下午，由蓝鲸教育主办，上海报业集团指导，蓝鲸财经、界面新闻、财联社协办的2019第三届蓝鲸教育大会，在北京三里屯洲际酒店举行。

著名经济学家&金融投资专家温元凯、新东方教育科技集团副总裁张戈、卓越教育集团董事会主席唐俊京、美团点评副总裁&美团大学执行校长陈荣凯，以及数十位教育上市公司高管、资本机构管理者、明星教育机构掌舵人出席本次大会。与现场近千位嘉宾及教育行业人士一起，共同探讨未来教育行业的发展方向，希望对处于迷茫期和抉择期的教育从业者有所启迪。

本次大会以“积蕴·蜕变”为主题，与教育同仁共同回顾今年教育行业值得关注的重点，并分享他们所看到的教育行业面临的蜕变。

以下为第一个圆桌论坛内容精要，参与嘉宾包括21世纪教育董事会副主席刘占杰、法国巴黎银行亚太区董事总经理朱泉星、皖新资本CEO郭剑寒、慧科集团共同创始人&CEO岳喜伟、朴新教育产业基金创始合伙人&董事总经理印涛。本次论坛由讯飞创投副总裁俞越主持。

**俞越：**2019年不管是投融资还是并购，都是断崖式的下降。请各位嘉宾从各自的领域和角度谈一下，现在资本应该用什么样的节奏持续布局教育。

**刘占杰：**目前虽然说处在资本寒冬期，但教育是一个明显的抗周期行业。在某些赛道上还存在着比较集中的投资，特别是素质教育和职业教育。但相对来说，市场已开始理性回归。

21世纪教育董事会副主席 刘占杰

**朱泉星：**2019年，确实整个教育板块都没有发力。为什么？是因为2018年太好了，并非2019年不好。为什么去年那么好，今年跌下来了？是因为2018年临结束前，整个市场对教育板块的投融资份额已开始有所下降。

去年年底之后发生了很多事，比如有一些对赌承诺不太乐观等，导致部分想投资但没有深度探究的投资者被吓退了。有些已经入场的投资者不敢再投，再加上有一些已经吃亏的投资者退场，也就出现了2019年的情况。

我大概可以做出这样的总结：发生了什么事情？误会，都是误会。资金需要看到投资回报，但教育本来就需要经费。2019年快结束了，2020年将会冰释前嫌、重新开始。

法国巴黎银行亚太区董事总经理 朱泉星

**郭剑寒：**我想用三个词回答这个问题。

第一是机遇，在过去那种环境下，大家主要拼的是钱。那现在这种情况下，大家可以拼专业、拼眼光；可拼的东西更多，所以我觉得这是一个机遇。

第二是换档。为什么要换档？以前大家拿钱套利，但我觉得教育投资跟很多投资不一样，还要讲情怀。所以我觉得换档，是让大家适应教育投资本来的节奏，而不是之前快速、或者说短期套利的节奏。

第三是升级。升级也是两方面的。第一方面看企业，看的是什么？一是能否解决行业痛点，解决的是真需求还是伪需求。第二是管理到底精不精细，因为在资本退潮的情形下，谁家管理做的好，谁才能走得更久、活得更长。

皖新资本CEO 郭剑寒

**岳喜伟：**我总体觉得2019年比预期要好。如果用一句诗来形容2019年，我觉得是“吹尽狂沙始到金”。慧科一方面是自己在做教育，另一方面慧科资本也在投资教育企业。从投资的数量来讲是减少的，但教育是逆经济周期的，行业里也在涌现着大量有比较好的底层价值、底层逻辑的创业团队。我对未来反而持更加乐观的态度。

慧科集团共同创始人、CEO 岳喜伟

**印涛：**从3月到现在，我们朴新差不多也看了200多个项目。所以在我看来，对产业资本而言，现在反而是一个机遇。我觉得教育行业本身正走在一个拐点上。事实上全行业都是这样，不管是汽车行业、金融行业还是其他行业，差不多都通过20-25年左右的时间来进行产业演进整合，而整合方式大多是通过并购。

朴新教育产业基金创始合伙人、董事总经理 印涛

**俞越：**接下来这个问题想问一下刘总，我们知道近两年受政策影响，幼儿园资本化受到阻碍。21世纪教育集团在这一背景下，怎样去应对政策变化；以及现在的投资策略和投资逻辑是什么样的？

讯飞创投副总裁俞越

**刘占杰：**问到了我们的痛点。在最初上市的时候，我们计划募集资金的40%用于学前教育。后来因为新政，我们对募集资金的用途做了变更。

但我们的内容和科技还是核心，即使没有办法收并购园所了，我们还可以进一步发展学前教育业务。比如我们建立了京津冀学前教育联盟，目前已有超过1000家园所加入联盟，我们为联盟会员提供优质内容和师资培训。

另一方面，我们从学前教育到中小学课程辅导到职业教育，都有所布局，这其实是一个组合。学前教育在我们板块里面的收入贡献和利润贡献占比还是比较低的。新政出台对我们上市公司整体影响有限。除此之外，我们调整了方向，以素质教育和职业教育为方向。

**俞越：**下一个问题问朱总，我们看到2019年整个港股教育板块的估值到了底部，你预判我们未来会不会有一个触底反弹的过程，以及我们会不会掀开一个产业链并购的序幕呢？

**朱泉星：**在教育股已经跌到不可再跌的时候，我讲一些比较技术性的问题。比如说最近我们做大湾区的国际高等学校，市场觉得这个学校的市值应该要低，毕竟2019年整个风气吹的都很低。但今年一直在上涨，到了明年估计能涨差不多50%，还会涨吗？会。

所以接下来，我主要想说个基本面的概念。哪一年我都没看到学生因为各类原因退学，但我能看到家长即使节衣缩食，也要让孩子受好的教育。因此从基本面的角度讲，这些港股教育公司近几年公告的业绩，没有一家因为受经济影响导致收入或是盈利下降。所以需要多方面一起努力，首先让一部分教育股成长起来。

