Q3亏损收窄，搜狐重新站起的不易_风闻

Q3视频内容成本的继续下降，说明张朝阳和搜狐的长期努力是有效果的，也是正确的。

这其实主要得益于两点：**第一，搜狐早先为视频业务设定的转型战略。**今年7月，张朝阳提出要走长视频和自媒体的“双引擎策略”。在此之前，面对跌跌不休的股价，以及股东们的质疑和不信任，张朝阳曾多次强调要节衣缩食，要在内容成本上瘦身。

**第二，搜狐在内容上的多元化尝试。**今年6月，搜狐推出了社交应用狐友，试图为搜狐开启一个新的增长未来。社交内容的出现，一定程度上让搜狐调整了内容重心，不再完全以视频内容为唯一的投入方向，因此缓解了搜狐在内容投入上的压力。

视频内容成本一直是搜狐视频业务的烧钱大头，也是给搜狐盈利拖后腿的主要支出之一。在搜狐追求扭亏为盈的漫长修炼中，这也是一直挡在搜狐面前的一座大山。现在，搜狐作为愚公，正在慢慢地把这座山移开，视频和新闻业务的价值，也在搜狐一次次的“移山”中越来越明显。

游戏和搜索“大腿”越发粗壮

搜狐现在处在一个非常尴尬的境地，自己经营管理的媒体和视频业务亏得很惨，而不归自己管的搜狗（搜索）和畅游（在线游戏）却发展得非常好，实在是有点魔幻。

2019Q3，搜索及搜索相关广告收入为2.88亿美元，同比增长13%，环比增长4%；在线游戏收入为1.08亿美元，同比增长13%，环比增长6%。

搜狗在Q3财报中，是这样解释本季度收入的增长原因的：主要由于“拍卖式点击付费服务”的增长，Q3该服务比例占到88.7%，而去年同期为82.7%。简单来说，平均单价更高的点击服务受到了更多广告主的欢迎，从而促成了Q3收入的显著增长。

面对疲软的广告业，搜狗逆势上行，达到了“高于行业平均水平的增长”，一方面基于部分行业广告需求的季节性上扬，在电话会议上，搜狗CEO王小川提到，Q3较多的假期促成了教育、游戏、旅游、培训等行业广告需求的增长，另一方面则基于搜狗推荐引流机制的显著效果，比如搜狗的移动键盘。

游戏业务上，畅游在Q3财报中反复提到“业绩超出预期”，并为超出预期给出了如下原因。第一，新游戏的推出以及促销，第二，老游戏表现稳定，甚至有小幅环比增长。

综合Q3搜索和游戏的表现，其为搜狐带来的总净利润为3600万美元，环比Q2的3000万美元增长20%。基于它们带来的利润贡献，搜狐的净亏损被拉低到1700万美元，大幅收窄。 

如果没有它们，搜狐自己将拖着5300万美元的巨大亏损，尽管也有收窄，但依然是个令投资者大失所望的数字。

很明显，搜狐的这两条大腿是越来越强壮了。

对盈利时间松口

在Q2财报沟通会上，张朝阳曾扬言若是按照现有减亏速度，搜狐可能将在四季度实现盈利。但赤裸裸地数字总是会让人产生摇摆，尽管Q3的减亏结果比Q2还要可观，Q3环比减亏1500万美元，Q2环比减亏400万美元，但张朝阳在Q3财报电话会议上却意外地松口了，认为“可能一两个季度就能盈利”。

可以肯定，张朝阳对盈利时间判断的依据，依然没有发生变化，**一边是搜狐自营业务的减亏，另一边是搜狗和畅游的盈利。**可张朝阳又把预期往后推了一个季度，原因是什么？

**只会来自两方面，要么是张朝阳对搜狐集团在Q4的表现没有十足的信心，想要给自己和搜狐留下一定余地。**毕竟张朝阳对目前宏观经济的看法是存在许多不确定性，搜狐最近的几份财报里都有提这一点。

要么是Q3季度搜狐三块业务的表现没有达到张朝阳心中的真实预期。虽然客观来看，搜狐Q3总体表现已经很不错，且张朝阳提到“表现已经超出我们的预期”，可真实的预期究竟在什么水平，只有张朝阳自己心里清楚。

当然，预期都是说给投资者听的，信不信、对不对，判断权在投资者手上。不过可以确信，在搜狐真正盈利之前，投资者恐怕还是多会以观望为主，搜狐的股价和市值并不会有什么显眼的提升，搜狐将继续在低位徘徊。

扭亏隐患尚存

以Q3财报的表现来看，张朝阳对于延迟盈利时间预期的说法可以说很保守了。可要真的给搜狐算算命，恐怕张朝阳还真的一语成谶，搜狐的盈利时间可能还要向后推一个以上的季度。

Q3财报中，影响搜狐盈利的隐患主要有以下两点。

**第一，畅游的盈利反弹。**Q3财报中，畅游给出了Q4预期，在线游戏收入在0.95亿美元至1.05亿美元，环比Q3的1.08亿美元，下滑2.8%-12%；NON-GAAP净利润在2700万美元至3200万美元，环比Q3的3400万美元，下降5.9%-20.6%。

畅游的盈利对搜狐至为关键，目前依据畅游的预期，Q4盈利如果出现下滑，必然会影响到对搜狐净利润的贡献，即便搜狐在视频和媒体上扭亏明显，那真正盈利的概率也会被拉下去。

**第二，品牌广告收入成本的上涨。**Q3内容成本虽然降了不少，但涵盖内容成本的收入成本却没有下降，甚至还有轻微地上涨，这意味着，除内容成本外，其他收入成本出现了一定程度的上升。

这或将成为Q4收入成本上升的一个隐患。尽管品牌广告的收入在过去几个季度增长比较稳定，但成本也是决定品牌广告亏损规模的关键项之一，如果搜狐没有控制好内容外的其他收入成本，那这将拖累Q4的品牌广告净亏损，给搜狐扭亏增加压力。

**综上，尽管搜狐过去几个季度的发展节奏都在张朝阳的计划之中，但所有的一切都是指向那个非常简单的目标——扭亏。**目前来看，Q3财报应该能让张朝阳小小地松一口气，搜狐和张朝阳，正在无限接近那个触手可及的目标。

但当搜狐无限接近那个设想了许久的目标时，更应该保持紧绷，不可放松。而在搜狐盈利后，等待搜狐的将是下一个令人窒息的考验：能否回到五年前的盈利能力。认知到错误并积极改正的张朝阳，还要带着搜狐走上另一段漫长的爬坡之路，不能喘息。

文/金融外参记者史怡秋，公众号ID：jrwaican