**俞越：**下面问一下郭总。您觉得产业资本和做财务投资的VC/PE相比，它能够给到创业者，或者说创业公司什么样的赋能？另外你觉得未来三五年，产业资本会不会在教育这条赛道取代其他财务投资人，成为一个主流投资者？

**郭剑寒：**第一是给钱，这个很重要。但产业投资者除了给钱，其实给的东西很多。拿我们自己来举例：我们除了在安徽全省以及江苏、上海、北京大概有六七百家门店外，我们还在经营城市阅读空间。而我们投的机构都想进入城市阅读空间，因为这一类社区店的流量很有价值。

第二是给渠道，我们可以进到全省所有的中小学里面去。这是产业上的渠道。除此之外，我们还可以给出一些产业提升的建议。相比于财务投资人，产业投资人的建议相对更切实。

第三点就上市公司体系来讲，产业资本本身就是一个很好的退出渠道。

最后一点也跟上市公司有关，当一家公司被上市公司投资或并购时，上市公司会有公告。这就意味着此公司会被媒体关注，对机构品牌的提升比较有帮助。

未来，产业资本会不会成主流？我觉得不是谁替代谁、或者谁是主流的问题。其实大家想要讨论的是，产业资本能否崛起？之前我们看到财务投资占主流时，特别是美元基金，它的容忍期较长。但一些人民币基金本身的期限就很短，教育又是很长期的事业，很容易发生不匹配的现象。但产业投资人的出现，跟财务投资人可相互匹配。大家不是竞争的关系，而是在新形态之后有一些新合作，共同把教育投资做得更好。

**俞越：**所以产业投资和财务投资是一个共生的关系。下一个想跟慧科集团的岳总交流，今年国家层面陆续出台了一些支持职业教育的政策，那么在这种政策确定性较强的红利期里，您觉得职业教育的细分风口和机遇在哪？

**岳喜伟：**职业教育可分成两个大部分。一个是面向中等职业教育、高等职业教育的学校，这是一个重点关注的方向；另外一个是职业教育属性的培训。

在中等职业学校和高等职业学校这一块的机会是什么？传统高校的人才培养和产业发展存在脱节，简言之就是面临产业发展快、教育发展慢的问题。解决这个问题的办法就是产教融合、校企合作，以及现在的工学结合；姑且把它称为工学结合的2.0，这是解决该领域一些问题的典型办法。

该赛道中，确实有很多创业者在朝这个方面去创业。但这一部分最重要的核心还是，为学生提供什么样的价值。

另一部分面向个人，就是职业培训。我们之前做过推算，对照美国教育发展的历程，中国还处于家长为孩子花钱这样一个阶段。随着产业发展和人口素质的整体提升，越来越多的人在做教育投资时是自己给自己投资。是进入职场后，为个人职业的持续发展进行投资。

**俞越：**接下来一个问题想问印总，“并购模式能否走通”一直是行业里讨论较多的话题、争议一直很多。想请教印总一下，朴新自上市以来并购方面的一些经验和底层逻辑，以及未来我们是否要继续“买买买”的行为。

**印涛：**简单说一下这里面的逻辑。我们发现在关注的领域中，目前有大量机构面临转型，他们希望能够有机构把他们付出了十几年、几十年心血的学校管理好。从朴新的角度讲，朴新能够为他们做好投后管理，包括赋能工作和管理工作。我们始终相信一点，在单体结构上，这些机构的管理效益和运营效益较有优势。那对朴新而言，我们更希望在结构效益、板块效益和资本交易上赋能机构，这是朴新基本的投资和投后逻辑。

**俞越：**最后我们展望一下未来三年。未来三年的教育产业，大家从各自的领域谈一下，认为会是怎样的发展趋势，会产生什么样的变化，以及支撑其发展的逻辑和原因是什么？

**印涛：**目前中国对学前领域的核心词叫做普惠，对九年义务教育阶段的核心词是均衡，对高中阶段的核心词是普及。基于这点，我们对未来三年教育的某些细分领域持乐观态度。如果说一定要选一个赛道的话，我们对高中学段、15-18岁学段的赛道比较看好。

**岳喜伟：**我觉得未来三年，技术对教育的创新会大显威力，教育创业者必须重视技术给教育带来的改变。

**郭剑寒：**未来三年会怎样，我觉得有一个词是“头部化”。现在很多行业都在头部化，教育行业也一样，创业的门槛随之提升。但大家不要灰心，我觉得头部化不等于固化。就是说新东方、好未来三年后还会是龙头，但我觉得还会产生其他龙头。小龙头也好、区域龙头也罢，原因在于技术、精细管理等一系列作用。

**朱泉星：**做投行的我最多看半年，如果三年那只能是我的个人猜测。我希望三年内教育形成板块，现在教育并不是板块。

另外，教育有可能要开始细分赛道。并购，尤其是高等学校并购在2019年达到了高峰。我看到K12也在并购，但政策还不明朗。未来上市的公司会越来越多，我觉得未来将会有细分赛道的各大龙头出现。

**刘占杰：**未来三年教育什么样，我想缩小到民办教育怎么样来回答。大家应该能注意到，很多省份的分类管理时间节点就在2022年。未来三年对现在的教育从业者、特别是民办教育从业者来说，最为关注的是政策上的分类管理以及如何落地执行。在这方面，可能会出现一些比较大的分水岭。

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